国泰君安：天威视讯 主业突出效益将逐步提升

　　公司系深圳特区居于相对垄断经营地位的有线电视网络运营商和宽带接入服务商。公司主业突出，提价效应推动收入增长，资产质量较高。

　　由于目前仍处于数字电视整体平移的资本开支摊销高峰阶段，加之营业费用和管理费用占比较同业为高，导致OS-07年三年平均的营业利润率仅为12%。未来随着摊销压力的减轻主业毛利率有望回升到行业相对领先水平，其盈利应会逐步提高。

　　有线电视收视业务是公司的核，二业务。我们认为未来1-2年内推动公司有线电视收视业务收入和利润增长的确定性因素分别是:2010年公司数字电视平移的摊销压力减轻后综合毛利率回升和用户自然增长及并购。

　　宽带接入业务将通过多业务捆绑销售模式来实现用户规模的快速增加，其毛利率和收入规模还有较大上升空间，该业务对公司未来的收益贡献将提高。节目传偷业务发展预计平稳为主，该业务对公司整体营收增长贡献并不明显。

　　公司7个幕集资金主要围绕主业进行，将强化有线数字电视收视和宽频接入核心业务的竟争力，有利提升用户ARPU值。但项目的完全达产约要3-4年，这意味着2008-2009年间公司主要业务的收益将平稳运行。

　　我们估计幕集资金到位后，公司负债有望大幅下降，主营业务毛利率在摊销高峰后将回升。2008-2011年公司预测每股收益分别为0.31，0.36，0.46和0.56元。

　　2008年以来常态经营龙头企业歌华有线(行情 论坛 资讯)的08年动态市盈率估值波动区间达到35-68倍。以历史经验来看，稳健经营的区域龙头企业动态市盈率基本能稳定在30-35倍区间。以此推算天威视讯公司合理价值应在每股9.18-10.72元之间。如果按每用户市值来估计，得到的总市值约为40亿，折合每股约为14.98元。新股发行询价建议按07年28-30倍市盈率计算为7.28-7.91元。

　　公司居于区域垄断地位，主营业务稳定现金流佳，受益消费升级，在构建多业务运营模式过程中蕴含较大增长机会和潜力，且兼具奥运概念，我们认为其上市首日的市盈率定价有可能会到60-68倍左右，一步到位定在18.6一21.08元。

　　海通证券(行情 论坛 资讯)：珠江实业(行情 论坛 资讯) 等待业绩释放

　　公司现有住宅项目08年将进入结算高峰期，基于较为保守的假设，预测公司2008－2010年间净利润分别为18302万元、37281万元、72236万元，每年仍保持翻番的速度，EPS分别为0.98元、1.99元、3.86元；考虑到公司存在一定的资产注入预期，当前估值偏低。

　　事件：

　　珠江实业(行情 论坛 资讯)公布2007年年报：基本每股收益0.16元，稀释每股收益0.16元，每股收益(扣除)0.14元，每股净资产3.73元，净资产收益率4.41%。

　　公布2008年一季报：基本每股收益0.04元，稀释每股收益0.04元，每股收益(扣除)0.03元，每股净资产3.77元，净资产收益率0.94%。

　　评论：

　　业绩完全符合预测。公司2007年实现净利润3124万元，同比增长30.9%，每股收益0.16元，完全符合我们前期的预测。究其根源，在于公司的三大项目将自2008年开始进入结算高峰，而不是2007年。公司2008年第1季度实现净利润662万元，同比增长209%，每股收益0.04元；净利润绝对值偏少，但值得关注的是，其为珠江新岸的结算收入。

　　2007年奠定未来业绩释放的基础。我们认为，公司2007年的相关工作，为未来业绩释放奠定了良好基础。其中，珠江新岸项目于2007年10月28日投入销售，虽然同期广州房地产市场受宏观调控影响较大，但至2007年底，项目仍销售7831平方米。至于珠江新城项目，相关报建手续正在进行，前期调研策划设计工作同步进行，预计2008年将开始建设。东风路S2地块(广隆项目)签订了继续合作开发的补充协议，并妥善解决土地闲置问题，为项目的正式启动打下了基础。金盛大厦全部销售完毕，并收回所有款项。长沙珠江花城项目一期“桂苑”基本销售完毕；“扶水岸”也于2007年7月28日开盘，已预售三分之二以上，目前销售均价已经达到4900元/平方米；二期471亩土地招、拍、挂手续正在积极推进。

　　我们盈利预测的假设条件极其保守。珠江新岸项目现在的销售均价为18000元/平方米，但基于审慎原则，我们假设项目整体的均价为16000元/平方米。至于珠江新城项目，区域土地极其稀缺，项目周边的住宅项目极少，目前周边楼盘的均价在30000元至35000元之间。当然，基于审慎原则，我们假设项目未来整体的均价为25000元/平方米。

　　直接控股股东资产规模庞大，公司的“独生子”地位毋庸质疑。珠江实业(行情 论坛 资讯)的第一大股东为广州珠江实业(行情 论坛 资讯)集团有限公司，后者实力雄厚，资产规模极其可观，后者持有前者25.96%的股权；而广州市国资委直接持有珠江实业(行情 论坛 资讯)4.52%的股权，并持有广州珠江实业(行情 论坛 资讯)集团有限公司100%的股权；因此，广州市国资委为珠江实业(行情 论坛 资讯)的实际控制人。而珠江实业(行情 论坛 资讯)为广州市国资委下属的唯一的A股地产类上市公司，“独生子”的地位勿庸质疑。对于市场传言关于公司的资产注入预期，存在一定的不确定性，我们既无法肯定，但也无法否定。

　　盈利预测与投资评级

　　仅根据公司现有项目，而价格也基于极其保守的假设，我们预测公司2008－2010年间，净利润分别为18302万元、37281万元、72236万元，EPS分别为0.98元、1.99元、3.86元；自2008年始，净利润每年仍保持翻番的速度；相对于公司当下股价，其2008年、2009年、2010年的的PE分别为9.82倍、4.82倍、2.49倍。公司2008年的RNAVPS为10.80元，目前股价已低于该值。考虑到其未来业绩的高成长性，且存在一定的资产注入预期，我们维持对其的“买入”评级，按2008年的每股收益给予其18倍市盈率，6个月目标价17.64元。

　　主要不确定因素

　　系统性风险；房地产项目收入的预售与结算较为特殊，项目建设与预售进度的变化，可能会影响到我们的盈利预测；至于市场传言的资产注入预期，存在一定的不确定性。