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国泰君安主题投资是乱中取胜之道

源自：国泰君安时间：2008-2-29 7:27:00

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目前市场估值体系的混乱造成市场大幅度波动，市场信心受到伤害。这种估值体系的混乱从外部背景来说，在于未来两年，中国经济在政策的调控中将走向何方，投资者并不清楚。而从内部原因来说，这种混乱的根本在于，证券市场经过两年大发展后，不同群体开始在市场中追逐其利益诉求的博弈结果。我们从宏观和流动性两方面来对市场进行分析和展望，认为市场继续大幅下探的可能性较小，将继续呈现震荡格局，风格继续看好小盘股，主题投资是乱中取胜之道。　　

　　政策预期成为市场波动主要外因

　　我们用总供给——总需求分析认为，中国的中短期需求增速超过了供给增长的速度，短期内整个中国经济总供给已接近甚至可能超过潜在产出水平，这种供给约束导致供给能力的增长慢于需求增速，而价格上升推动成本上升，进一步制约了供给的增长。随着工资——通胀螺旋的形成，未来通货膨胀风险仍不容小视，货币紧缩将成为未来中国相当一段时间内的主旋律。三月份，紧缩的政策基调仍将继续执行。紧缩政策会收缩整个经济的需求，但是政府将采取积极的财政政策，并辅以其他的行政手段来保证紧缩需求的同时经济不会硬着陆，同时抑制进出口、控制投资并适当刺激消费，使经济结构更合理。但是投资者对宏观政策选择以及对政策执行力度的不同预期判断会出现不同投资决策情景，这也是市场大幅度波动的外因。

　　但我们对于进一步的政策抱有期望，一方面源自弱势市场下，政策成为改变投资者预期最为重要的因素；另一方面，我们认为政府可用于调节股市的政策仍有不少，除基金发行常规化外，比如扩大专户理财产品市场、增加QFII额度、规范上市公司巨额恶意圈钱行为等。　　

　　“多事之春”把握现时主题投资

　　受政策面利好和估值水平支撑，市场继续大幅下探的可能性较小，上证指数可能震荡运行于4200－5000点区间。此外，我们判断三月份市场仍面临流动性困境，主要来自限售股解禁、再融资压力、储蓄存款反弹，居民投资偏好下降，新发基金销售平平等。通过“M1减去储蓄存款增速”来衡量居民投资偏好，我们发现最近两个月这个指标出现显著下滑，显示中期内居民投资倾向的下降。尽管目前存量资金仍然充沛，但增量资金非常有限，有部分资金离场转向储蓄，目前的资金面很难推动一轮大行情。在这种情况下，市场热点仍将集中在中小市值股票，但不排除大盘股具有轮次反弹的可能。

　　三月份可能有多项因素导致市场超预期，在市场方向不确定的情况下，投资者乱中求胜的根本在于把握现时的主题投资。我们认为三月份将存在不少主题投资机会，关键词是“两会”和“年报超预期和高送配”。“两会”受益主题包括节能减排、医改受益、家电下乡等。另外，三、四月份将迎来2007年年报公布的集中时期，三月份预计将有612家上市公司公布年报，占比40%，年报行情将成为该月的重要看点，其中年报超预期和高送配将成为关注的焦点。

　　从历史上看，高送配（取10送5股及以上）和“预增”（超过50%）公司在分红预案和“预增”公告前30日平均都取得了超额收益率（与同期上证综指比较），公告30日后结论并不统一，但在大部分年份取得了超额收益，也就是说年报主题投资机会主要来自对上市公司“高送配和预增”的提前预期。

◇ 12月2日四家上市公司限售股解禁 (12-02)
◇ 月首开门红沪指逼近千九 (12-02)
◇ 上有压力下有支撑大盘短期面临突破 (12-02)
◇ 周一沪深震荡走高市场重心逐步下移 (12-02)

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