海通证券安阳钢铁 新项目产量仍有潜力可挖 增持
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源自：海通证券
时间：2008-8-21 13:46:00
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2008年上半年公司铁、钢、材产量大幅增长。2008年上半年，公司共产铁380.69万吨、钢451.25万吨、钢材390.61万吨，同比分别增长64.80％、33.11％、39.50％，产量实现大幅增长的主要原是公司2007年6月、7月份投产了2800立方米的高炉、150吨的转炉、1780mm热连轧带钢所致，以及收购集团450立方高炉、集团永通公司所致。永通公司有两个450立方米的高炉。从实际产量和设计产能来看，公司产量仍有潜力可挖。
2008年上半年收入和净利润大幅增长。实现营业收入200.68亿元，利润总额7.96亿元，净利润5.86亿元，同比分别增长88.45％、17.11％、25.96％。收入大幅增长的原因是2008年1月31日，通过定向发行股份收购集团31.35亿元的永通公司、机制公司、建安公司等（2007年收入约30亿元），但产量上升和钢材涨价是公司收入增长的最重要的原因。从收入和净利润的增长速度看，毛利率下降比较明显，由2007年上半年的11.24％下降到2008年上半年的8.28％。税率也有变化，2007年所得税率为32.40％，2008年上半年为26.40％，因此扣除税率变化，上半年净利润增幅将有所降低。上半年每股收益和扣除非经常性损益后的每股收益均为0.25元。
分季度环比看，二季度业绩尚可。二季度收入环比增长28％，主营利润环比增长44％，利润总额环比增长42％，净利润环比增长49％。从期间费用、所得税率和营业外收支等看，两个业绩的可比性较高，应该说二季度比较真实地反映了公司盈利状况。
分产品看，公司板材盈利较好。公司产品主要包括建材、型材、板材和钢坯。上半年板材毛利率9.10％，尚可，但是型材、建材和直接销售出去的钢坯毛利率只有73.28％、5.15％和1.3％。显示公司产品盈利能力已经受到原燃料上涨的影响，并且消化起来有一定压力，此外，产品定位也影响了其盈利。据我们了解，公司矿石来源50％来源于巴西、澳洲、南非、印度、乌克兰，剩余的绝大部分来源于河北，少部分来自本地。公司离焦炭产地较近，西临山西，在公司周围，有焦作鹤壁濮阳永城等优质煤炭基地。
公司拟发行34亿元的分离债融资建设重要项目1750mm冷轧工程。公司“三步走”战略最后一步的关键性项目，即与1780热轧项目配套的1750冷连轧已于2008年5月份开工建设，由于公司负债率已经达到60％，且2008年尚有26亿元的计划投资，因此公司董事会于2008年5月5日通过拟发行34亿元分离债的议案，5月27日股东大会通过。融资主要用来建设投资49亿元的1750mm冷轧工程。目前仍没有过会。
下半年公司产品盈利能力将受到压缩。在全球经济和我国经济减速的压力下，钢材需求增速将有所下降，但由于国内供给增速明显高于需求增速，因此我们预计在需求和供给的双重压力下，国内钢材将进入一个中期调整过程。目前钢材价格已经调整了6％，但从历史上看，价格往往会出现30％甚至更高的调整幅度，由于目前成本具有刚性，因此我们预期钢价调整幅度不会太大，但由于基本面的变化，预期时间应该比较长。从公司原燃料供给状况和产品结构看，公司盈利能力将会受到影响，因此下半年业绩将面临压力。
给予公司“增持”评级。下半年公司产量相对上半年仍将有所增长，不过产品的盈利能力相比二季度将会有所下降。我们预期2008-2009年公司业绩分别为0.47元和0.53元。公司股价已经跌破净资产，目前PB为0.88，已经接近历史上0.70的最低值，但考虑到最近几年公司资产质量的脱胎换骨，我们认为股价已经合理。特别是公司PB相对大盘的PB已经达到历史最低值。综合考虑我们给予公司“增持”评级。
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