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在“期盼与失望”中交错前行

源自：国信证券时间：2008-9-2 8:50:00

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期盼越多失望越大

　　上周市场呈现弱势窄幅震荡格局，总体仍在考验2200/2300点一带的“下轨”能否成为防御“底线”。目前的僵局就在于宏观与股市之间的不良预期相互强化，市场过度依赖政府对于刺激经济和拯救股市的利好政策期盼，一旦短期内无法兑现，市场情绪波动造成再度震荡探底走势是必然的。问题的关键是当前的利好政策并没有触及根本，这就是IPO的“大小非”这一新增问题必须有所突破，而这种突破必然涉及新股发行制度的改革，难以一蹴而就。只要IPO审核发行还在继续，我们就有理由认为政策面仍为转向根本所在。基础制度尚未健全条件下的供求市场化将引发“股改下半场”最大的结构性风险。

　　企业盈利压力从预期到现实08年半年报披露完毕，初步统计结果显示，上半年上市公司主营业务收入增长超过28%，名义增速虽然提升了2-3个多百分点，又有所得税下调的增利作用，但在PPI高企与和价格管制、景气回落与PPI/CPI“剪刀差”等多重因素钳制下，净利润增速回落至15%，落在我们2季度时判断的增长“15-18%”之下端；剔出银行等金融类板块后则下降3%，表明企业盈利压力开始从预期走向了现实；而前期我们提出的种种迹象表明，3季度企业盈利进一步恶化是确定的。

　　紧缩性货币政策下企业经营性现金流同比下降50%，银行这一“盈利大户”和近期因A/H股价差支撑表现较强的板块，其3/4季度的利润增长前景将是决定市场方向的重要力量。

　　出口带动致使美国2季度GDP增长率大幅上修美国今年二季度实际GDP增速由初值1.9%大幅上修至3.3%，美元弱势下的净出口强劲增长是主要原因，贡献了3.1百分点。但美国7月份领先经济指标指数大幅下挫0.7%，创一年来最大单月降幅；同比下降3.3%，是自01年衰退之后最差表现，暗示未来经济将更加疲软，特别是今年第四季度。总体来看，随着刺激二季度消费增长的税收效应逐步消失、全球其它经济体经济放缓和美元汇率走强造成的出口回落，以及信贷市场的恶化等因素的影响，未来季度经济增速并不乐观，我们维持其08年余下时间经济增速放缓至0%-1.0%的看法。

　　投资策略“牛皮”震荡耐心等待作为时机我们预计市场在“期盼与失望”之间的徘徊仍将继续，“牛皮”震荡格局下的机会并不多，耐心等待以及前期提及的逢跌买入的“左边建仓”策略是较佳的行为准则。本周投资策略制定的要素在于两个方面，一是宏观经济金融数据即将公布，其中CPI回落到6%以下是确定的，通胀压力减缓对油价电价等能源价格机制改革有利，加上上述俄罗斯与西方国家的紧张关系可能导致国际油价的波动，我们建议关注煤炭等能源板块；二是围绕红利税减免利好政策预期对蓝筹股板块带来的利好作用，价值型防御策略仍应坚持，可积极配置保险、银行、煤炭、钢铁、造纸、机场等低估值板块。

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