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煤炭企业：履约障碍不大业绩持续向好

源自：股天下时间：2008-7-23 9:15:45

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　根据已有公告显示，半数重点煤炭上市公司中期业绩预增，增幅均超过50%以上，部分消除了市场对限价令的忧虑。限价令出台时，中金公司发表报告表示，发改委的电煤价格管制政策短期内对电煤公司有负面影响，限定了2008年底前电煤价格上升空间，中期来看，通过理顺电价为2009年合同电煤价格上涨打开了空间。不过，从记者对部分煤炭行业分析师的采访来看，他们普遍认为限价令对今年煤炭上市公司的业绩影响很小，由于煤炭行业高景气度仍在持续，预计今年大部分煤炭企业业绩增长喜人。

　　限价令短空长多

　　从招商证券7月17日发布的“煤炭行业价格旬报”来看，限价令对电煤涨势确实起到了抑制作用。报告显示，随着夏季消费高峰到来，虽然动力煤市场供应紧张，价格继续上涨，但受到各地陆续出台限价政策以及保障电煤供应措施影响，动力煤价格增幅有所回落。

　　联合证券分析师孙海波在接受本报记者采访时也表示，绝大多数煤炭公司还是严格遵守限价令的，尽管如此，他提到从近期情况来看，煤炭中转站秦皇岛煤炭价格仍在上涨，坑口煤价格则相对稳定，从这种情况来看，政府限价令似乎没有起到应有效果。对此，孙海波也心存疑问：既然煤企按照限价令来办事，为什么现在转口地——秦皇岛的煤炭报价仍在上涨，这又怎么解释呢？根据他的推测，这里面可能有多重原因，“一方面或许是原来合同部分的煤炭也无法满足用电高峰期火电企业的发电要求；另一方面这也说明限价令的局限，政府或许可以规定煤炭价格，但是流通环节的价格上涨无法控制；从目前情况来看，这一点确实存在，据我们观察近段时间坑口煤的价格没有出现太大波动。”

　　长城证券分析师赖礼辉则认为，秦皇岛煤价仍在上涨是可以理解的，因为限价政策本身就存在很大的矛盾，一方面它是想试图通过上调电价和油价来理顺要素价格，另方面则限制电煤价格上涨，而且在目前供需偏紧的状况下，煤价上涨也是理所当然的。他还表示，从长远来看，限价令对煤炭企业长远发展反倒有利，因为今年以来煤炭价格上涨的速度远超乎所有人预料，可以用暴涨来形容，甚至连煤炭供应企业也没有想到市场价格会上涨那么多；其实限价令出台之前，包括他本人在内的很多行业研究员都担心煤炭价格暴涨到高位后突然回落；限价令出台后，煤炭涨价预期得到控制，有利于行业平稳发展。

　　严格履约不改业绩增长喜人局面

　　煤炭企业生产的煤炭种类主要分为动力煤和焦煤，限价令主要针对电煤，因此电煤产量较大的公司相对受到影响相对大一些。券商普遍认为，限价令难阻煤炭景气。不过，华泰证券在煤炭行业三季度投资策略报告中表示，2008年相对看淡动力煤公司业绩，因为尽管动力煤市场价格也有较大的上涨，但是对于动力煤为主的上市公司而言，在下游电力企业对煤价的承受能力已经达到极限，合同价格的上调空间被封死的情况下，上市公司业绩难有超预期增长，而动力煤上市公司的代表有中国神华(601088)、中煤能源(601898)和兖州煤矿。

　　中国神华：合同价为主体未来上调动力足。根据银河证券在7月7日对中国神华的调研报告显示，该公司主要煤种是动力煤，80%以上是合同价格，一般是头一年的年底谈判下一年的煤炭销售价格，2006、2007、2008年平均价格分别是308元/吨、312元/吨、345元/吨，可见2008年公司煤炭销售价格比2007年上涨10.6%。银河证券表示考虑到合同煤价格刚刚市场化，可以说其进程是不可逆转的趋势。另外重点合同煤与市场煤价格差距较大，目前两者差距为100-200元/吨之间，因此2009年煤炭价格总体上仍有充分的上涨动力，这个为合同煤（电煤）价格未来走高打下基础，保守估计以后2-3年合同煤价格每年涨价10%应该不成问题。

