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国泰君安中国铝业 行业周期出现转折 公司难能独善其身
源自：国泰君安 时间：2008-9-5 14:03:00


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公司产品销售价格和销售量的下滑导致营业收入下滑。中国铝业2008年上半年实现销售收入396.07亿元，下降幅度为7.14%。

市场价格低迷和雪灾因素导致盈利降低。公司2008年上半年归属于母公司股东的净利润为人民币24.01亿元，比上年同期下降幅度为66%。

随着公司上半年现金收购项目的启动，公司投资活动继续增加，公司负债和负债率也继续攀升。公司中报告提及针对同业竞争或关联交易问题“正在讨论解决方案”，我们预计未来公司的资本开支依然较大，存在进一步融资可能。

我们对于电解铝行业的观点仍然是比较谨慎的，未来12个月中不排除行业的整体盈利水平在目前的基础上进一步恶化。目前看来电力成本依然有望继续上升，而铝价持平的背景下，相继一部分电解铝企业的成本已经高于现货价格。行业局部出现亏损带来的整合，可能是修复失衡的供需关系的契机。

未来投资机会或来自于行业兼并整合。出于对行业相对谨慎的考虑，我们认为2009年中可能再度出现类似2005-2006年初行业低迷而引发的兼并整合的机会，而由中国铝业领航的行业集中整合活动在这个周期中有望得益。

在未来6-12月中中国电力成本有可能继续上升、出口关税再度上调的背景下，行业的盈利出现明显改观的可能性并不大。短期看来，目前对比同业的公司，中国铝业公司在A股市场中的估值并不突出；中期来看，们对于铝业板块的投资思路，主要着眼与下游加工和具备收购可能的关公司。我们对于中国铝业公司08-10年盈利预计为0.36、0.47和0.63元，投资评级为“中性”。
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