银 行业：本币信贷增速回落 指导初见成效

　　事件描述：

　　中国人民银行公布2月份金融市场运行数据，其中：人民币贷款同比增长15.73%，存款同比增长17.22%；外币贷款同比增长53.31%，存款同比下降8.56%。

　　评论：

　　1.信贷指导初见成效：2月末，金融机构人民币各项贷款余额27.22万亿元，同比增长15.73%。当月人民币贷款增加2434亿元，同比少增1704亿元。如果3月新增贷款维持在这一水平，则一季度新增贷款控制在1.27万亿元的目标已不是难事，表明央行的信贷指导已初见成效。

　　2.零售贷款增长放缓：2月末居民贷款新增101亿元，仅是去年同期的1/8，银行业零售贷款业务进展有所放缓。我们认为，春节因素、房地产交易市场冷淡以及从紧的货币政策是造成这一结果的主要原因。两会期间周小川曾表示，在中国各项银行业务中，房贷业务实际上是质量比较好的业务，而且有进一步的发展空间，这和美国的情况是不一样的。从商业银行的角度来讲，住房消费的信贷业务仍有较大发展空间。3.关注存款结构变化：2月末金融机构人民币各项存款余额为40.49万亿元，同比增长17.22%，比上月末高2.10个百分点。当月人民币各项存款增加13351亿元，同比多增8045亿元。人民币存款2月份增长明显，除春节因素之外，我们认为07年利率多次上调的积累效应开始显现，而证券市场持续走弱也降低了投资者对市场回报的预期，部分资金重新流入银行系统。从1月份存款分类数据来看(2月份存款分类数据尚未公布)，定期存款(储蓄定期+企业定期)占总存款比重为44.35%，这比07年末提高了0.44个百分点。未来存款结构的变化将值得投资者关注。

　　4.外汇净利率敞口扩大：2月末外汇贷款余额为2584亿美元，同比增长53.31%，当月外汇各项贷款增加214亿美元，同比多增189亿美元。在人民币贷款受到严控的情况下，外汇贷款成为了新的增长点。但同时，外汇各项存款余额1538亿美元，同比下降8.56%，当月外汇各项存款增加16亿美元，同比多增10亿美元。这使得金融机构的外汇净利率敞口进一步扩大。

　　5.非对称加息难以治本：随着CPI数据出炉，市场对非对称加息的担忧更加强烈。如果仅上调定期存款利率27个基点，将可以使银行业08年业绩下降达4%。但是我们的宏观分析认为，目前属于成本推动和输入型通胀，加息的抑制效果未必明显；在这种情况下，政府更可能扩大对价格的行政性干预范围。由于市场预期美联储3月18日继续降息75个基点，本周将成为中国央行是否加息的敏感时期。我们认为，在中美利差进一步扩大的情况下，继续大幅加息的可能性不大。

　　6.投资需求变动值得关注：我们认为，只要存款等资金来源稳步增长，贷款需求稳定带来利率上浮，那么利差的扩大仍能对冲信贷控制的负面影响。但是，出口增速放缓，要素价格不断上涨的情况下，投资需求增长的可持续性值得警惕。我们期待一季度上浮利率贷款的情况。

　　7.风险提示：我们建议投资者关注解禁规模较大的银行的投资风险。此外，如果经济增速明显回落，或者非对称加息都将给银行业绩带来明显的负面影响。

　　8.从目前的情况来看，货币从紧调控仍将持续。我们很难再指望银行通过信贷规模扩张来实现业绩的超预期增长。我们将更关注利率的上浮，资产质量的变化，以及综合经营的成绩。我们仍认为银行业一季度净利润将实现近60%的增长，良好的业绩表现有望对股价反弹有所支撑。我们暂维持银行板块的“增持”评级。 (王逸峰 天相投资)

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