盈利预期回落担忧降低市场见底预期
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源自：上海证券
时间：2008-8-15 7:09:00
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由于当前阶段基于趋势、情绪、经济数据的下跌趋势仍在延续，但估值体系已经更为合理，最新数据11日两市300指数的PE已经低于美国市场，所以，继续下跌的动力将逐步趋缓
一、经济数据宏观层面分析
1、CPI、PPI一降一升间继续引发市场担忧
国家统计局公布数据显示，7月份，全国居民消费价格指数(CPI)
同比上涨6.3%，创2007年10月以来的新低，涨幅比上月回落0.8个百分点。至此，CPI同比涨幅已连续三个月回落。其主要原因是食品价格涨幅回落以及去年翘尾因素趋弱。
1-7月份累计，居民消费价格总水平同比上涨7.7%。尽管CPI涨幅回落趋势较为明显，但由于非食品价格涨幅持续稳步增高，未来我国仍存在一定通胀压力，但压力强度较上半年减弱。
我们认为，7月PPI数据为10%，达中国12年以来的新高，在市场预期的上限位置，略超市场预期。由于以国际原油为代表的大宗商品价格一直走高，我国一次性上调成品油和电力价格所带来的因素得到充分显现是数据高企的主要原因，但受到全球经济放缓影响，中国乃至全球的需求正呈现逐步放缓趋势，近期国际原油、黄金、大宗商品、农产品(行情 论坛 资讯)价格的集体回落显示，国际力量对中国PPI的影响估计已经到极致了，未来国际因素对PPI的影响将有所弱化。
而考虑到目前国内成品油、煤等资源产品与国外仍存在相当的价差,未来的提价空间仍然存在，这对今后的PPI走势则又有一定的正向推动作用，但我们认为，当前阶段再度提价可能性并不大。综合这两方面因素考虑,PPI在三季度见顶可能性较大，7月PPI的10%极有可能是冲向最高点前的次高点。
伴随着PPI和CPI的“跷跷板”态势的进一步加剧，在下半年中国宏观经济目标由“两防”转变为“一保一控”，显然，原工作重心防通胀已有向保增长方向修正。8月1日，财政部和国家税务总局随即发文通知，将部分纺织品、服装的出口退税率由11%提高到13%，部分竹制品的出口退税率提高到11%。财政部和国家税务总局希望通过此举支持部分出口企业渡过难关。8月4日，央行又同意调增2008年度商业银行信贷规模，对全国性商业银行在原有信贷规模基础上调增5%，对地方性商业银行调增10%。央行希望通过此次政策微调，缓解深受紧缩政策之苦的中小企业融资难题。显然，管理层在此特殊背景下，正在努力使用各种手段缓解经济下落态势，所以我们预计进一步的紧缩手段使用可能性下降，而利用灵活的财税等其他手段对冲经济下滑所带来企业经营压力的可能性大大提升。
2、企业成本上升引发盈利预期面临考验
已经公布的7月份PPI指数同比上涨10.0%，创下12年新高，其中原材料、燃料、动力购进价格更是大幅上涨15.4%。数据显示，7月份PPI的加速上涨主要源自成品油、煤炭和钢材价格的大幅上涨，受成品油涨价影响，7月份汽油出厂价格较上年同期上涨32.6%，高于6月份的10.4%;柴油上涨21.5%，高于6月份的12.2%;煤油上涨29.4%，高于6月份的15.5%。同时，7月份原油出厂价上涨41.2%，高于6月份的35.9%。7月份原煤出厂价较上年同期上涨32.2%，增速高于6月份的27.1%。7月份普通大型钢材较上年同期上涨37.5%，高于6月份的33.5%﹔普通中型钢材上涨47.2%，快于6月份的46.4%;中厚钢板价格上涨31.6%，高于6月份的29.3%;线材价格上涨53.2%，高于6月份的49.1%。
我们认为，未来1至2个月份PPI仍将高位运行，上游原材料价格的大幅上涨直接推动中下游企业成本的上升，而上游能源类企业又由于价格管制难以在短期内放松，其实际能够获得的收益以及价格上升的趋势也不容乐观，但相较中下游企业依然偏好。
而从CPI数据的进一步下降看，由于供需环节上，本轮通胀并非由需求推动，而是由于我国要素价格的长期低估以及国际因素所引发的，所以CPI数据的下降尚难以引发需求的快速回升，同时中下游部分消费品，如农产品(行情 论坛 资讯)、食品饮料、耐用消费品等刚性特征明显，消费价格指数的回落刺激需求的正面效应可能较为微弱。
结合PPI的成本推动力和CPI尚难刺激消费的判断，我们认为，由于两者数据的“剪刀差”形成趋势始于3季度，企业面临成本考验的时间段将逐步在下半年中显现。对下游需求的负面影响将促使PPI年内逐步见顶回落。
从整个行业的上、中、下游三个环节看，上游企业随面临价格受控因素制约，但整体态势优于中下游企业。从中下游企业看，生产资料中加工工业产品的价格上涨幅度最小，反映加工工业提高价格转嫁成本的能力比较差。在上游原材料上涨和下游需求的双重挤压下，加工工业的行业景气状况将不断下滑。
中国的外贸出口型企业主要还是从事简单加工，产品附加值不高，面临出口下滑的背景，其转嫁成本能力偏弱，面临双重压力，其业绩滑坡可能性大大提升。
此外，以原材料原油、煤炭、钢铁、电力为基础原料的行业将面临严峻的考验，如运输物流、汽车、化工化纤、纺织服装等行业。
二、展望延续趋势，下行空间有限
由于CPI和PPI数据反向趋势效应进一步扩大，企业盈利预期诱发市场进一步的下跌，从宏观数据以及近期宏观政策方面的微调迹象分析，企业效应的预期下降将主要体现在下半年，而从宏观政策调整方面看，管理层进一步紧缩可能性不大，相反以适当的政策保障经济的平稳成为政策微调之看点，在盈利预期和政策微调之两大因素的对比下，未来在趋势上仍会延续下探趋势，但整体空间不大。
三、策略持仓，等待有利的换仓时机
1、估值体系更趋合理
由于当前阶段基于趋势、情绪、经济数据的下跌趋势仍在延续，但估值体系已经更为合理，最新数据11日两市300指数的PE已经低于美国市场，所以，继续下跌的动力将逐步趋缓。
2、价值成长型公司仍是首选
在新平衡区域形成周期中，必然有部分领先公司逐步趋强，而公司基本面就是未来趋强的重要因素，所以，换仓标的公司就是持有成长性突出、业绩稳定的优质个股，这批品种在本次下跌后估值优势将更为突出。
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