联合证券：海信电器(行情 论坛 资讯) 更好的成长在08年 在08年彩电行业快速增长和行业企稳反弹的背景下，公司在液晶模组、大尺寸背光源、芯片上的积极稳健布局带来很大的成本下降空间和持续的成长能力，08、09年业绩成长空间极大，同时存在业绩超预期的因素。
事项：
公司发布了2007年报，营业收入为148.39亿元，同比上升7.72%，实现净利润2.04亿元，同比大增56.13%，每股收益为0.41元。
公司发布了2008年1季报，营业收入为36.8亿元，同比上升23%，实现净利润0.55亿元，同比增长10.4%，每股收益为0.11元。
点评：
收入增长在加快
07年整体营业收入同比增长7.72%，其中彩电收入同比增长5.83%，在彩电增长中，海外业务克服上半年由于欧洲市场调整导致海外收入大幅下滑63.35%的不利局面，公司积极开拓北美和其他新兴市场，全年海外业务收入同比下降10.57%；国内彩电收入同比增长约10%，略高于行业水平。 08年Q1，营业收入同比增长19%，如综合考虑到07年冰箱业务剥离和07年新增合并子公司的影响，08年Q1彩电收入实际增速约在20%以上，这也反映了08年彩电行业的快速增长，根据中国电子视像行业协会发布的报告，08年第一季度国内彩电销量同比减少2%，销售额同比增长21%。
毛利率持续上扬
07年主营业务毛利率为18.25%，同比增加2.36个百分点。由于家电企业内销和出口毛利率差异很大，需要分区域看待毛利率的实际变动情况。07年公司国内和海外业务毛利率分别为21.0%、5.2%，同比分别增加2.2和0.3个百分点。公司在液晶上游的技术优势和中高端产品策略是毛利率提升的关键因素。
液晶模组扩产提升毛利率。液晶模组的达产和扩产是毛利率提升的关键因素，根据目前运营情况，自制模组比外购模组节余成本3-5%，随着50万台液晶模组的达产以及08年7月模组二期的投产、背光模组生产线的建设，08年液晶模组实际产量将明显增加，08年毛利率存在较大提升空间。
液晶面板价格稳步下降有利于毛利率的稳定、提升。从液晶面板的供需形势看，根据全球专业的平板显示市调机构Displaysearch的最新预测，08年Q2液晶电视面板将供过于求，Q3和Q4供给略紧张，但相比07年大为缓解。而且，上游和下游作为利益共同体的趋势日益明确，这从近期国内几家主要的彩电企业都和上游达成稳定合作关系可以看出：海信与友达合作自主生产液晶模组、TCL与三星合作生产液晶模组、康佳和创维参股LG在广州的模组厂。产业链格局的变化有利于国内彩电企业提升毛利率。
营业利润有较大提升空间
07年扣除政府补贴增加(6970万元)和转让冰箱业务股权收益(4040万元)之后，实际运营利润与06年基本持平，并未有明显增长。毛利率提升并未转换为利润高增长的主要原因是：(1)由于稳健的财务政策，07年资产减值损失达9431万元，占净利润约50%，预计这一因素在08年将大为缓解；(2)票据贴息达3669万元，导致财务费用增加2000万元。公司由于采购液晶面板时需支付现金而对家电连锁有较大的应收帐款和应收票据，极大影响现金流，导致票据贴息增加。因此，增发融资能否成功对缓解公司的资金压力有较大影响。
08年Q1利润仅增长10%的也是类似原因：由于Q1大幅增加进口液晶面板的预付款，公司集中对票据贴息，影响财务费用同比增加3146万元，影响利润下降50%。预计这一影响在之后季度也将大为缓解。
关联交易影响较大
公司与集团之间的关联交易较多，尤其是从集团下属公司采购机壳和模组、IC以及通过集团海外销售平台销售彩电等对成本费用的影响较大。模具和IC是占成本费用的比重较大，2007年从青岛海信模具公司采购机壳和模具达5亿元，通过青岛海信进出口公司采购IC共1.58亿元，关联交易对公司的成本费用有较大影响。
长期看好公司后续的成长空间
我们认为，就行业景气周期和公司特质、核心竞争力等方面综合判断，公司确定性成长的轨迹十分清晰。公司在产业布局方面始终秉承“先人一步”的战略导向，“信芯”、LCM模组、LED背光源等填补国内空白的自主技术项目先后出台，使得公司有望构筑较高的市场和技术壁垒，从而凭借突出的核心竞争优势，实现国产彩电厂商真正意义的的突围。
投资建议
公司股价经过前期下跌后，目前具备较好估值优势：08年PE为19倍，PB仅1.7倍。加之公司大股东股改时承诺减持价格不低于8.91元，目前股价具备较高的安全边际。我们维持“增持”的评级！
风险提示
彩电行业竞争激烈导致短期内业绩波动； 液晶模组二期的量产时间能否如期量产； 股权激励能否获批和时间存在不确定性。
招商证券：国阳新能(行情 论坛 资讯) 资产收购标志整体上市启动 开元煤矿的收购，标志着制约公司收购母公司煤矿的政策性障碍基本扫清，未来如果实现整体上市，产量有望大幅度的增长。只考虑收购开元煤矿的情况下，预计08年—09年每股收益分别为1.5元和1.6元，再考虑到后续的整体上市预期，目标价可以高看一线，继续维持强烈推荐的投资评级。
优厚的分配方案弥补不太好的07年业绩
