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外部环境改善多空短期平衡

源自：安信证券时间：2008-8-22 8:16:00

对于近期反弹，除了一系列的强烈利好预期外，也存在一些有利的外部环境，如潜在通胀压力减轻及新股发行压力减缓等。考虑上述背景和A股的估值水平，目前阶段继续大幅看空已无必要。昨日A股虽然出现调整，但成交量也显示短期反弹似乎仍未告终。

　　但是，由于二季度企业盈利仍处在迅速下降的阶段，加之政策效应的不确定，期望市场迅速反转也为时尚早。我们认为，A股市场更可能是重新进入一个短期平衡的格局。

　　外部环境利于反弹

　　由于投资者强烈的利好预期并未实际兑现，在较大的回吐压力下，昨日A股市场出现了意料中的调整。不过从全天的成交量看，短期反弹似乎仍未告终。与一些投资者看法不同的是，对于本次反弹，我们认为除了一系列强烈的利好预期外，其实也存在有利于行情发展的背景。例如通胀压力的逐步减轻、8、9月份新股发行压力的放缓，及股票市场前期反应过度等因素。

　　实际上，比较近期的几次反弹，6、7、8月A股三次连续反弹均出现在后半个月，其中的主要原因与宏观数据披露后的风险释放完毕有关，此次反弹也同样如此。7月份CPI数据的大幅下降，使得宏观经济基本面改善成为反弹重要原因。随着食品价格的回落，预计CPI的高峰已经过去，未来将继续逐步回落。而PPI虽然短期仍可能维持高位，但受原油价格回落及全球经济增长放缓的影响，9月以后将可能出现比较明显的回落。CPI和PPI的双峰回落格局即将实现，这为下一阶段的信贷政策调整创造了更多的弹性空间。

　　除了宏观压力的适当减缓外，中国南车上市后新股发行压力的减小及股市利好预期增大等，也促成了目前市场相对宽松的运行环境。因此我们认为，在前两周连续下跌后，本周A股随着做空动能的减弱，反弹可能将持续。

　　反转为时尚早

　　但目前期望市场迅速反转似乎也为时尚早。企业盈利是投资者最为担心的因素之一。例如从总体看，代表中国企业盈利总体变化的7月工业增加值较6月大幅回落1.3个百分点，其细项行业数据更进一步显示，各行业增长均明显回落。另外，从上市公司盈利看，截至昨日，共有934家A股公司披露了半年报，占上市公司总数的59%、A股流通市值的45%。扣除新股并按可比口径计算，上市公司二季度净利润同比增长已从前一周的27%下降至本周的22%。剔除价格管制行业后，二季度盈利增速也由35%下降至23%。考虑到仍有大量受管制行业半年报尚未披露，预计上市公司盈利增速可能继续下滑。

　　另一个变数可能来自流动性。信贷、贸易顺差、资本流入共同构成流动性供给的三要素。但目前来看，资本流入可能成为继信贷后，投资者另一个开始担心的问题。上周央行的二季度货币执行报告中就特别强调了未来要防范外汇资金大规模流出。

　　继6月资本流入大幅下降后，本月M2增速继续较上月低1.02％，其重要的原因可能在于资本流入规模出现了大幅下降。实际上，目前中国所面临的资本流入放缓，有广泛的国际背景。随着欧元区、日本等主要经济体开始走向衰退，美国显露出相对优势，引发国际资本回流；亚洲新兴经济体中，主要顺差国家新加坡及马来西亚的外汇储备也在近期由增长转为下降。

　　另外从总量角度看，虽然次债危机爆发以来，美联储联合发达国家央行多次大规模向金融体系注入流动性，但由于信贷紧缩效应，各国货币供应增速最终仍没能摆脱下降局面。因此，尽管未来信贷管制可能放松，顺差也有望因退税回升，但由于资本流入受总量及结构变化两方面因素制约，流动性总供给仍可能出现下降。

　　综上所述，我们认为昨日A股的下跌属于政策预期未兑现后正常的获利回吐，但由于有相对宽松的环境，连续做空力量将不会持续，短期内指数更可能重新进入一个平衡格局。市场目前需要等待中报业绩的发布完毕，以衡量盈利和估值间是否达到平衡。建议这一阶段，投资者继续维持相对低仓位的谨慎投资策略。

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