海通证券：盈利预测一致预期可能在第三季度“触底”
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源自： 股天下
时间：2008-8-13 7:11:00
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从截至到8月4日的上市公司半年报业绩预告来看，共821家业绩预警公司中，有66家预计扭亏、337家预增、85家略增、29家续盈，而首亏的家数达到86家、续亏92家、预减76家、略减47家和不确定3家。今年半年报业绩报喜公司家数占业绩预警公司总家数的比重为63%，较去年半年报业绩报喜公司家数占业绩预警公司总家数的比重66%的水平相比，业绩报喜公司数量占比下滑了约3个百分点。
数据显示，我国原材料价格指数和PPI之间的差距和上市公司主营业务利润率呈现出一定程度相反相关关系。今年以来，我国原材料价格指数与PPI指数之差的持续扩大趋势，在一定程度上成为A股公司今年半年报总体业绩增速放缓的重要诱因之一。
数据表明，A股公司制造业板块总体ROA变化趋势与我国GDP增速之间存在一定程度相反相关关系;同时，由于全部A股公司盈利能力波动方向与A股公司制造业板块的总体盈利能力波动方向基本一致，因此，我们倾向性认为全部A股公司的平均ROA波动方向与我国GDP增速的变化趋势也存在正向相关关系。也就是说，今年上半年以来，我国GDP增速的持续放缓，为A股公司业绩增速下滑的另一重要诱因。。
历时数据表明，拥有可比数据的共1568家A股公司，2008年第一季度共实现净利润总计约2382.0亿元，较2007年第一季度同比增长19.8%;其中拥有可比数据的26家金融公司今年第一季度实现净利润同比增长62.1%;两家石油开采公司今年第一季度实现净利润同比大幅下滑36.5%;拥有可比数据的其他1540家A股公司(不包括金融公司与两家石油开采公司)，2008年第一季度净利润同比增长29.7%。
今年前七个多月的时间里，所有行业分析师对沪深300指数全部成份股盈利预测的一致预期基本上呈现持续下调趋势。且在以下三个时间段，所有行业分析师对沪深300指数成份股盈利预测进行了集中下调，第一轮集中下调业绩预测的时间发生在今年的3月份中旬期间，下调诱因为当时A股股指中级调整格局基本确立;第二轮集中下调业绩预测时间段为今年的4月底期间，即A股公司陆续公布完毕今年第一季度业绩报告之后;第三轮集中下调业绩预测时间发生在今年的6月中旬期间，下调诱因发改委对我国成品油等资源价格进行调整。
我们认为，2008年上半年A股公司业绩增速很可能与市场预期基本一致，实际业绩增速显著好与市场一致预期或显著差于市场一致预期的可能性都不大。预计全部A股公司(拥有可比数据的1568家A股公司)2008年度总体业绩增速为24%左右。
我们认为，2008年第三季度时间段，分析师对各自重点研究公司未来会计报告期盈利预测很可能进行今年以来的第四次、也很可能是今年最后一次集中下调，如果该假设条件成立，则很可能意味着市场对A股公司2008年度盈利预测的一致预期有望在今年第三季度“触底”!
