一、行情评述

　　市场对美国政府7000亿纾困计划的实质效果感到忧虑，隔夜LME金属下跌，受此影响，沪锌跳空低开，但午后反弹收回部分跌幅。3月合约跌幅较小，因临近长假部分空头回补减仓，上海0#锌现货平均报价跌250元，表明下游消费商接货意愿不强，9月以来，SHFE锌库存连续几周维持在7.1万吨以上水平，现货压力几乎没有任何缓解，政府政策刺激内需还未见成果。

　　今日比值变化不大，连续几日的比值低位也部分表明了套利盘的平仓减持，预计节前比值将不会出现显著变化。

　　二、跨期套利分析

　　总的指导思想是：“在低库存水平下，现货(近月)的波动率要高于远期”(萨缪尔森效应)。

　　关注三大因素：① 库存是隔月价差的决定性因素；② 近月合约的波动性最强；③ 空头移仓使隔月价差扩大，多头移仓使隔月价差缩小。

　　三、跨市套利分析

　　关注两大要点：两市比值(进口盈亏)和升贴水结构。比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响，它决定了展期收益或损失的大小。

　　1、两市比值和进口盈亏

　　表一：各月份比值和出口盈亏对比

　　注： (1)考虑远期汇率影响。远期汇率选取CME人民币期货相关月份合约报价，仅供参考。

　　注： 1、LME三月期价格为沪锌收盘时的报价，沪锌价格为当日收盘价。

　　2、LME各月份升贴水都是相对于三月期的升贴水，其中现货升贴水是沪锌收盘时的伦锌0-3升贴水实时报价，8月-12月升贴水是前一交易日伦锌的隔月升贴水价格，与沪锌收盘时的升贴水实时价格可能有差异，但差异较小。LME8月-12月价格取第三个星期三，与沪锌最后交易日基本接近。

　　3、进口盈亏为沪锌收盘价减去对应月份的进口成本。

　　4、国内现货价格为上海有色金属网现货成交区间的均价。

　　5、两市比值按时间对应的原则计算，即现货/现货、9月/9月、10月/10月……。

　　6、进口比值＝进口成本/(LME三月期价格＋对应月份升贴水)。实际比值低于进口比值表示进口亏损，高于后者表示进口有盈利。

　　7、现货和近月进口盈亏对于判断是否会引起大量进口的作用较大，而远月进口盈亏只是作为参考。

　　2、两市升贴水结构与建仓和移仓条件

　　表二：跨市套利双边展期收益(元/吨)

　　注：1、伦锌展期收益的计算是基于北京时间前一天晚上的收盘价，隔月价差(即展期收益或亏损)根据当天的人民币兑美元汇率调整为了元人民币/吨。

　　2、由于伦锌交易保证金视不同经纪商而定，所以此处只计算不考虑保证金杠杆效应的展期收益。

　　3、实际操作的展期收益视展期时间和合约月份而定。

　　4、这里计算的是反向套利，在BACK市场形态下，在伦锌的展期亏损而在沪锌的展期盈利。“综合”项是展期的整体盈亏，负号表示亏损，正号表示盈利。下图中综合线表示的即是展期的整体盈亏。

　　5、如果是正向套利，则伦锌展期有盈利而沪锌展期是亏损，相应地，双边展期收益就变成了展期亏损。

　　6、展期收益并非立即就可得到的收益，只是说获得了更好的比值条件。