王府井(行情 论坛 资讯)：成本控制能力加强 业绩成长有保障

　　1、一季度业绩增长迅速，符合预期水平。公司2008年一季度实现主营业务收入29.53亿元，可比店面销量比去年同期增长了25.07%；利润总额1.59亿元，同比增长40.92%；归属于上市公司股东的净利润1.066亿元，同比增长61.62%。净利润增速迅猛是由于所得税率下降和期间费用率下降所致。

　　2、公司通过加强对上游品牌的控制力，逐步提高统采比例以降低成本等方式全面提高经营效率，控制成本。一季度期间费用率同期下降0.6个百分点，主要系管理费用大幅下降所致。

　　3、前期新建门店进入快速成长期，成为公司未来新的利润增长点。公司作为08年奥运会11家场馆的特许运营商，更是获得了利用奥运契机向世界宣传自己的宝贵机会。虽然奥运场馆商业经营要求较高，但我们认为，盈利问题是其次，公司属意于品牌的提升，这才是惠及公司长远利益的根本所在。

　　4、目前公司激励机制尚不到位，这是公司费用率一直较高和净利润率水平低于外资百货的根本原因。公司强势的股东背景使公司有望引进战略投资者和整合北京商业资源。外资的引入将有助于公司完善管理层激励机制。

　　5、投资建议。维持公司2008－2010年1.06元、1.59元和2.06元的每股收益预测。参考中国百货业年均19%的复合增长率，并考虑到公司在百货行业中的龙头地位以及公司未来几年45%的年复合增长率，公司2009-2010年的动态市盈率分别为26倍和20倍。维持公司“增持”评级。

　　(国海证券)