07年公司实现每股收益1.03元，同比下降30%，同时推出10送5转增5，分红4.7元的优厚分配方案。08年一季度公司实现每股收益为0.38元，同比增长22.43%，基本符合预期。
07年公司业绩下降的主要原因是成本增幅超过收入增幅、毛利率下降、费用率上升、而且07年没有所得税抵免因素。公司推出10送5转增5，分红4.7元的优厚分配方案，在一定程度上弥补了业绩下降的不足。
较好的08年一季度业绩
08年1季度，公司实现每股收益0.38元，同比增长22.43%。业绩增长的主要原因是价格上升，一季度较低的费用率水平，所得税率从33%降低至25%。
煤价上涨
08年初煤价上涨后，公司国内销售各煤种涨价30-40元/吨，3月中旬，在冶金用煤持续紧张的情况下，公司的喷吹煤价提价70元/吨，目前煤炭综合售价较07年上涨大约35元/吨(税后)，增幅约11%(暂未考虑出口喷出煤价大幅度上涨)。
总体费率水平下降
营业费用下降、管理费用上升：08年1季度，公司的营业费和管理费分别为3684.08万元和9366.96万元，同比下降33.8%和增加33.37%。公司的营业费率和管理费率分别为1.19%和3.01%，同比下降1.04个百分点和增加0.4个百分点。相对07年全年的费率水平，分别下降1.9和2.6个百分点。期间费率水平为4.6%，较07年1季度下降1个百分点，较07年度的8.63%更是下降4.04个百分点，主要是一季度费率水平较低的缘故。
所得税率下降
由于所得税改革，公司的实际所得税率从07年的30.54%下降至08年1季度的25.35%。08年1季度所得税为6400.49万元，同比下降11.5%。
收购开元矿标志整体上市启动
采矿权转增资本金试点政策实施后公司启动收购资产
我们在4月15日的报告《出口喷吹煤价预期大涨和资产注入有望实质性进展》提到：“采矿权转增资本金有望近期彻底解决，相应的资产收购可能在08年得以实施：07年山西省对大同煤炭集团和阳泉煤炭集团实施了采矿权转增资本金试点，该项政策仍然在实施过程中，预计近期有望完成。公司承诺：待阳煤集团采矿权转增资本金得到批复后，立即对阳煤集团条件成熟的矿井实施收购。因此，我们可以合理预计08年公司有可能实施资产注入(07年阳煤集团产量为3303万吨，是公司目前产量1260万吨的2.6倍)”。
利用自有资金收购200万吨的开元煤矿
4月24日，公司发布公告，董事会批准公司收购阳煤集团持有的寿阳开元公司100%的股权，并签署《股权转让协议》草案。尚需提交股东大会审议通过。
公司利用IPO募集资金剩余部分3238万元收购开元煤矿，不足部分以自有资金补足。开元公司为阳煤集团全资子公司，注册资本5000万元人民币。开元公司井田面积27.903平方公里，总地质储量3.6亿吨，可采储量1.4亿吨。煤质均为低-中灰、特低-低硫、特低磷、高发热量的贫煤，生产低灰、低硫、高发热量的优质动力煤为主，是优良的化工、动力及民用煤。阳煤集团(寿阳)开元公司，前身为山西寿阳县黄丹沟煤矿，2000年3月18日被阳煤集团无偿兼并。并对原有矿井进行了一系列技术改造，2003年矿井由技改型转变为大规模生产经营型，2006年完成原煤产量180万吨，2007年达到210万吨。为保证开元公司又好又快发展，规划了南部井田，设计生产能力300万吨/年。南部井田技改工程从2005年开工建设，预计2008年后半年投产。 2006年联营了寿阳罕山煤业公司，并开始与石门煤矿进行合作，“十一五”末，两座小煤矿技改后的产量将达到300万吨。加上开元公司南部井田的产量，开元公司总产量将达到600万吨/年。开元公司的煤种为贫煤，售价和成本(天元公司收购开元、新元和平舒煤业原煤后的销售价格为239.39元/吨，收购成本为238.24元/吨，见表1)低于目前公司的无烟煤的价格和成本(销售价格324.83元/吨，成本为264.86元/吨)。假设08年中期完成收购，我们预计增加08年每股收益0.08元，增加09年每股收益0.17元。
目标整体上市，彻底解决巨额关联交易
开元煤矿的收购，标志着制约公司收购母公司煤矿的政策性障碍基本扫清。公司未来的设想是实现整体上市，彻底解决目前存在的巨额关联交易(自身煤炭产销量仅占煤炭销量的45%，关联交易金额占收入的49%)。公司未来的产量有望大幅度的增长(07年阳煤集团产量为3303万吨，是公司目前产量1260万吨的2.6倍)。
盈利预测及投资评级
只考虑收购开元煤矿的情况下，我们调高前期的盈利预测，预计08年—09年每股收益分别为1.5元和1.6元，同比增长45.6%和6.4%。
目前美国煤炭股的平均PE为29倍。国内煤炭股的平均PE为26倍。按照08年公司业绩30倍PE计算，公司的股价为45元，考虑到后续的整体上市预期，目标价可以高看一线，，预计为60元(相当于08年每股收益的40倍)，继续维持强烈推荐的投资评级。
风险因素
从量征收的资源税改为从价征收；收购资产价格高于预期，收购时间滞后；整个A股估值水平进一步下降。
