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安信证券歌尔声学 稀有品种 研发实力国际领先
源自：安信证券 时间：2008-9-9 14:50:00


注为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。
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报告摘要

?歌尔声学业绩呈高速增长态势其主要原因在于几个方面，首先，公司产品主要为高端手机配套，而高端手机市场近几年始终保持快速增长；其次，全球手机制造加速向国内转移，使得国内配套企业获得了进入国际手机供应链的机会；公司研发投入高于同业竞争对手，拥有专利数量也居行业前列，公司对研发创新的重视使公司兼具技术和成本双重优势，逐步为国际主流客户认可，目前全球主要手机制造商均已经成为公司客户，并且给予公司的订单迅速增加。

?创新能力来自对行业的重新定义创新首先来自对概念的重新定义，我们认为公司创新能力首先来自对公司事业的重新定义，公司将自身定位为声学整体解决方案提供商，这就超越了那些将自身定位为为终端企业提供配套元器件的OEM和ODM企业的竞争对手，能够更全面、准确把握技术变化趋势和客户需求，成为公司在竞争中后发先至的重要原因。

?未来高成长仍可延续终端产品时尚潮流化趋势和3G在全球的普及发展使未来手机换机需求将快速增长，蓝牙技术普及也使蓝牙耳机的巨大潜在需求会逐步得到释放，终端市场集中度的提升使公司市场份额将稳步提升，而公司前瞻性的战略布局，在最具发展前景的MEMS麦克风领域已经形成技术领先优势，这些都将成为支持公司未来几年高成长的重要因素。

?给予买入-A投资评级我们预测公司08、09年EPS分别为1.27和1.88元，从整个电子行业元器件动态估值水平来看，剔除亏损企业外，08、09动态PE分别为19.4和15.8，公司09年动态PE低于行业平均。我们认为公司是国内电子元器件公司中少有的具有国际竞争优势，进入国际供应链并成为主流终端厂商核心供应商的元器件企业，在研发创新方面在行业内居于领先地位，公司竞争优势的体现尚处在初期阶段，因此公司应该享有一定的估值溢价，根据当前的整体市场状况，我们认为给予公司09年20倍的PE是合理，对应目标价格为38元，给予公司买入-A的投资评级。

?主要风险公司主要风险来自手机行业竞争格局的变化，如主导厂商的更替带来的客户订单需求下降风险，以及低价手机对手机价格体系冲击造成的产品价格大幅下降；另外，公司未来在蓝牙耳机上的战略定位也可能会影响到该项业务能否保持较快的增长势头。
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