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东方智慧用巴菲特的眼光挑我们的A股

源自：东方智慧时间：2008-3-11 16:22:00

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连续不断的阴跌之后，蓝筹股的价格便宜多了。仅仅在半年前，我们追星一般追着买的蓝筹股们，都低下了高昂的头。此时，所有的人心里都在想一个问题是不是该抄底了？但同时，我们忍不住也在心里衡量着另一个指标我们的A股够便宜吗？来自招商证券的统计显示，截至上周末，A股滚动市盈率约为33倍，而道琼斯工业指数市盈率为14.9倍，香港恒生国企指数市盈率为17.8倍。市盈率对比摆在这里，我们的A股虽然跌了不少，但还是比别人贵。

此时此景，面对A股，我们有必要做一件事向股神学习，学习他的经验之谈。做一个假设假如巴菲特来到A股，他会怎么做？从巴菲特的2008年致股东信中，我们学习到了何谓伟大的公司、何谓优秀的公司、何谓糟糕的公司。把这三类公司的标准把握清楚，然后我们再来看我们的蓝筹股们，应该就心里有了一杆秤了。

（1）“伟大”的定义伟大的公司支付非常可观的利息，而且会随着时间不断地增长；

（2）“优秀”的定义优秀的公司如果你不断增加存款的话，利息也会很具吸引力；

（3）“糟糕”的定义糟糕的公司不但利息令人失望，你还要不断地掏钱来维持这种少得可怜的回报。

这三个定义比较书面，巴菲特又举了几个实例来阐述

（1）伟大的公司巴菲特心目中的理想企业原型——旗下的See’s糖果公司。虽然它所在的盒装巧克力行业很令人扫兴美国人均消费量极其低而且上升缓慢。但是See’s之所以被称为伟大，是因为从1972年到现在，巴菲特花了2500万美元来收购See’s，另外又只花了3200万美元对其进行再投资，当时它的税前收入还不到500万美元，而如今它的税前收入总计已经达到了13.5亿美元（而在美国，一个企业的利润从500万增至8200万美元，需要大约4亿美元的资本投入）。这些收入的全部，除了那3200万美元，全部被输送到伯克希尔，巴菲特用税后的收益来收购其他具有吸引力的企业。See’s的贡献在于“开辟了更多的新财源”，用我们A股的俗话来说就是“成了巴菲特的提款机”。

（2）优秀的公司例子是旗下的飞安国际公司（FlightSafety）。1996年巴菲特收购飞安国际公司的时候，它的税前年收入为1.11亿美元，在固定资产上的净投资为5.70亿美元。从巴菲特收购那天开始到现在，资产折旧已经达到9.23亿美元。但资本支出已经达到了16.35亿美元，其中的绝大部分是用来配备仍在不断更新型号的飞机模拟器的。巴菲特的固定资产，折旧后总价值为10.79亿美元。2007年的税前收入为2.70亿美元，同1996年相比增加了1.59亿美元。通过追加投资5.09亿美元，取得这样的成绩已经很好了，但对于巴菲特来说显然远逊于See’s。

（3）糟糕的公司最差的一种公司是那种发展很快、并需要大量资本投入来维持其发展，但利润却少得可怜甚至根本赚不到钱的公司。例子就是巴菲特最不喜欢的航空公司从第一架飞机诞生那天开始，航空业对资本的贪得无厌就已经注定了。投资者们把大量的钱投入了这个无底洞，吸引他们的利润却有可能永远拿不到。

（4）何谓亏本生意当然，比糟糕的公司更糟糕的是这笔糟糕买卖在1993年用价值4.33亿美元的伯克希尔股票买下了Dexter，一家制鞋企业。这一次花去的不是4亿美元，而是30.5亿美元。实际上，巴菲特最痛心的是自己居然用一个优秀公司的1.6%——现在的价值则是2200亿——来换一个毫无价值的烂公司。这单生意之所以能成为巴菲特心目中的最糟糕案例，不仅仅是因为买错了，而是因为他出的价不是钱、而是比钱更值钱的股权。回过头来，想想我们某些A股公司“视增发为无本买卖”的流行思路，这绝对是一记警钟。

看看以上四家公司，学习巴菲特的投资之道，再回过头来看看我们的蓝筹股中国平安、招商银行(行情论坛资讯)、万科、中国石油，以及即将回归的中移动，是不是思路清晰了一点？

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