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朱赟封基下半年或再现投资价值

源自：申银万国时间：2008-6-28 6:37:00

2008年以来股市一直处于下降通道中，受此影响与股市密切相关的产品如开放式股票类基金、封闭式基金等净值损失惨重。但在这种市场环境下，封闭式基金一直成为市场关注的焦点，重要的原因是封闭式基金的分红以及折价率的波动。针对目前封闭式基金的情况，分析认为封基下半年或存在投资价值。

　　折价率近期呈下降趋势

　　首先，从二级市场看，2008年1季度封闭式基金受分红预期的影响，市场表现较强，虽然并没有取得绝对收益，但相比股市下跌达到34%，基金指数跌幅仅为15%左右，取得了较高的相对收益。本次封闭式基金分红在股市大幅调整中进行。从基金管理人角度看，08年1季度股市的大幅调整出乎意料，封闭式基金并没有准备好足够的现金应对本轮的大规模分红，导致本次分红很多基金采取了多次分批进行，且分红时间也拖延到最后时刻——4月底。从基金投资者角度看，股市的大幅调整削弱了投资者信心以及预期收益，基金折价率在净值大幅下跌中亦大幅缩小，使得基金价格也开始被动下降。由于净值损失对折价率产生较大影响，使得分红后折价率水平仍不高，封闭式基金投资价值开始减弱，因此，进入2季度以来封闭式基金开始出现补跌现象，折价率也开始逐渐扩大。

　　其次，从业绩角度看，封闭式基金在一季度净值损失较开放式股票类基金小很多，主要原因是一季度封闭式基金分红而使得仓位大幅下降，但二季度开始封闭式基金净值下跌加速，也一定程度上拖累封闭式基金二级市场表现。

　　最近封闭式基金表现开始逐渐活跃，折价率由6月13日的28.60%下降到26.49%，本周市场表现将会再次好于净值表现，折价率会继续缩小，呈下降趋势。

　　封闭式基金在目前折价率情况下是否已经具备投资价值？笔者认为，一般牛市环境中折价率会相对偏低，而熊市中折价率会相对较高，这也是对市场风险的认识。从近几年历史折价率看，受投资者结构改善以及股市环境转暖的影响，封闭式基金折价率呈缩小趋势，2007年全年封闭式基金市场平均折价率为22.27%，波动区间为18.22%-29.52%，而2007年股市持续大幅上涨对封闭式基金市场折价有被动性缩小的要求，在投资者结构不出现大的变化情况下，仅考虑股市环境，则2008年封闭式基金的折价率将会被动性扩大，可以认为合理折价区间应是20%-30%。因此，笔者认为当折价率扩大到30%甚至更高时，封基具有较高投资价值，从长期投资角度看，折价率超过30%则会建议投资者逐步建仓，但股市环境仍是重要因素，在市场环境仍不明朗的情况下，封闭式基金价格表现并不会出现明显独立上涨行情，关注折价率和股市环境仍是投资封闭式基金的两个重要参考因素。

　　寻找配置封基时机

　　可以认为08年下半年封闭式基金投资机会将逐步出现，这一方面是股市的震荡会使基金折价率有扩大趋势，另一方面仍是市场对后期不确定因素的预期，使得股市环境并不会出现明显好转，因此，08年下半年是寻找配置机会的时间，并不是投资后立即会获得丰厚收益的时间。投资者可根据自身资金配置需求逐步选择时机配置封闭式基金。

　　具体到基金品种，仍坚持从基金业绩和折价率两个角度考虑，基金业绩是重要因素，业绩的优劣不仅体现在折价率的差异上，更多体现在未来市场对其定位上。对于同样是存续期较长的大盘基金而言，业绩优异的基金折价率会偏低，而业绩较差的基金折价率偏高，这是市场对其价值的合理定位，因此，投资者在选择封闭式基金时，不要仅仅拿折价率来对比，选择折价率高的基金就认为安全性高，实际上折价率高的基金可能业绩会较差，后期价格下跌风险更大，折价率仍会有扩大风险。做选择时会将存续期均较长大盘基金先根据基金业绩进行梯队划分，业绩接近的基金作为同一梯队，在同一梯队里再进行对比，选择折价率相对偏高的基金才更具安全性。

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