1.业绩报喜公司数量占比下滑3个百分点
1.12008年半年报预警数据与去年同期对比
从截至到8月4日的上市公司半年报业绩预告来看，821家预告公司中有66家预计扭亏、337家预增、85家略增、29家续盈，而首亏的家数达到86家、续亏92家、预减76家、略减47家和不确定3家。业绩向好的预告集中在制造业中的石油化学塑胶塑料行业、机械设备仪表行业、金属非金属行业、医药生物制品行业与房地产等行业，但是实际上行业特征并不明显，因为石油化学塑胶塑料行业和机械设备仪表行业同样集中了较大数量的亏损预告，反映出行业景气度的变化导致业内上市公司经营效益开始出现较显著的分化。此外，我们从预计业绩变差的预告中看到了较为明显的行业特征，就是电力煤气和水的生产供应行业，由于煤炭等原材料的大幅上涨而产品价格的锁定，使得该行业预告亏损和业绩下降的家数大大增加。
回顾2007年半年报的业绩预告，首先发现去年业绩向好的预告占比要高于今年。去年扭亏、预增、略增和续盈这四类预告加起来在预告公司中的占比达到66%;而今年下降到63%，主要原因是预增和扭亏公司占比下降，从该数据和下面的饼图对比我们就不难发现这个事实。这从一个侧面说明今年上市公司经营状况要逊色于去年。
1.2A股公司业绩报喜数量占比历时变化趋势
单单对比今年和去年的半年报预告可能缺乏足够的代表性，我们特地将时间选择拉长到2002年。从2002年半年报业绩预告以来，预告业绩的上市公司中，业绩向好(指扭亏、预增、略增和续盈四个类型的加总)的占比发生了一定程度的变化。以下图能够清晰地反映出来。
我们可以看到，07半年报业绩预告不仅家数增多、业绩向好的比重也达到最高，这反映出上市公司业绩趋好的状况到达了顶峰。此后业绩出现了一定程度的变化。不过，从业绩向好的占比变化不算太大、以及预告家数的增加这两个因素来看，样本仍然有足够的代表性、而且以及向好减缓的趋势并不算太明显。因此，从定性的角度我们可以得出结论，投资者普遍对今年半年报较差的预期从上市公司的业绩预告方面似乎找不到合理的根据。
2.影响业绩增速变化的重要因素分析
2.1原材料价格上涨对企业盈利波动产生负面影响
上图非常清晰地表露出的信号是，原材料价格指数和PPI之间的差距和上市公司主营业务利润率呈现出反比关系，两个价格指数之间差距收窄则主营业务利润率上升、这一差距在07年一季度到三季度期间收窄到最小，从而利润率迅速回升;而一旦差距扩大就可能导致利润率下降，这在04年到05年期间反映特别明显。这说明以制造业为主体的上市公司群体在盈利能力方面受制于成本的转嫁，上游原材料涨价的通胀背景下转嫁能力不强导致了PPI的上扬要慢于原材料，因此才出现了盈利能力的趋势性转变。
不过，值得关注的是，我国成品油等资源价格在今年6月中旬进行了一次集中上调之后，我国主要大宗原材料价格与全球大宗原材料价格均价的差距已大幅缩小，因此，若，今后一段时间全球大宗原材料价格涨幅趋缓、甚至出现回落，则我国大宗原材料价格未来上涨压力也会明显减小，这对A股上市公司控制经营成本上升显然非常有利。
2.2我国GDP增速放缓也对企业盈利带来压力
如下图所示，A股公司制造业板块历史平均总资产收益率ROA的波动趋势与我国GDP增速变化存在较显著的正向相关关系，且A股公司制造业板块历史平均总资产收益率ROA值的低点与我国GDP增速低点之间往往存在一定程度的时间滞后性。
数据显示，2001年上半年我国GDP增速为8.1%，较2000年上半年8.9%的水平相比下滑了0.8个百分点，与此对应的是，2002年上半年A股公司制造业板块平均总资产收益率ROA约为1.48%，成为一个阶段性低点，较2001年上半年制造业板块平均ROA约1.96%的水平相比，下滑了0.48个百分点;不过，A股公司制造业板块平均总资产收益率ROA值的高点所出现的时间则往往与我国GDP增速的高点出现的时间往往重叠。如在2004年上半年与2007年上半年我国GDP增速皆处阶段性高点的同时，A股公司制造业板块的平均ROA也基本上为阶段性盈利高点。这意味着，A股公司制造业板块总体ROA变化趋势与我国GDP增速之间存在一定程度相反相关关系。
由于全部A股公司盈利能力波动方向与A股公司制造业板块的总体盈利能力波动方向基本一致，因此，我们倾向性认为全部A股公司的平均ROA波动方向与我国GDP增速的变化趋势也存在正向相关关系。也就是说，今年上半年以来，我国GDP增速的持续放缓，为A股公司业绩增速下滑的另一重要诱因。
