火电上网电价再次上调 行业有望走出景气低谷
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源自：今日投资
时间：2008-8-20 9:32:00
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据国家发改委网站消息，近日，国家发改委发出通知，决定自8月20日起，将全国火力发电企业上网电价平均每千瓦时提高2分钱，电网经营企业对电力用户的销售电价不做调整。通知规定，各省(区、市)电网火力发电企业上网电价具体调价标准依据该地区煤炭价格上涨情况确定。除西藏、新疆自治区不做调整外，各地火力发电企业上网电价调整幅度每千瓦时在1分钱至2.5分钱之间。国家发展改革委强调，各电网经营企业和发电企业要严格执行国家电价政策，不得擅自提高或者降低国家规定的电价水平;企业要进一步加强管理，挖潜降耗，保证正常生产经营，确保电力供应安全稳定。
行业拐点是否来临?悲观者忧虑在于:电力行业公用事业的属性，使其不具备市场定价的话语权，要想恢复到合理水平的时间远远要长于其从高点跌落谷底的时间，微利或亏损的状态将持续很久;而且，下半年煤价高企可能比上半年的平均煤价加上电价补贴还要高，业绩或将比上半年更差。而业内乐观的人认为，2008年上半年火电几乎全行业亏损，连四大电力集团都亏损约70亿元，行业不可能更糟，并且国家不可能总让关系国计民生的电力行业亏损太久。他们预计现在正是电力行业的“黎明黑”，随着此次电价的再次上调，从而形成行业拐点。综合来看，下半年随着发改委两道限价令的出台，和火电利用小时的回升，二季度火电的业绩应是最低点。
电力行业的中期盈利情况08年一季度电力上市公司净利润同比下降71.5%，08年二季度上市火电公司进一步恶化。五大集团下旗舰电力公司除国电电力(行情 论坛 资讯)未对中报预减或预亏外，其他均已做相关公告，全国性火电公司中华能国际(行情 论坛 资讯)、华电国际(行情 论坛 资讯)亏损、国投电力(行情 论坛 资讯)、大唐发电预计下降幅度在70%左右，地方性中型电力公司中粤电力、上海电力(行情 论坛 资讯)、漳泽电力(行情 论坛 资讯)预亏，深能源、广州控股(行情 论坛 资讯)、建投能源(行情 论坛 资讯)预减，此外预测申能下降30-40%，桂冠电力(行情 论坛 资讯)中报亏损，长江电力(行情 论坛 资讯)同比下降35%，但07年中期有出售建行股权的非经常性收益，扣除后基本持平，金山股份(行情 论坛 资讯)预计中报业绩将有所增长。此次上网电价上调之后，扣除税收影响，火电公司增加的收入直接转化为净利润，带来净利润的增加。因此二季度业绩应是全年业绩中最差的一个季度，最坏的情况也将过去，火电企业有望逐步好转。
电力行业整体估值情况从数据来看，火电行业历年PB在1.5-4之间波动，截止8月12日重点火电公司平均为2.28倍，而历史最低位在于06年达到1.5倍左右。但是由于2006年6月，实行了电价联动政策。全国平均上网电价分别上调了1.174分/千瓦时，全国平均销售电价上调2.494分/千瓦时。对解决发电企业的经营困难起到了很大的作用。因此，PB后来曾一度反弹到4倍。从近年收购案例及投行并购项目来看，统计最近几次较大的上市公司收购资产溢价情况，发现净资产溢价率范围为50%-160%，溢价的重要理由之一在于电力行业的垄断壁垒也具备一定的资源价值属性，因此，电力股较合理的估值区间应该是1.5-2.6倍PB。因此，目前行业内的1.7-1.9倍PB具备一定的估值吸引力。
