东方证券：中国平安 解析季报奥秘重建年报信心

　　我的季报点评姗姗来迟，但我要通过深入研究告诉大家一个不一样的故事。受部分卖方研究员的影响，不少投资者对平安08年和09年盈利预期比较悲观；本报告详细分析了公司投资浮盈与超提准备金的情况，认为08年和09年将实现净利润正增长。

　　国内准则下，一季报净利润48.6亿元，同比增26.2%(太保33.9%，国寿-60.9%)。EPS0.66元，同比增11.9%(太保-14.8％，国寿-60.9％)。

　　超出我们“净利润持平或微涨10％”的预期，原因是投资表现优异。准备金释放并不显著。

　　一季末净资产12.81元/股，同比降12.2%(太保-12.4%，国寿-10.6%)。净资产下降快于国寿的原因有二：一是年初权益投资规模较高，占总资产24.7%，占净资产104.9%(国寿22.9%，94.9%)；二是所得税费用较高，降低净资产0.5%(国寿所得税费用降低净资产0.1%)。

　　季报奥秘之一：投资收益161.56亿元，加上公允价值变动收益，合计42.79亿元(去年同期146.79亿元)；但扣除投连险账户投资损失，则投资收益实际为80.23亿元(去年同期123.13亿元)。一季度权益投资的全投资收益率(包括AFS浮盈变动)为-14.7％(太保-15％，国寿-21％)，显著优于沪深300指数和上证指数。

　　季报奥秘之二：寿险保费同比增长30.7％，而准备金提取净额同比减少103亿元，至119亿元。主要原因在于满期给付增加(约40亿元)、分红水平提高(约23亿元)以及投连险帐户投资损失(估计约37亿元)。07年底公司累计超提准备金(分红特储加万能平滑，不包括影子调整)约191亿元，或有少量已在一季度释放。

　　盈利预测：若08年浮盈和超提准备金各释放70％和50％，则投资收益269亿元，净利润增3.4%(IFRS)。若09年各释放10％/15％，则净利润增8.4%。此后21年CAGR可达15.2%。

　　08年FNBV料增30％以上，暂不考虑增发，在39XNBM、11％贴现率和6.21%长期投资回报率下，公司估值为90.19元/股，维持买入评级。

　　东方证券：国电电力(行情 论坛 资讯) 分离交易可转债投资价值分析

　　国电电力(行情 论坛 资讯)可分离转债将于2008年5月7日面向机构及个人投资者网上及网下申购。本次发行向原A股股东全额优先配售，原A股股东放弃部分采取网上及网下相结合的方式发行。按照5.8%的到期收益率以及1%的票面利率来计算，国电电力(行情 论坛 资讯)可分离转债的债券部分的价值为76.25元。

　　利用市场化的估值方法，取50%-55%的溢价率水平，我们认为正股价格在7-8元之间时，权证的价格在3.35-4.5元之间，对应分离债的综合价值在112.10-124.40元之间。分离债的综合价值受正股价格波动的影响较大。

　　东方证券认为公司是电力行业上市公司中成长性最好的企业，同时由于公司电源结构合理，抗风险能力明显强于其他火电上市公司，因此看好公司的长期投资价值，维持“推荐”投资评级。

　　假设老股东优先配售的比例为40%，则剩余可供网上网下申购的分离债为24亿。预计申购资金额在2000亿到3000亿之间时，中签率在0.8%-1.2%之间，对应整体申购收益率在0.11%-0.29%之间。机构投资者参与网下申购可获得5倍的资金杠杆，则对应收益率为0.55%到1.45%之间。考虑到股价波动及较大申购资金量可能带来的申购风险以及较低的申购收益率，建议通过回购拆借资金参与申购的投资者谨慎参与，对于看好公司未来发展及股价表现的投资者则可以积极参与本次分离债的申购。