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红五月到底会有多红期望多大失望就会多大

源自：股天下时间：2008-5-7 8:59:45

　　紊乱的估值体系需要重构
　　⊙姜韧
　　虽然境内股市本轮调整尾端具有极大的非理性因素，但是从价值角度分析，投资者亦不得不反思去年蓝筹股泡沫诱发的估值体系紊乱。
　　细心的投资者可以洞察到，当去年5月份股指突破3600点之际，管理层曾多次向散户投资者提示风险教育；而当9月份股指突破5000点之后，则是针对基金提示流动性风险。正所谓：忠言逆耳，良药苦口。风险教育之后股市出现两次调整，而后次调整跌幅更加惨重。
　　蓝筹股泡沫的根源在于估值体系的紊乱。参照成熟股市经验，估值体系应该是梯次配置的，例如：美国股市三大股指，那斯达克指数估值最高、标准普尔500估值次高、道指30估值最低。而去年三季度机构启动蓝筹股行情，将上证50平均市盈率推高至50倍以上，彻底颠覆了估值体系，导致沽空者有机可乘。
　　仅以中石油A股48元高价登陆为例：如果没有借助推高中石化以及中国神华估值诱使股价飙升的策略，中石油A股开盘价是断难出现溢价200%的。而中石油A股高溢价开盘的直接后果就是拖累股指深幅调整。
　　而现在情况又出现了新的变化，当中石油A股跌破发行价之后已物有所值之际，反而又出现压低估值现象。静态看中石油的业绩是出现了递减，但是递减的原因是征收国际油价每桶超40美元之后的暴利税，撇除此特殊因素在国际油价高企的背景下，中石油作为垄断资源股的价值是毋庸置疑的。
　　例如：美国通用汽车2005年净亏损104亿美元，2006年净亏损20亿美元，2007年净亏损387亿美元，而且今年业绩仍有可能净亏损创纪录，但由于美国人生活离不开汽车，虽然汽车行业是充分竞争性行业，但若作为全球最大的汽车生产商倒下了，那么美国车市的定价权就无疑拱手相让了，因此不仅美国政府在并购重组和劳工安置方面给予通用汽车政策支持，而且资本市场也给予通用汽车战略性溢价支撑，近期股价仍维持在20美元左右。再看中石油在中国经济中的战略地位，绝不逊于通用汽车在美国经济中的战略定位，因此中石油A股"破发"之旅可谓"不破不立"，未来境内股市估值体系重构恰从中石油A股慢牛起步。
　　近期境内股市估值，由于上市公司业绩递增，不仅成份股指估值低企，而且沪市A股平均市盈率也仅28倍，股市仍处于止跌初期的底部安全区域，股指回暖高度可期。但是从中石油A股历经的"过山车"般颠簸走势，投资者应该体会到构建合理梯次估值体系的重要性，这不仅是资本市场"定价权"的问题，更涉及股市虚拟经济对实体经济健康发展的有力支撑。

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