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倍新咨询：悲观的主流主流的悲哀

源自：倍新咨询时间：2008-3-12 17:23:00

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如果说此前人们对作为市场主流的机构投资者如何动作还存在猜测，甚至把希望寄托在他们身上的话，今天的走势完全暴露了这些主流，这些所谓的价值投资者的真实想法。当美联储联合欧洲各国作出再次大规模救市引发全球股市报复性反弹，道指创五年最大涨幅之时，A股仅仅象征性高开后便毫无抵抗地逐级滑落，高开不过是提供了机构再一次减仓的良机。我们再一次确定，问题既不是受周边市场的拖累，也不是由于中国经济真的出现了危机，问题出在市场内部——换句话说，悲观的主流机构要直接对此次连续大跌负责任。价值投资的宗师巴菲特最近在给股东的信中嘲笑那些自我标榜的投资大师都是吹牛大王，彼得林奇和索罗斯也都认为投资机会来自市场的错误，那么，机构们的担心是否有道理是否正确呢？

归纳一段时间以来机构的观点，对宏观政策导致经济前景不明朗的担忧、对再融资和大小非解禁的恐惧，以及对资本市场“救市”期望的落空是空方的理由。从教科书的角度，不确定性意味着风险（关于二者在中国经济中实际上的关系本栏之前有过讨论），风险自然是应该回避的。这些理由看起来很充分。尤其对确定性最大的金融等蓝筹股而言，更应该成为减持的重点。

我们不愿在这些谁都无法争论过谁的问题上纠缠不休，不妨就依着空方，以最悲观的眼光打量这个市场。A股历史上最悲观、估值水平最低时莫过于熊市最低点——05年998点，当时沪深300样本股平均市盈率15倍左右；如今这些蓝筹08年的平均市盈率来到22倍，对应熊市最低点3000点。可我们要明白，古今中外没有一个熊市能以一年跌超过50％这样的速度和幅度完成、终结，所以姑且将熊市时间拉长，看09年见底。而在体制改革、股权激励、并购多发外延性增长可观的一年时间上市公司业绩增长能达到30％（再次提醒，总量增长幅度和业绩增长幅度不是一个概念，过去两年市场整体的业绩增长46%、60％，都远远高于上述预计水平），09年15倍的动态市盈率水平对应的是4200点！期间任何调控、利空、大小非解禁的压力只可能是针对经济过热和市场的高点产生压力，绝对不会将低点下移！试想面对经济衰退的危机还有那个政府去紧缩调控？面对低于发行估价的股票哪个大股东还去减持？这才是问题的实质，熊市低点之后难道不又是牛市吗？

上述假设当然不能成立，结论是目前的杀跌是非理性的，短期的非理性只能有限加大波动的幅度，造成现在的局面是主流机构的悲哀。机构在两年牛市中大量扩容类似拔苗助长，很多方面无法保证质量，我们对其能力水平和急功近利的心态不得不划上一个巨大的问号。而只知道抱着一两个指标不放，缺乏核心价值研究判断能力的主流们犹如墙头草，除了吹嘘业绩就只会追涨杀跌了。所以请放心，今天你看他们杀跌，很快也能见到他们追张的。

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