昨日中国石油洞穿20元整数关，拖累大盘重归跌势，市场人气再遭重创。事实上“黑色星期一”在偶然中有其必然性。在市场因素方面，今年以来大盘在调整过程中，成交量一反往年“价跌量减”以及“地量地价”的历史规律，而出现“均量下跌”的新特性。笔者认为，在这种成交量“异动”背后，藏匿着趋势判断的重要信息。

限售股抛压严重消耗“抄底”资金

根据WIND统计，1、2、3月份内开始流通股数与市值分别为86、135、133亿股以及2133、3842、3880亿元，共有311家上市公司股改解禁股解禁。2008年一季度各类限售股潜在抛压显而易见。从另一方面来看，大盘从1月初的5200点调整到目前3600点的低位，在4000-4200点以及目前的3500-3800点两个区域内“抄底”资金涌现。其中，我们观察到去年10月中旬以来全部A股的日成交金额及换手率变化趋势与历史比较出现明显“异动”，最重要特征是市场的日成交金额及换手率，并未随着指数的下跌而同步下降，例如在去年10月16日6100高点市场换手率为3%，而在今年3月6日4300点的相对低位，日换手率也高达2.6%，大盘调整过程中屡现“地量”的历史规律在今年一季度被打破。由此我们可以推断，年初以来大盘迟迟不能形成阶段性“底部”的重要原因是——“抄底”资金在各类限售股抛压中消耗极大，在大盘调整过程中“地量”无法出现正是这种“抄底”资金消耗的外部表现。

“由点及面”：中国平安在股东大会高票通过“天量”融资方案以来，二级市场的股价表现可以充分印证以上推断，在过去的12个交易日中，中国平安处于明显放量阴跌的弱势中。在量能“异动”过程中，股改限售股可能存在的有计划抛售令“抄底”资金很受伤。更为重要的是，在这过程中，市场主流股的二级市场定价权正在易手。

中线趋势的分歧导致“底部堆量”

传统观点认为，“底部堆量”是股价进入阶段性向上转折趋势的有效征兆。但是我们认为在当前新的市场态势下，这种传统观念极可能被颠覆。而且在这种局部“底部堆量”的烟雾背后，折射出价值投资与趋势投资两股力量的博弈。从2008年市场一致预期的上证指数26倍动态PE水平看，勉强处于新兴市场的合理水平，因为从世界主要股市的2008年动态PE水平分布看，除了印度孟买SENSEX指数外，全部新兴市场与成熟市场的2008年动态PE水平基本处于10-16倍的区间中。趋势投资力量目前的做空也并非纯粹的非理性，其或更多考虑了成本压力、加息累积效应以及投资收益下降等因素对一季度上市公司业绩的拖累。

“由点及面”：目前相当数量的绩优蓝筹股出现了“底部堆量”异象。典型的如安徽合力(行情 论坛 资讯)，上周在20-24元低位区出现历史天量成交，中线趋势的分歧导致“抄底”资金消耗巨大，该类个股后市的方向对大盘趋势具有极强的指示意义。

群体“竞技CPI”急需心理支撑

目前大盘40%左右的下跌幅度，已经可与2001年7月至2002年2月的牛市见顶暴跌相比，对市场人气的杀伤应该达到相同的程度。但是，据我们对近期全国各地股市投资报告会的参与人数规模统计，与2001年7月至2002年2月期间“谈股色变”形成鲜明对比的是，目前投资者关注股市的热情并没有随着市场的下跌而明显减弱，其中蕴涵的信息值得我们重视：首先，在目前CPI“高烧”的现状下，即使居民对通胀预期有所下降以及股市走弱，但投资依然是居民渴望“竞技CPI”的主战场，这是“地量”始终无法出现的重要原因；其次，前期“竞技CPI”形成的受套盘巨大，股市投资报告会成为群众性受套盘寻求心理支撑所在，未来大盘向上的解套压力不容轻视。随着居民对存款利率满意度逐步增加，未来我们还要谨防反金融脱媒现象形成。

从局部成交量“异动”的视角看市场，今年以来“抄底”资金在各类限售股抛压之下消耗巨大，在这种态势下，中国股市作为缺乏对冲机制的新兴市场，仅靠市场自身力量去寻找各方博弈的均衡点，市场或会为之付出更大的代价，此时市场期盼政策出手是有道理的。

