资产负债率低，盈利含金量高

　　2007年和2008年1季度煤炭上市公司平均资产负债率分别为48.04%和49.37%，远远低于两市上市公司平均85%左右的资产负债水平。其中高于煤炭行业平均水平的上市公司有7家，占公司总数的39%，高于60%的公司有神火股份(行情 论坛 资讯)、恒源煤电(行情 论坛 资讯)、潞安环能和国投新集。

　　2007年和2008年年1季度18家煤炭公司加权平均每股经营性净现金流量分别为1.16元和0.39元，分别是当期加权平均EPS的1.58倍和1.50倍。分公司来看，2008年1季度这一比率除4家公司低于1外，其余公司都在1倍以上，其中最高的盘江股份(行情 论坛 资讯)达到8倍。现金倍数低于1的四家公司中，露天煤业、中煤能源倍数偏低，分别为0.24和0.55倍；兖州煤业(行情 论坛 资讯)、开滦股份(行情 论坛 资讯)则接近1倍，分别为0.96倍和0.94倍。

　　2007年以来除露天煤业、中国神华、国投新集和中煤能源通过IPO上市融资外，其余上市公司并未利用二级市场进行融资，这就排除了充裕现金来自尚未实际投资的融资额的可能，煤炭公司保持较低的资产负债率和较高的现金收益比，表明煤炭上市公司自有资金较为充裕、盈利的含金量较高。但存量上市公司未能充分利用二级市场进行融资和资源扩张也是一种遗憾。

　　基金增持煤炭股，资产注入预期公司获青睐

　　基金大幅增持煤炭股，金牛能源(行情 论坛 资讯)、大同煤业(行情 论坛 资讯)等资产重组预期获青睐

　　08年1季度基金对煤炭股进行了增持，基金合计持有18家煤炭公司(剔除ST平能)流通股本的14.53%，较4季度上升6个百分点。18家公司都有基金持股，其中除了西山煤电(行情 论坛 资讯)、潞安环能、郑州煤电(行情 论坛 资讯)和国投新集外，其余公司都得到增持，其中增持最多的煤炭公司为金牛能源(行情 论坛 资讯)、大同煤业(行情 论坛 资讯)、平煤天安、中国神华和开滦股份(行情 论坛 资讯)，其中金牛能源(行情 论坛 资讯)持股基金数由07年4季度的9只上升为18只，持股比例由20.15%上升为38.33%；大同煤业(行情 论坛 资讯)持股基金数由07年4季度的0只上升为10只，持股比例为11.93%。1季度基金持有流通股比例最大的5家公司依次是金牛能源(行情 论坛 资讯)、平煤天安、西山煤电(行情 论坛 资讯)、潞安环能和中国神华，值得注意的西山煤电(行情 论坛 资讯)尽管受到部分基金公司的减持，但持有该公司的基金家数仍有29只，较4季度减少1只，占该公司流通股的比例仍达26.78%。按持有同一股票的基金只数来看，中国神华、西山煤电(行情 论坛 资讯)、金牛能源(行情 论坛 资讯)、平煤天安和大同煤业(行情 论坛 资讯)位列前5，其中中国神华的持有基金只数为49只，是煤炭板块的“定海神针”。08年1季度新纳入基金持股的公司分别为大同煤业(行情 论坛 资讯)、盘江股份(行情 论坛 资讯)、中煤能源、露天煤业、上海能源(行情 论坛 资讯)和恒源煤电(行情 论坛 资讯)。

　　从基金增持的公司来看，金牛能源(行情 论坛 资讯)、大同煤业(行情 论坛 资讯)、盘江股份(行情 论坛 资讯)等存在资产注入预期的公司受到格外青睐。资产注入与行业高景气下的内生增长是我们同样关注的两大投资主线，但与公司内生增长相比，资产注入公司在拟注入资产、注入时间、实际对股本和业绩的影响等方面存在较大的不确定性。目前市场包括我们在内对资产注入存在一定程度的盲目性和乐观预期，无论是投资还是研究上都需要把资产注入从朦胧化到具体化，我们在今后的研究上也将进一步利用多情景模拟假设将资产注入对盈利的影响进一步明确化。