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用电增速下降电力股仍有望领先大市

源自：安信证券时间：2008-8-15 8:30:00

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用电增速下滑，我们研判原因主要是由于需求下降，背后则是宏观经济正在减速。我们对未来大盘的走势保持谨慎，在这种背景下，具有相对优势和安全边际的电力行业有望超越大盘，因此，我们维持该行业“领先大市-A”的评级。

　　6月份全国发电量达到2934亿千瓦时，同比增长8.3%，发电量增速与3月份的16.6%、4月份的12.8%、5月份的11.8%相比，出现了明显回落。6月份第二产业（或工业）、第三产业和居民用电增速明显回落。居民用电增速的回落与6月份天气较凉有关，而第二产业和第三产业用电增速回落如此明显，则出乎我们的意料。我们认为，6月份用电增速下滑的原因主要是由于需求的下降，背后则是宏观经济正在减速。

　　用电增速下滑超过预期，我们预测2008年利用小时会下降100～150小时，2009年则与之持平。按正常情况，利用小时的下降对整个发电行业不利，但在目前的时点上却未必如此。因为短期来看，目前市场煤价已经高的离谱，如果采购市场煤进行发电，有大量电厂会出现单位燃料成本与电价倒挂的现象，因此利用小时下降对利润影响不大；中长期来看，电量的下降会导致煤炭需求的下降，有利于尽快弥补煤炭供需的缺口，使煤价回归至合理水平。

　　近期电煤有几个情况值得关注受到限价政策的影响，秦皇岛煤价开始回落，但坑口价格表现尚不明显；历年来7、8月份秦皇岛库存都是下降的，而今年秦皇岛库存持续上升，明显异常。

　　我们对近期煤价走势的展望一是8月份将受到限价政策、沿海下游发电企业采购意愿下降等因素的影响，而9月份随着天气转凉，电煤需求下降，我们估计8、9月份秦皇岛价格仍会继续调整，但幅度不会过大；二是秦皇岛煤价的调整将逐步向坑口传导，未来坑口价格亦会出现小幅调整。

　　虽然短期来看，整个行业的盈利能力仍处于较差状况，但向上的趋势依然确立，而其他大部分行业在经济增速下降的过程中，其盈利能力向下的趋势亦已经确立，电力行业目前具有相对优势。而从估值的角度来看，电力PB/沪深300PB的比值位于多年平均之下，具有一定的安全边际。我们对未来大盘的走势保持谨慎，在这种背景下具有相对优势和安全边际的电力行业有望超越大盘，因此，我们维持行业“领先大市-A”评级。

　　我们是在不看好大盘的情况下推荐具有相对优势的电力股，因此我们看好的股票为安全边际高、业绩风险小的蓝筹股，例如长江电力(行情论坛资讯)(600900)、国电电力(行情论坛资讯)(600795)、国投电力(行情论坛资讯)，同时，投资者可关注广州控股(行情论坛资讯)(600098)、深圳能源(000027)、建投能源(行情论坛资讯)(000600)这些低PB（市净率）的公司。

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