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兴业证券鲁阳股份新疆分公司赢利水平高

源自：股天下时间：2008-9-8 14:16:00

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z9月4日，我们拜访了鲁阳股份新疆公司的管理层，了解公司的生产及经营情况，并参观了厂房及生产线，以下是具体的调研情况

z新疆鲁阳公司的产品销售地区主要包括新疆当地、甘肃、内蒙古及出口到中亚、俄罗斯，目前新疆鲁阳在新疆地区基本处于垄断地位，市场份额达到95-96%，客户基本覆盖了当地所有较大的工业企业，包括克拉玛依、独山子、八一钢铁(行情论坛资讯)、乌石化等。

z新疆鲁阳目前拥有2条5000吨/年、2条3000吨/年（都是设计产能）的陶瓷纤维毯生产线，4条生产线全部采用甩丝成纤工艺，考虑到新疆的气候、原材料及电力供给等原因，产能利用率在60-70%（山东本部的产能利用率能到80%甚至更高），4条生产线实际可利用的产能在1-1.2万吨/年。

z由于季节性及供电方面的因素，新疆鲁阳今年开工较晚，到3月份才开始生产，但3-4月份也主要是做一些配方的测试，随着头屯河工业区电力改造的完成，5月底公司的4条生产线开始全负荷运转，预计今年产销量能达到8000多吨。

z09年新疆又有不少大工业项目上马，如广汇股份(行情论坛资讯)在哈密的煤化工项目、库车有一个民营煤化工项目、乌石化的一个大项目、几个大电厂项目及独山子的炼油改造项目等，明年新疆对陶瓷纤维的需求量将更大，而且随着电力供应的充足及原材料供应更顺畅（原材料本地化），产能利用的情况将会更加理想，预计新疆鲁阳09年的产销量将突破1万吨。

z出于对技术保密方面的考虑，新疆鲁阳的产品主要定位中低端（贵阳鲁阳的产品也是定位中低端），目前生产的主要产品是1050型、1260型两类陶瓷纤维针刺毯，新疆地区的高端产品需求则主要由山东本部进行供货。

z从售价来看，1050型陶瓷纤维毯售价约5000-6000元/吨（含税）、1260型纤维毯售价约6000-7000元/吨（含税），尽管产品定位相对低端，但盈利能力仍然很高，我们根据08年新疆鲁阳的销量及售价来判断，新疆鲁阳可能实现收入3000-4000万元（不含税），但实现的净利润将在800万元以上，净利率水平仍将达到20%以上，与公司整体的水平相当。

z尽管新疆鲁阳的人工比山东本部要高（新疆鲁阳拥有130多名员工，其中约1/3是山东外派，薪酬水平相当于本部的1.4倍），但新疆的含税电价仅为0.46元/度（山东为0.58元/度），在满负荷运行的情况下，新疆鲁阳的成本比山东总部要低；而且，公司目前的煤矸石有部分是从东部过来，不过原材料本地化工作已基本完成，未来新疆鲁阳的生产成本将会更低。

z今年受奥运会的影响，限电使得山东本部的产能利用受到一定影响，不过公司对生产计划进行了调配，充分利用了新疆与贵阳的产能，据悉今年从新疆发了几批货到东北，尽管新疆离东北路途遥远，但由于是用北京现代的回头车，运费也仅比山东过去多100多元/吨，但考虑到新疆成本方面的优势，实际成本比山东总部更低。

z从我们对新疆鲁阳的调研来看，我们认为公司整体的经营情况仍然较好，尽管山东奥运期间受到限电的影响，但公司及时调配生产计划，将限电影响的因素降到最低，我们仍维持公司08-10年EPS分别为0.84元、1.09元、1.42元的预测，如果考虑公开增发2400万股，则08-10年摊薄EPS分别为0.75元、0.98元、1.28元，继续维持公司“推荐”评级。

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