招商证券2008年7月份工业投资数据点评：经济软着陆仍是大概率事件

    深圳2008年8月18日电 /新华美通/ -- 近日，招商研发中心宏观小组对国家统计局公布的7月份工业投资数据进行了点评，具体内容如下：

    7月份工业产出增速明显下降，幅度高于预期。

    14.7%是非常低的水平，明显低于预期，比去年同期下降3.3个百分点。14.7%的工业增速对应的 GDP 增速约为9%，这显然是非常低的水平。工业数据基本上与8.1%的发电量增速相吻合。

    从环比看，单月环比负增长，三个月累计环比增速仅有10%。

    从行业看，与上半年比较，除了化工行业增速提高外，其他行业增速均出现一定程度放缓。受外需影响较大的行业比如纺织业产出下降较多；由于汽车销售增速放缓，交通运输设备制造下降也比较明显；7月份钢铁和煤炭产量增长也出现显著回落。

    生产法与支出法核算背离。

    7月份工业产出与其他数据并不吻合。在之前的讨论中，大家普遍认为生产法核算高估了 GDP 增长，因为支出法各部分增速似乎都有放缓。顺差同比减少，消费比较稳定，虽然投资名义增速很高，但扣除价格因素后，实际增速在降低。目前出现了相反的情况。因为7月份消费、投资、出口与顺差增速均出现反弹，但产出却出现明显减速。

    招商证券宏观小组认为生产法相对可靠，因为消费和投资月度数据误差都非常大。而包含了购买土地的投入，月度投资数据与 GDP 核算的固定资本形成口径不一致，这一点在今年表现更为明显。支出法可能仍给出了正确的信息。因为虽然7月份出口增速和顺差反弹，但出口交货值增速大幅下降，如果出口交货值数据更加真实，则数据是相契合的。但这一点目前尚无法判断。

    消费增速可能有所高估。

    7月份消费名义增长23.3%，由于物价涨幅回落，实际增速可能超过17%，这是相当高的水平。招商证券宏观小组认为该数据可能有误，因为从公布的限额以上批发和零售业细分数据看，除了石油及制品和化妆品外，绝大部分细分项增速回落幅度很明显。

    另一方面，推算的实际消费增速本身并不太稳定。招商证券宏观小组倾向于认为目前真实消费增速平稳略有上升。

    投资增速反弹，但房地产投资增速开始出现明显下降，并将带动整体投资减速。

    7月份城镇投资增长29.5%，增速反弹与去年基数较低有关。房地产投资增速出现明显下降，单月增速下降到18.1%左右，累计增速由上半年33.5%下降到30.5%。由于房地产行业巨大的关联效应，该行业投资的回落势必带动整体固定资产投资的下降。

    问题在于，目前经济已经开始硬着陆了么？

    招商证券宏观小组认为奥运停工是干扰因素。工业产出从5月份开始已经出现下降，货币供应和物价也是这样的情况，经济降温早已经是确定的趋势。如果数据没有问题，7月份数据是不是能够说明现在经济已经开始硬着陆了？招商证券宏观小组认为目前尚不能做出这样的判断，也没有很强的理由。工业增速的大幅降低可能与奥运停工有关，这一点可以从钢铁产量增长大幅放缓看出来。毕竟，生产存量的消减对增量的边际影响还是很大。这一点仍需进一步观察。