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新一轮反弹政策救市是否会虎头蛇尾？

源自：股天下时间：2008-5-21 16:57:06

　　我们同时认为，2008年政府上调上网电价是大概率事件，但2008年电价上涨的幅度有限。第二次煤电联动后，煤炭价格上涨的幅度约30%，根据煤电联动办法，理论上应上调电价20%。考虑电力价格对国民经济的影响，我们认为电价上调的幅度不可能很大。
　　高煤价下，电力公司的经营对策
　　多种因素决定我国煤炭价格在较长时期内持续上涨。由于我国对电力价格实行管制，煤价的上涨导致了电力企业利润的下滑。在煤炭价格持续上涨的时期，电力公司该如何应对？
　　从电力公司来看，主要的措施有：
　　向上游拓展。随着煤炭价格的持续上涨，电力企业纷纷向煤炭行业延伸产业链，或直接投资开矿，或参股煤炭企业，或进行煤电联营。电力企业向上游拓展，将缓解煤炭价格上涨带来的压力，同时也将在煤炭企业价格不断上涨中分享行业景气。目前，国内五大发电集团以及一些地方大型发电企业，都加快了与煤矿企业的合作步伐。
　　电源结构多元化，分散专注于火电领域的风险。在煤价不断上涨的情况下，电力企业不仅通过上游拓展，也积极投资于其它的电源项目--水电、核电、新能源，以分散投资于火电的风险。如大唐发电，其发展定位已从"独立发电商"转向"综合能源公司"，将发展水电、核电、风电、煤化工项目，并计划到2015年，火电的比例从2007年的97%下降到65%，水电比例增至25％，核电比例增至9％，风电比例约占1％。
　　"上大压小"，发展高效低煤耗的大机组。根据统计，100万千瓦的超超临界机组的供电煤耗可达到300克标准煤/千瓦时以下，而30万千瓦的机组供电煤耗约为340克/千瓦时。2007年我国火电机组平均供电煤耗为357克/千瓦时，百万机组比我国火电机组平均煤耗低16%，盈利能力大大高于普通机组。因而，各发电公司积极进行"上大压小"，以高效节能的大机组取代落后的小机组。
　　海外拓展。近年来，中国企业纷纷走出国门向海外发展。少数电力企业也开始了国际化的第一步。2008年，华能国际(行情论坛资讯)收购新加坡大士能源公司，取得新加坡电力市场25%的份额。虽然目前的海外收购对于公司的业绩贡献不大，但具有重要意义：一方面拓展了企业的发展空间，另一方面，新加坡市场是一个成熟的电力市场，进军新加坡市场有助于学习海外电力市场的先进经验。预计，未来将会有更多的电力企业走出国门。
　　高煤价下的电力行业投资策略
　　我们认为在我国资源价格市场化改革不断深化、国际能源价格持续上涨的背景下，我国煤炭价格将长期保持高位运行态势。但是，由于电力价格依然受政府管制，电力行业的盈利能力将会出现波浪式下滑。
　　我们预计：（1）2008年将实施第三次煤电联动；（2）第三次煤电联动的时间在第三季度，可能在奥运会之后；（3）第三次煤电联动的幅度有可能在5%左右，即上网电价调整1.5分/千瓦时-2分/千瓦时。
　　在此前提下，我们预计电力企业的利润在2008年将会比2007年大幅下滑，2009年电力企业利润将同比增加，但依然难以达到2007年的水平。
　　我们认为，从长期来看，除非电力行业的定价机制发生改变，否则不可能从根本上改变盈利下滑的局面。我们维持对电力行业"中性"的投资评级，但可关注以下投资机会：

◇ 工业和信息化部发放三张3G牌照(受益股) (01-07)
◇ 基金2009：牛熊沉浮十大猜想 (01-05)
◇ 瑞银自救狂抛中行34亿H股其它外资股东伺机待动 (01-05)
◇ 电煤顶牛难达价格协议五大电企望政府干预 (12-30)

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