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机械行业外围环境好转建议开始布局

源自：申银万国时间：2008-8-21 11:30:00

本期投资提示

工程机械行业是一个典型的短周期行业。3-4年一个景气周期，景气的驱动力主要来自于宏观经济调控，信贷的宽松与收紧是工程机械有效需求的直接驱动点。

　　本轮景气周期下行源于2007年下半年，在宏观调控的大背景下，国内信贷快速收缩，工程机械有效需求开始受到抑制，同时钢材价格上涨，在双重不利因素的影响下，工程机械行业景气快速回落。

　　8月份国内宏观调控开始出现放松的迹象，对于工程机械企业来说，有效需求进一步紧缩的的动能已经释放。8月份国内信贷开始出现放松的迹象，虽然需求回升还没有开始体现，但是，可以预期未来，对于工程机械企业来说，有效需求进一步紧缩的动能已经开始释放。

　　灾后重建开始启动，每年可以拉动工程机械销售规模增长大约4%。

　　钢材价格开始回落，对于工程机械企业而言，成本压力大大减弱，2007年中期以来，钢材价格涨幅达到了60-70%,最近钢材价格出现了回落的迹象，钢材价格回落的主要原因是下游需求回落，可以预见，近期钢材继续创新高的动力已经基本没有，未来钢材价格面临很大的回落压力。对于工程机械企业而言，成本压力大大减弱。

　　工程机械行业08年上半年面临需求下降，成本上升的局面，目前来看，最坏的预期已经过去，虽然最坏的业绩可能在3季度到来。

　　长期来看，中国工程机械快速发展的国内环境仍然存在。根据韩国和台湾的历史经验，在人均GDP8000美元和城市化率70%之前，都是固定资产投资快速增长阶段。根据中国目前人均GDP和城市化率，未来十年中国的固定资产投资可以维持20%的年均增速，这段时间还是工程机械的黄金发展期。国内巨大的市场给工程机械行业提供极佳的外部环境。

　　工程机械是中国具有竞争优势的产业，出口快速增长是最佳诠释。在人民币升值的不利外部环境下，中国工程机械仍然表现出强劲的国际竞争力，中国工程机械与国外产品相比具有明显的价格优势，在出口渠道打通之后，中国产品显现出很强的国际竞争力。

　投资建议外围环境好转，建议开始布局。在成本压力减轻的情况下，行业投资机会将主要来取决于需求能否落底回升，而宏观信贷政策放松的力度如何是最关建的因素，目前来看信贷放松的迹象已经显露，投资的环境开始好转了。因为滞后效应，3季度是工程机械行业的业绩低点，最差的状况可能就在3季度，10月份之后，在政策配合下，行业可能走出困境。因此，我们认为目前工程机械行业外围环境好转，建议开始布局。

1.宏观调控政策已有放松迹象，工程机械短期需求望回稳

工程机械行业是一个典型的短周期行业。3-4年一个景气周期。高速固定资产投资是决定实际国内工程机械需求的内在拉动力，而短期的宏观政策和信贷调控则决定了工程机械的短期有效需求。短期景气的驱动力主要来自于宏观经济调控，信贷的宽松与收紧是工程机械有效需求的直接驱动点。

　　本轮景气周期下行源于2007年下半年，在宏观调控下的大背景下，国内信贷快速收缩，工程机械有效需求开始受到抑制，同时钢材价格上涨，在双重不利因素的影响下，工程机械行业景气快速回落。

　　8月份国内宏观调控开始出现放松的迹象，对于工程机械企业来是，有效需求进一步紧缩的的动能已经释放。8月份开始国内信贷开始出现放松的迹象，虽然需求回升还没有开始体现，但是，可以预期未来，对于工程机械企业来说，有效需求进一步紧缩的动能已经开始释放。

　　1.1短期工程机械销售收入增速与信贷增速明显正相关

工程机械行业下游是高度依赖银行信贷支持的建筑公司和地产开发商，中国房地产公司的负债比率在70%左右，银行信贷的松紧决定了房地产的开发速度，另外建筑公司也会在很大程度上依赖于银行信贷，另外，工程机械设备租赁商在销售的过程中也高度依赖于按揭销售方式，因此，在工程机械销售的过程中银行银根的松紧直接影响到工程机械的有效需求。

1.2信贷调控出现放松的迹象，估计政策面临转向

我们判断工程机械行业需求继续下降的预期已经过去，行业需求继续下降的风险已经释放出来。

　　07年底以来央行进行信贷调控，信贷资金越来越呈现出紧缩的趋势，信贷增速从17%下降到6月份的14.11%，在短短的半年时间中，信贷增速下降了3个百分点，在信贷紧缩的影响下，房地产企业开工面积明显下降，工程机械需求也出现了增速回落。

　　工程机械销售数据开始体现信贷紧缩的负面效果，事实再一次证明信贷调控的威力。

信贷调控出现放松的迹象，估计政策面临转向。近期人民银行调增商业银行信贷规模，全国性商业银行调增5％，地方性商业银行调增10％。由此判断贷款额度或增长1800亿或者2600亿元，全年信贷余额增速达到14.6％和14.9％。对照6月份14.11%的信贷额度增长速度，预示信贷增速在接下来几个月中，不会继续下降，信贷放松是市场转好的重要条件。尽管此次调整的额度不高，但是预示了宏观调控政策的转向。

　　从7月份的信贷增速来看已经开始出现了反弹，7月份信贷增速为14.6%，增速落底回升。

　　由此我们判断未来工程机械行业需求继续下降的预期已经过去，行业景气继续下降的风险已经释放出来。当然，需求的启动还要看宏观政策放松的力度，如果放松的力度加大，行业面临快速回升的可能

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