外资投行A股报告：反弹或许只是昙花一现！
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源自：袁朝晖 经济观察报
时间：2008-3-30 10:27:00
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“2月底，我们在3天内走访了华南地区不同行业的13家企业，探寻中国企业层面的情况并试图弄清楚我们正处于此次周期的什么位置。”高盛中国董事总经理邓体顺舟车劳顿后想了一个月，得到的答案却是：3500点依旧不是一个很低的点位。
在高盛最新《中国：改善了的风险回报率》的投资报告中，高盛上调了红筹股的评级，从中性到增持，同时调低预测2008年底恒生国企指数目标点位至15800点。此前，高盛预测目标点位是19600点。截至3月27日，恒生国企指数是11828.84点。但对于A股似乎并没有那么乐观。
A股依然很贵
邓体顺直言，2008年初以来，市场状况发生了迅速变化。首先，信贷市场震荡、楼市萧条以及消费支出下降似乎使美国经济陷入了衰退，对其连带影响的担忧导致H股(MSCI中国指数)与A股(沪深300指数)年初以来分别下滑了30.9%与25.7%。随后，2007年下半年以来，中国的通货膨胀率大幅上升，投资者担心政府可能进一步出台调控措施。
3月27日，上证综合指数下跌5.4%，收于3411.93点，跌到去年6月上调股票交易印花税后的水平。而指数今年以来已下跌35.2%，较去年10月的高位更是下跌了44.3%。
下跌已经成为了习惯时，外资的谨慎也就展现出来了。
“市场会反弹，但不过是昙花一现，而且，我个人认为，更剧烈的波动还将在国内市场上出现，现在的跌幅也许很快会被改写。并不是我对A股没有信心，而是他们太贵了。从我的业务出发，我关心的是个股，但如果非要看整个市场的话，3000点也不是没有可能的啊！”某外资机构中国研究主管表示。
本轮下跌中，一个令人瞩目的现象是大盘指标股纷纷跌破发行价。中国太保跌破其30元的发行价后，又有中海集运、中煤能源两只次新的蓝筹股相继“破发”。建设银行和中国神华等大盘股也在向其发行价逼近。
“这种现象只会越来越频繁，因为市场的下跌还将延续。”某外资投行资本市场部人士担忧说。
不过，对于大陆和香港市场，外资的看法还是有所不同。
邓体顺称：“有30%的可能，恒生国企指数在2008年底可以超过15800点，市盈率将达到15倍。有10%-15%的可能性，到10000点至11000点之间，11倍市盈率。”
瑞银集团中国研究主管陈昌华则强调：“H股年初到年底，上升和下跌幅度都不是很大，今年H股波动性会很大，但是，年初到年底基本差不多，因为有盈利增长。所以可以说，前两个月H股下跌了这么多，从现在这个位置上，如果第一季度盈利可以的话，有一定反弹也是正常。但是今年不是一个牛市。
而A股风险很大，“有三个原因，一是A股比H股贵很多，二是H股的基金成本在下降，因为美元汇率下降；A股的基金成本是上升的，因为人民币利率只会升不会跌。最后，A股总体上对盈利的预测太高。另外A股有一个变数是非流通股变流通股，如果市场环境好，它不是问题。但是市场不好的情况下，就变成一个不是问题的问题了。我觉得A股今年从年初到年底表现会比H股差。”陈昌华认为。
事实上，在很多外资眼中，A股还并没有调整到一个合理的具备投资价值的时点。显然，退与进之间，已经成为了是否该谨慎进入的一个选择。在目前的态势下，绝大多数的外资弃A守H。
信心和预期
重达平衡的工具首先是信心，其次是预期。
“我们缺的就是信心，不缺钱，为什么这个市场信心要悉心呵护呢？出政策要跟战略目标吻合，看看大非解禁，未来一两年大非、小非解禁1.6万亿，现在流通市值8万多亿，流通市值从8万多亿到9.6万亿也就是一两年的事情，1.6万亿就能把市场从6000点压到4000点以下吗？2月份一个月的存款增加多少？9000亿，平安要集多少资？也就是1500-2000亿，我们国家哪里缺钱？不缺钱，老百姓做一点资产重新配置，这个市场的钱就会多的不得了。”摩根大通大中华区首席经济学家龚方雄直言不讳。
龚方雄认为，但现在死水一潭，企业战略配置做不了，市场心理极其脆弱，谁要想集资股票立马掉20%-30%，这边还在讨论该不该救市，什么时候救，救了会不会有用，谈论这些技术性的问题，市场也好，参与者也好，机构也好，包括管理层要有更多战略性的眼光，政策前后要配套。
预期则是宏观政策的走势，而外资认为，其中的关键却是人民币的问题。
邓体顺认为，虽然近年来人民币升值一直是一个热点问题，但我们看到所谓人民币走强通常是相对于美元而言。如果我们将人民币与中国主要贸易伙伴的货币相比较，就会看到很不相同的情况。实际上，今年以来人民币兑欧元和日元的名义汇率和实际汇率都在贬值。
渣打银行将2008年人民币对美元的升值预期由9%上调至15%，到今年年末人民币兑美元汇率将升为6.35；2009年年度升值预期预测维持7%不变，上调第一、二季度升值预期，到2009年末，预计人民币对美元汇率为5.90。
外资认为，中国汇率政策谨慎而果断的调整，即支持人民币进一步升值——不仅将有利于改善全球市场的贸易失衡状况，而且将有利于抑制国内经济过热和通胀的压力，为未来经济增长奠定更加稳健而坚实的宏观基础。
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