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海通证券深发展 增长势头回落 资本压力上升
源自：海通证券 时间：2008-10-13 15:22:00


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3季度增长略为低于预期，收入增长的势头已经下降。景气高点时，深发展没有为经济下行提供足够缓冲，未来两年收入增速下降，利润有可能小幅负增长。此外，深发展股权融资的压力是最大的。

深发展1-3季度利润增速略低于我们的预期，暗示增长势头已经回落。2008年1-3季度利润同比增速虽然达到75%以上，但季度间的环比增速已经下降到了3-4%的水平，要略低于我们之间的预期。从历史数据上看，深发展3季度一般拨备支出相对较少，利润较高，是季度环比增长最高的一个季度。3季度利润环比增速的大幅下降，暗示增长的势头已经明显的回落。

z由于同业负债成本较高，拖累了深发展的息差，我们预计深发展3季度息差基本持平。上半年由于深发展对于存款增速和资金市场判断的偏差，同业负债成本上升很快。3季度，由于贷款利率上浮动力下降，存款定期化持续，息差将有小幅的下降。z未来两年费用支出压力上升。2008年上半年深发展资本充足率终于达标，在解决了资本充足率制约因素后，深发展的网点和业务扩张速度都会提高。而在过去几年，深发展大幅削减了费用，固定资产余额不断下降，其固定资产占总资产的比重为0.4%，而其他银行均在0.6%左右，较少的固定资产投资将成为业务增长的瓶颈。而较多的固定资产投资将使其费用增速上升。

z虽然出现双降，但拨备支出压力将持续较高。虽然深发展新增贷款的不良率在1%以下，但在下行周期，原有不良贷款有向下迁徙的趋势，50%的覆盖率有上升的压力，这使得深发展信贷成本保持在较高的水平。根本原因是，在经济景气高点，深发展没有把拨备覆盖提高到较高的水平，为现在的经济下行留出足够的缓冲空间。此外，我们现在还难以判断“双降”是由于清收还是由于不良的处置。

z资本充足率压力又将开始显现。在由于费用和拨备支出压力较大，深发展未来的资产盈利水平将会处于相对较低的水平，利润留存较少，较快的规模和业务扩张将使将资本充足率较快下降。而且银监会正在提高中小银行的充足率要求，这使得深发展向战略投资者定向增发的要求变化更加迫切，定向增发增加了不确定性，会摊薄每股收益，但有时会带来短期炒作机会。

z目前估值虽低，短期业绩有小幅负增长的可能。深发展根本问题是在景气高点时，没有提取足够的费用和拨备为经济下行提供缓冲。未来两年虽然深发展规模增长较快，但收入增速会下降，而支出压力较大。深发展短期业绩有小幅负增长可能，加上未来低价增发对于估值的不利影响。我们给予“中性”评级，目标价13元。
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