股市遭遇六大利空袭击

上周市场轻松跌破了3800、3700和3600整数关口，周四中国石油令投资者失望的年报公布后，瞬间带领大盘创出了本轮调整的新低3516.33点，短期做空动能得到了充分释放，在超跌个股的强劲反弹带动下，两市走出了触底反弹行情，农业板块、创投概念、津滨开发区概念和奥运概念纷纷走强。但是，值得关注的是，热点板块抡动过快，上周的走势仍属于超跌反弹行情，并且多空分歧仍然较大。由于影响大盘上涨的诸多因素并未明朗，3516点是否为本次调整的低点，仍需再次确认。我们预计，本周多空双方仍存在分歧，市场将以震荡走势为主。

3月21日，证监会正式发布《创业板规则征求意见稿》和《征求意见稿起草说明》，预示创业板仍在按计划推动。从创业板融资量来看，08年发行200只创业板股票的融资规模约300亿元，并且个股流通盘也较小，对主板市场资金分流的影响有限。因此，创业板的推出在短期内对投资者的心理会造成一定影响。

本轮调整几乎所有股票都经历了大幅下挫，泡沫得到充分的挤压，短期大盘有见底的迹象。但是，由于市场人气遭到了沉重打击，大盘积重难返，在市场期盼的利好迟迟没有兑现的情况下，短期大盘反弹的空间也很有限。从目前看，市场信心需要一个逐渐恢复的过程，做空动能的衰竭是判断市场见底的最有效信号。

市场如果要止住当前持续的下跌趋势，首先稳定住恐慌悲观的情绪，其次是恢复市场做多信心，而信心恢复主要取决于投资者对当前诸多制约大盘上涨的利空因素的持续再评估。上述因素对市场的制约在短期内不会消除，但对投资者的心理影响将逐渐削弱，市场信心也将逐渐恢复。我们对影响股市的一些利空因素做了简要分析判断：

基金赎回压力是制约大盘运行的短期因素，是近期市场做空的重要动能。据wind统计，包括QDII在内的282家基金中，已有92家基金跌破1元，约占发行总家数的30%。虽然大盘短期有见底迹象，净值下跌的速度有所减缓，但是我们担心场内的做空动能和恐慌有可能蔓延至以基民中，引起基金大量赎回，而赎回压力迫使基金继续减持股票，形成新的做空动能，市场会面临再次下跌。从以往的情况看，没有跌破或刚刚跌破1元的基金赎回压力较大，而跌至0.7-0.8元的基金压力反而较轻。如果没有利好消息刺激下，60%左右净值1元以上的基金仍面临较大的赎回压力。因此，我们认为，未来基金仍会面临一定的赎回压力，大盘仍有做空动能，这种做空动能衰减的主要信号是，在无利好消息的情况下，有一半以上的基金跌破1元面值，赎回压力风险彻底得到释放，大盘的抛压也将随之减轻。

2月份，居民消费价格总水平同比上涨8.7%。其中，城市上涨8.5%，农村上涨9.2%；食品价格上涨23.3%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨10.9%，服务项目价格上涨2.0%。从月环比看，居民消费价格总水平比1月份上涨2.6%。2月份的春节因素影响居民消费价格环比上涨0.53个百分点，低温雨雪冰冻的气候影响1.03个百分点，扣除这两个因素，2月份环比上涨1%左右。同时，今年以来居民消费价格持续上涨，也是国际市场价格持续大幅上涨影响的结果。我们认为，因为涨幅最大的食品价格(猪肉、鲜菜)导致的物价上涨，将随着产品供应量的增加和灾区恢复正常农业生产而逐步回落，未来的CPI上涨压力将有所减轻，2月份的CPI增幅有可能是08年的最大增幅， CPI的回落将是个趋缓的过程，最主要是后期美元贬值所带动的国际大宗商品价格上涨压力向国内PPI传导因素依然存在，但是市场注重的是未来预期，市场必然会吧目光落在上涨的CPI何时出现拐点，到那时，宏观调控的压力也将减轻。