国都证券：安凯客车(行情 论坛 资讯) 海外订单大幅增长

　　受益于消费升级、政策推动和奥运效应，高端客车市场发展迅速。由于经济水平的提高，客车产品的升级换代逐渐加速。国家推动节能减排政策，建设部实施的公交优先政策促进城市公交、郊区客运、农村客运市场的进一步发展。北京奥运对客车市场的发展具有非常积极的影响，北京公交招标、北京公交客车的升级换代在全国公交系统中具有示范作用；北京奥运对客车技术的升级也具有积极的促进作用。

　　2008海外订单充分。公司获伊朗600台套公交大单，价值5134.7万欧元，且毛利率较高。该订单按月执行，将在08年10月全部完成。另外，公司目前正在积极扩展海外市场，并有望进入部分发达国家市场。对公司08年海外客车市场保持乐观，预计出口产品毛利率在15.5%以上。

　　国内销售保持良好增长速度。截至到2007年全年，安凯客车(行情 论坛 资讯)国内业务在10亿元左右，由于国内对客车的需求旺盛，以及公司积极的改善销售模式，增加了各地销售公司的自主性和积极性，预计2008和2009年公司国内的销售收入会有一个较快的增长，年均增速在20%左右。2008年国内销售达到11亿以上，2009年销售收入为14.5亿左右。

　　收购江淮客车，完善生产线。整合后安凯客车(行情 论坛 资讯)的规模效应迅速彰显，行业地位进一步提升。根据客车行业统计数据分析，2006年安凯客车(行情 论坛 资讯)销量排名第13位(3253辆)，江淮客车销量排名第11位(3705辆)；二者整合后，则合并后公司在行业的排名有望达到第4位，从而跻身于客车行业的第一阵营。

　　风险因素。风险包括：伊朗局势不稳定，导致订单无法实施。原材料价格和零部件价格大幅上涨。公司毛利率水平难以维持。质量可靠性出现问题，海外出口产品出现返修，退货等问题。海外订单存在不确定性。二级市场状况发生改变，对汽车股的估值中枢下降。

　　盈利预测。基于海外订单执行顺利，毛利率维持在较高水平的乐观假设，预计公司2008-2009年的EPS为0.38、0.47元，摊薄后每股收益为0.37、0.46元。考虑到海外订单仍具有不确定性，原材料成本上升过快等因素，谨慎预期，公司2008-2009年的EPS为0.30，0.44元。由于市场整体环境仍具有不确定性，以及对汽车板块缺乏关注，考虑到公司的高成长性，给予公司2009年25倍PE，按照谨慎业绩预期，公司合理价值在11元左右，相对3月14日8.08元的股价，仍有近36%的上涨空间。给予公司“短期-推荐，长期-A的投资评级”。

　　国盛证券：深发展A(行情 论坛 资讯) 新标准 新征途

　　2007 年经营业绩好于预期。2007 年，深发展实现营业收入108.08 亿元，同比增长38%；

　　净利润26.50亿元，同比增长88%；每股收益1.27元，每股净资产5.67 元，净资产收益率达到33.41%。

　　生息资产规模及利差扩大。深发展2007年的净利息收入与上年同比增长37%，达到96.06亿元，主要是受益于生息资产规模的增长和利差的扩大，生息资产日均余额3,098.01 亿元，比2006 年增长30%，其中，贷款日均余额2,040.01 亿元，增长27%；净息差由2006 年的2.94%上升到2007 年的3.10%，提升16个基点。

　　成本收入比下降2.48 个百分点。2007年，营业费用同比增长30%，成本收入比由2006年的41.41%下降到38.93%，下降了2.48个百分点。营业费用中人工费用支出比2006年增长45%，是推高营业费用的主要因素。

　　有效税率下降3.72 个百分点。2007年，深发展的平均所得税率为29.74%，与2006年33.46%的税率相比，下降3.72个百分点。考虑到2008年开始实行两税合并，有效税率在今年还有进一步下降的空间。

