绿大地：产能释放有序 公司成长可期
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源自：广发证券
时间：2008-1-7 12:53:34
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只要我们昂起不屈的头颅，就没有战胜不了的困难。天佑中华，多难兴邦！
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未来三年细分子行业仍处于快速成长期
目前，虽然中小规格苗木和常规苗木过剩现象比较严重，但云南省中大规格苗木和特种苗木60%需要从外省买入，省内产量远远不能满足需求。今后云南省城市绿化将逐渐突出强调云南本地的地域文化特色，这将为省内绿化苗木优势企业的发展提供巨大的市场空间。
我们预计，在未来的三年内，云南的中大规格苗木和特种苗木的需求量都将保持25%以上的年增长速度。
公司的竞争优势明显，占据天时地利
公司的主要优势体现在：一是区位优势，云南的气候条件适宜生产热带、亚热带、温带的各种植物，而公司的种植基地又比较均匀地分布在各种气侯带。加上云南政府又极力鼓励发展地方特色的苗木，所以绿大地具备外省同行所没有的商机。二是技术优势，公司与中科院昆明植物研究所合作，具备自主繁育特色种苗并将现代农业技术大规模运用于绿化苗木生产的能力，这在云南乃至全国同行中都是出类拔萃的。三是基地优势，绿大地目前基地的种植面积为7263亩，本次募集资金将再收购9000亩宜林荒地，这样公司的基地规模在全国的同类公司中处于前列。四是产业链优势，绿大地“研发—种苗—苗木种植基地—工程设计及施工”的产业链已经初步形成，这种纵向一体化的业务模式在满足中、大型绿化工程投资商的“一站式”采购需求上具有极大的竞争优势。
公司产能有序释放，盈利能力将稳步提高
公司在2005年购置的马鸣乡3500亩土地在2007—2009年开始逐渐发挥效益。而公司本次募集资金项目投产后，产能又将大幅提升，达产产能将比06年增长146%。但这些产能并不是在某一年集中释放出来的，而是逐年释放，这样既能与公司内部管理能力的逐步提升相适应，又能与市场的逐步拓展相适应，也证明了公司的管理层在成功上市后仍能保持比较清醒的头脑。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2007——2009年的税后利润分别为53.6百万元、83百万元、118.2百万元。2007——2009年公司每股EPS分别为0.64元、0.99元、1.41元。按2008年55倍市盈率，公司一年内的合理价值为55元。鉴于公司股价已达54元，我们暂时给予该公司“持有”的投资评级。建议在40元以下买入并长期持有。
2007年12月26日，我们对刚刚上市的绿化苗木种植企业绿大地进行了实地调研。
云南省内产品结构性过剩与短缺并存，未来三年行业仍处于快速成长期随着我国城市化进程不断加快，近年来城市绿化种苗需求稳步增加，绿化苗木生产规模扩大也非常迅速。2000年—2005年，盆栽植物和观赏苗木的平均种植面积的增长速度分别为22.07%和44.63%。由于近年育苗面积迅速扩张,苗木数量大幅度提高,目前中小规格苗木和常规苗木过剩现象比较严重。但同时，中大规格苗木和特种苗木又供不应求。这种现象在云南尤其明显。目前，云南省中大规格苗木和特种苗木60%需要从外省买入，省内自产的苗木产量远远不能满足需求。
云南绿化苗木种植业发展相对滞后的主要原因是过去云南省城市化进程与城市建设与沿海省份相比相对滞后，导致行业发展起步晚，而且行业管理相对滞后，导致生产规模小，产业化程度低，加上经营的品种品种结构未能充分发挥云南省优越的气候、种植资源优势。从“十一五”开始，云南省已全面启动“七彩云南保护行动”，规化新昆明建设和大理、个旧、开远、蒙自、曲靖和玉溪等城市群建设及相配套的交通及地产开发。
从市场需求结构变化趋势来看，云南省城市绿化将逐渐突出强调云南城市独特个性和城市地域文化特色，在云南省内城市建设中优先选用云南乡土树种，扶持并推动本地绿化苗木行业发展，这将为省内绿化苗木优势企业的发展提供巨大的市场空间。我们预计，在未来的三年内，云南的中大规格苗木和特种苗木的需求量都将保持25%以上的年增长速度。
公司的竞争优势明显，占据天时地利公司的主要优势体现在：
1．区位优势
目前云南的中大规格苗木和特种苗木处于供不应求的局面，60%需从外省购进，而且中大规格苗木和特种苗木的需求量今后几年都将保持25%以上的年增长速度，作为本地最大苗木企业的绿大地无疑是占尽天时地利。