　　根据中国神华最近发布的上半年主要运营数据显示，公司上半年共生产商品煤8960万吨，同比增长17%；煤炭销售量为1.15亿吨，同比增长18%。东方证券认为，中国神华上半年煤炭产量增速高于全国平均水平，公司在全国煤炭产量中的比重继续上升。

　　兖州煤业(行情论坛资讯)(600188)：市场煤份额很小严格执行电煤合同。兖州煤业(行情论坛资讯)董秘张宝才在接受《证券日报》采访时强调，公司严格执行电煤合同，而6月出台的限价令对兖州煤业(行情论坛资讯)没有影响，公司今年的电煤产量预计为1000万吨，其中合同煤为840万吨，余下的160万吨，其中有大概120万吨左右是响应山东省政府号召供应给山东发电企业的，剩下最多只有50万吨煤向市场销售，从这个数字来看，可以说限价令有影响，也可以说没有多大影响。

　　联合证券煤炭行业分析师孙海波在接受《证券日报》记者采访时表示，政府的限价政策对兖州煤业(行情论坛资讯)08年的业绩几乎没有多大影响，而且早在限价令出台前，兖州煤业(行情论坛资讯)针对部分合同煤已经提价，所以影响就更小。

　　根据银河证券最近发表的兖州煤业(行情论坛资讯)的调研报告显示，因为公司3400万吨左右的煤炭销售计划，电煤比例占三分之一左右，且在发改委的限价政策之前，已经与发电企业签订了合同，价格不能改变，而占公司45%的冶金精煤并不在限价之列，价格上还有上升空间。另据公司发布的中期业绩预增公告显示，上半年公司业绩预增超过100%。

　　中煤能源：履行电煤合同无困难，业绩也不受影响。中煤能源08年合同煤销售量占总产量的75%左右。该公司董事长经天亮在6月下旬举行的年度股东大会上表示，“今年1-5月份公司的重点合同兑现率在110%以，而市场煤比例占21.43%，因此按照6月19日实际结算价作为最高限价措施，我们很容易履行合同。”

　　从公司6月份经营数据来看，6月份中煤能源煤炭产/销量839.2万吨/864.8万吨，同比增长5.96%和18.95%，环比下降2.43%和4.97%；出口同比/环比增长28.27%和11.1%，中信证券(行情论坛资讯)(600030)表示，考虑到影响的不可持续性以及平朔矿区安太堡工矿和东露天煤矿在08年下半年的注入，它判断08年公司总煤炭产量将达到1亿吨，同比增长950万吨；考虑到6.19电煤合同限价政策，预计08年公司占比达到75%的合同煤价格比07年上涨18%，综合煤价上涨22%。

　　尽管如此，中信证券(行情论坛资讯)认为，中煤能源未来业绩将面临两大风险，一是6月19日发改委公布电煤现价措施，对于合同煤占比超过70%的中煤能源，今年合同价格受到抑制，进而影响08年公司收益；二是运力限制，公司煤炭外运主要依靠中国北方的大秦线，而据太原铁路局消息，从6月11开始，该局对大秦铁路(行情论坛资讯)(601006)和北同蒲铁路的线路及设备进行大规模改造，预计改造工程将于7月底完工，每天影响运输约3个小时。

　　但中煤能源董秘周东洲在接受《证券日报》采访时表示，中信所说的并不属实，“无论是限价令抑或是大秦铁路(行情论坛资讯)改造对公司今年业绩影响都不大；对限价令的出台，公司也表示理解，今年煤炭需求旺盛，煤炭价格大幅上涨，远超乎所有人包括我们公司的预料。”

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