　　业务结构趋于多元化。2007 年，深发展的净利息收入在营业收入中的占比由2006 年的89.53%下降到88.88%，下降了0.65个百分点。净利息收入仍然是深发展利润的重要来源，但其在营业收入中的比重逐渐下降，在非利息净收入快速增长的条件下，收入结构已经开始向多元化方向发展，并日趋合理，2007年，公司非利息净收入同比增长47%，其中手续费及佣金净收入增长51%。

　　资产质量改善明显，不良贷款余额和不良贷款比率实现双降。截止2007 年12 月31 日，公司不良贷款余额124.76 亿元，不良贷款率为5.62%，分别比2006年末下降14%和2.36个百分点；拨备充足率为127%，比上年提高20 个百分点，但48.3%的准备金覆盖率指标与同业比较仍显偏低。深发展指出其现有不良贷款主要来源于2005 年1 月1 日以前所形成的历史性不良贷款，2005 年以来发放贷款质量保持良好，不良贷款率远低于1%。

　　公司银行业务战略转型效果显著。2007 年，公司存款余额增幅22%，一般性公司贷款余额增幅19%，同比增幅分别位居全国14 家商业银行第4 位和第8 位。深发展坚持执行“面向中小企业、面向贸易融资”的公司银行业务战略转型方针，成为业内贸易融资领域的标杆，截至2007 年末，贸易融资客户增幅达52.2%；贸易融资表内外授信余额增幅38.92%。

　　零售银行业务快速发展。2007年，深发展零售存款余额增幅为21%，零售贷款余额增幅63%，同比增幅居全国14家商业银行前列。引进和创新理财产品197只，理财产品销售额150.3亿元，较上年增长673%，截止2007 年底，代销基金品种已占市场产品数的60%以上，基金交易规模较上年有飞速发展，中间业务收入较上年增长420%，销售量增幅达360%；新推四项房贷创新产品和渠道，在房贷市场引起较大反响并取得良好的业务效果；信用卡新增发卡137.03万张，同比增长419%，截止2007 年底，信用卡有效卡量188.43 万张，同比增长191%。财富管理业务品牌“天玑财富”诞生，首家天玑财富旗舰店在深圳揭牌开业。

　　资金同业业务发展势头良好。2007 年，深发展推出了股票、股指、基金、农产品(行情 论坛 资讯)、二氧化碳等挂钩多种理财产品；黄金交易量及开户数在深圳本地银行中排名第一，个人实物黄金交易业务开户数达12000 户，居全国第二。第三方存管业务开户数累计达到20 多万，其中存款5万元以上的有效贵宾客户超过十万。截止2007年末同业存款日均余额282.27亿元，比年初增长149%。

　　资本约束问题即将解除。截至2007 年12 月31 日，核心资本充足率和资本充足率均为5.77％，核心资本充足率已经超过4%的监管要求。2008 年3 月21 日，深发展成功发行65 亿元次级债券，到3 月底，资本充足率将达到约8.65%，从而高于8%的监管标准。另外，第二批认股权证将在2008 年中期行权，如果充分行权预计将带来约19 亿元的核心资本，加上宝钢定向增发，届时核心资本充足率和资本充足率将会进一步提高，困扰深发展多年的资本约束将得到彻底解决。

　　◆投资建议

　　随着资本充足率达到和超过监管指标的最低要求，深发展亦将进入新的发展时期，短期内楼市不确定性会对零售银行业务产生不利影响，在从紧的宏观调控政策条件下所受的压力也较大，但是，从中长期来看，从深发展各项业务中所体现出的锐意创新的企业基因，深发展的公司银行业务和零售银行业务未来都将有上佳表现的机会。

　　预计公司2008 年、2009 年和2010 年的每股收益分别为1.58 元、1.99 元和2.53元，未来6-12 个月公司股票目标价格41元，对应2008、2009和2010 年PE 分别为25.96 倍、20.61倍和16.22 倍，给予增持的投资评级。