云南的气候条件适宜生产热带、亚热带、温带的各种植物，而且公司的种植基地又比较均匀地分布在各种气侯带。加上云南政府又极力鼓励发展地方特色的苗木。所以绿大地具备外省同行所没有的商机。
2．技术优势
公司与中科院昆明植物研究所合作，下设技术开发中心，拥有几十种特色品种的组培快繁技术、播种培育技术及扦插育苗技术，具备自主繁育特色种苗并将现代农业技术大规模组合运用于绿化苗木生产各环节的能力，这在云南乃至全国同行中都是出类拔萃的。
3．基地优势
2004年—2006年云南单个绿化苗木种植企业平均种植面积分别为54亩、62亩、78亩，而绿大地目前基地的种植面积为7263亩，本次募集资金将在位于云南曲靖的旧县、马鸣再收购9000亩宜林荒地，这样公司的基地规模将达到16000亩以上，在全国的同类公司中拥有的基地规模处于前列，在云南同行中处于绝对领先的地位（云南处于第二位的苗木公司基地面积仅1000多亩）。而且由于公司的基地比较均匀地分布在各种气侯带，所以对公司种植各种特色苗木非常有利。
4．产业链优势
公司的主要盈利模式为外购半成品进行生苗育熟，熟苗是指种苗至少进行过一次移栽或进行过断根处理的苗木，目前公司外购半成品育熟销售收入占总营业收入的75%左右，约占毛利总额的60%左右，而自繁苗木销售占毛利总额的25%左右。应该说，在目前云南市场上生苗相对过剩的背景下，公司的生苗育熟盈利模式毛利率可达到30%以上，所以这种模式现阶段还是现实可行的。但从长远来说，这种依赖外购原料的业务模式有一定的局限性。所以公司几年来努力打造“研发—种苗—苗木种植基地—工程设计及施工”的完整产业链，目前公司的研发能力已初步形成，募集项目达产后，种苗的自主繁育将占新增销售额的46%，远高于目前15%的比例，而种苗自主繁育——苗木种植的毛利率水平可达到70%以上，远高于生苗育熟的毛利率水平。目前，工程设计及施工业务也已经占到业务收入的10%以上，这项业务也能为苗木销售业务带来协同效应。所以，绿大地“研发—种苗—苗木种植基地—工程设计及施工”的产业链已经初步形成。这种纵向一体化的业务模式在满足中、大型绿化工程投资商的“一站式”采购需求上具有极大的竞争优势。
公司产能有序释放，盈利能力将稳步提高
公司目前利润的主要来源是思茅基地的苗木种植与销售，公司在2005年购置的马鸣乡3500亩土地在07—09年也开始逐渐发挥效益。而公司本次募集资金项目投产后，产能又将大幅提升，估计新增年产300万株盆栽苗木和110万盆4年龄观赏苗木产能，达产产能将比06年增长146%。
但这些产能并不是在某一年集中释放出来的，而是逐年释放，这样既能与公司内部管理能力的逐步提升相适应，又能与市场的逐步拓展相适应，也证明了公司的管理层在成功上市后仍能保持比较清醒的头脑。
根据公司募集项目的可行性研究，公司的两大项目实际上是前后配套的关系。其中第一个项目特色种苗繁育生产项目建设期1年，第2年起达到设计生产能力的80%，第3年起完全达到设计生产能力，年供应330万株盆栽植物种苗、92万株特色观赏苗木种苗和30,000吨盆栽植物与观赏苗木基质。项目达产后，预计每年可带来税前销售收入5,470万元，利润总额2,007万元；投资利润率税前（后）均为27.98%；投资回收期所得税前（后）均为4.34年（含1年建设期）。第二个项目是特色绿化苗木生产基地建设，由于自繁苗木种植期较长，所以该项目很大一部分业务仍然是外购生苗的育熟，预计实施后第2年销售44万株4年龄苗木；第3年销售66万株4年龄苗；第4年销售88万株4年龄苗木；第5年销售110万株4年龄苗。因此，项目达产后（第5年起）年可销售特色观赏苗木110万株。
盈利预测与投资评级
由于目前公司的主要产品在市场上供不应求，所以公司的2007年、2008年和2009年业绩增长主要取决于公司产能的释放速度。出于谨慎性考虑，我们假设公司采购的主要半成品和公司销售的主要产品的价格在未来几年保持不变，公司的免税优惠保持不变。按照以上我们描述的公司募集项目产能释放进度，我们预计公司2007——2009年的税后利润分别为53.6百万元，83百万元，118.2百万元。按8393.73万的总股本，2007——2009年公司每股EPS分别为0.64元，0.99元，1.41元。按2008年55倍市盈率，公司一年内的合理价值为55元。我们暂时给予持有的投资评级。建议在40元以下买入并长期持有。
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