二季度基金持股情况与今年一季度末数据相比，基金今年二季度重仓持有的电力行业股票数量有所增加。08年二季度末基金重仓持有电力股票数量从一季度的75,938万股增加至103,659万股，环比增加36.50%。由于二季度基金持股数增加，因此基金重仓持有的股票数占流通股的比例从今年一季度末的5.57%上升到二季度末的7.08%;占总股本的比例也从今年一季度末的2.21%上升到3.10%。08年二季度，电力板块中被基金重仓持有的股票数由一季度的6支增加为8支，它们分别是长江电力(行情 论坛 资讯)、宝新能源(行情 论坛 资讯)、国电电力(行情 论坛 资讯)、华能国际(行情 论坛 资讯)、申能股份(行情 论坛 资讯)、川投能源(行情 论坛 资讯)、桂冠电力(行情 论坛 资讯)和文山电力(行情 论坛 资讯)。桂冠电力(行情 论坛 资讯)和文山电力(行情 论坛 资讯)在今年二季度加入基金重仓股之列，与一季度持股情况相比，本季度没有个股退出基金重仓股之列。
各券商机构对火电电价再次上调的看法汇总
国信证券08年2次调整电价后火电行业的平均毛利率至多恢复到2季度水平。但煤耗低、成本控制好、合同煤比例高的大电厂能够较大程度受益。维持行业“中性”评级。决定火电行业未来能否持续好转的关键因素煤价能否大幅回落，如果煤价能回到4月份水平，则火电行业有较大反弹空间，这需要后续观察与跟踪。
国泰君安本次电价上调并未向下游产生传导效应，电网企业因此将暂时承担相当的成本上升;由于电网企业今年先后遭遇雪灾及地震等大型自然灾害，所承受损失已经以百亿计，另外电网建设处于加速期，面临巨大的建设资金支出压力，因此预计本次上网电价上调所对应的后续销售电价将择期上调。并谨慎预计08、09年火电行业利润总额增速分别为-70%和240%。
海通证券(行情 论坛 资讯)从调整电价的目的来看，本次调整上网电价的目的非常明确。发改委6月上调销售电价的举措并未改变火力发电企业全行业亏损的现状，本次调整上网电价旨在扭转火电公司亏损状况。但碍于抑制通货膨胀的首要目的，本次不调整销售电价，电网企业的利益将被压缩。考虑电网公司本身盈利水平低微，目前的牺牲应为权宜之策，终端销售电价的调整只是在寻找调整时机而已。
安信证券本次价格调整符合预期，并有利于缓解电力企业所面临的经营困境。我们相信被管制行业的价格调整将是持续性的，价格倒挂的现象将逐步得以解决。从行业相对优势变化的角度出发，预期电力板块的表现将继续优于大市。
兴业证券火力发电企业上网电价再度上调意在缓解电力企业亏，保障电力供应。销售电价不作调整，不会传导到下游行业，对物价水平也无影响。从能源局新闻发布会的内容看，政府认为中国电力紧张的关键不是政府定价机制，而是煤炭价格的上涨，并且，强调将采取一系列的措施，来增加煤炭的产量和煤炭的供应。在此次电价上调的通知中，也强调加强电煤价格临时干预措施的监督检查。
国金证券(行情 论坛 资讯)这是自6月19日发改委上调油价电价以来，再次对火电企业上网电价进行上调，上一次销售电价平均上调了2.5分，上网电价约平均上调了1.7分。发改委此举主要目的在于解决全国各地出现的局部“电荒”问题，保障电力供应的稳定。而这一点从发改委文件中对于保障电煤供应和电力供应安全稳定的特别强调也可反映出来。
申银万国上涨幅度符合预期，未来有继续上调空间。仅隔2个月，上网电价再次平均上调2分钱，充分反映国家对理顺上网电价的迫切性。如果按照煤电联动累进机制，如追溯到06年7月份的第二次煤电联动，按照08年7月底燃煤价格，理论上应该总共上调约7分钱，6月20日1.8分的上调和这次2分的上调，理论上还应再有约3分钱的上调空间。
光大证券能源价格改革的总方向是要按照市场规律与国际接轨。但考虑到电力行业对国民经济的重要性，以及未来煤价的走势，电价的调整将分几次完成，电价回归需要2-3年时间。随着电价的逐步上调，电力行业将逐步走出全行业亏损的境地，其盈利能力逐步回归到合理水平。电价的上调将为火电行业整体带来交易性投资机会。
齐鲁证券一段时间以来，能源价格在国内外多重因素影响下持续上升，煤炭价格的持续上涨，使得火电企业长期背负了相当的成本压力，从全国范围来看，上半年电力企业处于相当困难的时期，此次上网电价的上调，对于火电企业缓解一定的成本压力有相当的影响，但要从根本上解决这个难题仍然要寄希望于更加市场化的机制。
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