3.2008年一季度A股公司总体业绩增速变化回顾
根据WIND资讯统计数据显示，拥有可比数据的共1568家A股公司，2008年第一季度共实现净利润总计约2382.0亿元，较2007年第一季度同比增长19.8%;其中拥有可比数据的26家金融公司(注建设银行与中信银行无2007年第一季度业绩数据)，2008年第一季度共实现净利润总计约981.0亿元，较2007年第一季度同比增长62.1%;两家石油开采公司(即中国石油与中国石化(行情 论坛 资讯))，2008年第一季度共实现净利润总计约377.0亿元，较2007年第一季度同比大幅下滑36.5%;拥有可比数据的其他1540家A股公司(不包括金融公司与两家石油开采公司)，2008年第一季度共实现净利润总计约1024.0亿元，较2007年第一季度同比增长29.7%。
4.今年以来行研对盈利预测集中进行了三轮下调
根据WIND资讯统计显示，截至8月8日的的今年前七个多月的时间里，所有行业分析师对沪深300指数全部成份股盈利预测的一致预期基本上呈现持续下调趋势。且在以下三个时间段，所有行业分析师对沪深300指数成份股盈利预测进行了集中下调，第一个时间段为今年的3月份中旬期间，因当时A股股指中级调整格局基本确立，其中上证综合指数在今年3月中旬向下跌破4000点整数关口，沪深300指数向下击穿4500点，行业分析师对各自重点研究公司未来年度盈利预测集中进行了第一轮下调;第二个时间段为今年的4月底期间，A股公司陆续公布完毕今年第一季度业绩报告之后，行业分析师对各自重点研究公司未来年度盈利预测集中进行了第二轮下调;第三个时间段为今年的6月中旬前后时间段，因发改委对我国成品油等资源价格进行调整，行业分析师各自重点研究相关公司未来年度盈利预测集中进行了第三轮下调。
根据WIND资讯统计数据显示，沪深300指数全部成份股2007年度实现净利润合计约为8557.2亿元，截至2008年8月7日，行业分析师对沪深300指数全部成份股2008年度、2009年度实现净利润总和预测的一致预期分别约为10766.7亿元与13293.7亿元，意味着市场对沪深300指数成份公司2008年度、2009年度业绩增速的一致预期分别约为25.8%与23.5%。
5.结论市场盈利预测的一致预期可能在第三季度“触底”
我们认为，2008年上半年A股公司业绩增速很可能与市场预期基本一致，实际业绩增速显著好与市场一致预期或显著差于市场一致预期的可能性都不大。
我们预计全部A股公司(拥有可比数据的1568家A股公司)2008年度总体业绩增速为24%左右，沪深300指数全部成份公司2008年度总体业绩增速为26%左右。
2008年第三季度时间段，分析师对各自重点研究公司未来会计报告期盈利预测很可能进行今年以来的第四次、也很可能是今年最后一次集中下调，如果该假设条件成立，则很可能意味着市场对A股公司2008年度盈利预测的一致预期有望在今年第三季度“触底”!具体理由如下，第一，今年第二季度以来至今时间段，A股二级市场糟糕的市场表现，可能继续导致很多A股公司利润报表中的“投资收益”与“公允价值变动带来的收益”等两个会计科目“很难看”，因此，在半年报公布之后，分析师对各自重点研究公司盈利预测再次进行集中下调的可能性很大;第二，6月份发改委对资源价格的调整，必然会对绝大部分A股公司经营成本构成压力，且此前市场对政府可能对中国石化(行情 论坛 资讯)与中国石油两家石油采掘类公司的“特别收益金”进行调整的预期并没有兑现，因此市场对2008年第三季度A股公司盈利预期可能继续向淡;第三，奥运会召开期间，我国部分城市的一些企业生产经营与基础设施建设项目进度放缓，可能导致今年第三季度我国GDP增速继续放缓，市场需求的下降无疑会对第三季度企业盈利构成压力;第四，在我国GDP增速持续放缓的情形下，如果CPI在今年第三季度延续前一季度的下行趋势，则市场在本季度末期前后时间段对我国货币紧缩政策于今年第四季度或许会适度放松的预期将会日益强烈，并由此使得市场对A股公司今年第四季度盈利增速发生显著改善。
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