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联合证券实益达独轮车还能推多远减持

源自：联合证券时间：2008-8-21 14:06:00

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　　2007年全年共实现营业收入12.03亿元，比去年同期增长149.55％，实现归属母公司股东的净利润0.63亿元，比去年同期增长33.83％。至于净利润增幅大大低于营业收入增长的原因，公司在公告中解释称，营业收入增长的动力主要来自于主要客户飞利浦的订单数量大幅增长，但相应的给予客户更高的价格优惠，使得产品总体毛利率水平出现明显下降。

　　公司8月1日公布了2008上半年度业绩快报，营业收入同比减少12.95％，利润总额同比减少5％，净利润同比减少2.84％。原因为主要客户（飞利浦）订单未达到预期增长目标从而产生的不利影响。公司对飞利浦的销售收入占总收入90.52％（2007年），单一客户风险逐渐显现。

　　公司8月1日公布了08上半年度业绩快报，营业收入同比减少12.95％，利润总额同比减少5％，净利润同比减少2.84％。原因为主要客户（飞利浦）订单未达到预期增长目标从而产生的不利影响。公司对飞利浦的销售收入占总收入90.52％（2007年），单一客户风险逐渐显现。

　　经营情况

　　EMS（电子制造服务行业）伴随着组件化生存的商业模式成长起来，这种组件式商业模式并不简单是买家和卖家之间的单纯交易，而是一种平台与平台间的合作，组件的价值就在于这种平台间的依存合作共赢关系。实益达（002137）作为一个中小规模的本土EMS公司，其起点是高端欧美客户，公司是飞利浦全球四家EMS跨事业部供应商中之一，也是飞利浦可录DVD和家庭影院唯一EMS提供商。

　　上半年，在飞利浦体系内的产品结构从原有消费电子的基础上向其他产品的拓展相对缓慢，小家电和平板电视等业务还在商榷中；另外飞利浦照明类产品的生产由无锡生产基地承担，目前该基地的管理效率还需改进，改变量增而利不增的局面。公司在飞利浦体系内的一些产品结构方面的突破性改善估计要到08年4季度或者09年才能逐渐明朗。

　　飞利浦体系外的新客户开发（包括通用电气）一直都是公司致力的方向，但截至08年中期还没有规模性的突破。

　　业绩预期

　　我们预计08年公司收入和利润基本和07年持平，调减后的公司2007-2010年营业收入CAGR为15％，净利润CAGR为10％，以反映EMS行业性不断下滑的利润率水平，另外对公司新产品和新客户的拓展对业绩的提升持谨慎态度，我们会对此持续跟踪。8月4日收盘价对应08年每股净利预测PE为29.5倍，下调评级为“中性”。

　　风险分析

　　公司处于规模高增长、资本高投入的“爬坡”阶段。除了单一客户，公司主要的挑战还有如何改善产品结构，包括在飞利浦体系内的产品结构改善的可能。新客户开发在降低单一客户依存风险的同时，主要目的还是提升产品结构。在原有消费电子产品的基础上，08年公司将进入平板电视、照明电子产品控制板等的生产。

　　行业相对成熟，行业第一的富士康很强大了，实益达未来很难赶超前者，竞争力比较低，毛利率比较稳定就在8％左右，很低，因此价格竞争不过前面的厂商，市场起不来的话可能比较惨。制造业靠的就是成本控制和产能扩张，实益达唯一的扩张就是追加设备，但是利润很低。

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