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三重因素奠定中级反弹基础

源自：徐辉中证投资时间：2008-7-30 9:31:31

近日，中央确定对宏观调控进行微调，由“双防”政策改为保增长、防通胀的“一保一控”。此举将十分有助于夯实股市底部。我们认为，能源价格机制调整推动国际油价见顶，而宏观调控的微调，加上股市当前估值低企等三大因素，奠定了A股市场中级反弹的坚实基础。

　　四大行业受惠“一保一控”新政

　　上周中共中央政治局召开会议，指出下半年要把“保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务”，把控制通胀放在突出位置，保持宏观政策的连续性和稳定性。这意味着为应对新形势，我国宏观调控政策开始出现微调。中央对宏观经济政策的调整将对股市运行起到长期而深刻的影响，此举将改“防过热”为“保增长”，将改变投资者对于部分行业上市公司未来盈利的预期，进而对股价运行产生影响。

　　大体而言，四大行业将受惠于“一保一控”的宏调新增。其一，地产股有望首先受惠。在“一保”政策微调下，地产发展商资金压力有望缓解。地产业眼前的困境已经引起中央关注，进一步紧缩楼上的政策未来一段时间将不会出台，相反一些支持行业发展的政策有望逐步成行。

　　其二，银行股有望受惠于央行放松银根。目前市场最为担忧的是下半年楼市继续低迷，将严重影响银行资产质量以及信贷规模。而在宏调新政下，市场的这一悲观预期有望得到修正。在这个过程中，房贷规模占比最高的建设银行，中小企业贷款规模占比最高的招商银行(600036 论坛资讯)等受到的正面影响可能会更大一些。

　　其三，保险股、券商股投资收益预期提升。宏观调控变阵将导致经济增长更加受到关注，这将有利于提升企业盈利，有利于A股市场整体企稳。由此，保险公司、证券公司的投资收益有望超过市场原有的悲观预期。

　　此外，出口业也有望受惠于退税力度加大，这对于出口型上市公司的盈利会有正面影响。

　　市场低估状态有望修正

　　从长期市场价值的角度看，A股目前处在低估的水平上。A股的动态市盈率必然是会跟中国经济的增长速度相匹配，我们认为，未来三到五年A股合理的动态市盈率都应该在20倍左右。我们看到美国过去一百年的平均市盈率是15倍左右，这和它过去一百年GDP增长在5个百分点左右的关系是非常密切的。中国未来三到五年GDP增长的速度应该是在8％到9％的水平。在这样的水平下，中国股市二十倍左右的市盈率应该是相当合理的。

　　其次，目前A股在2800点这样的位置上，动态市盈率在16倍左右，回到20倍它需要上涨25％。如果市场未来再乐观一些的话，比如说对通胀的忧虑解除了，上市公司的增长得到保持，那就可以给更高的估值，比如25倍、30倍，这就意味着股市存在翻倍的机会。

　　油价见顶是中级反弹重要推动力

　　笔者一直认为，发改委6月中旬启动的能源价格机制调整，是推动国际油价见顶、A股市场见底的最大推动因素之一。事实上，6月21日之后的市场基本就没有出现真正意义上的回落。为什么能源价格机制调整会和股市见底有这样密切的关系呢？这是由几个逻辑关系组成的。

　　第一个逻辑关系就是能源价格机制调整会抑制中国的能源需求。6月21日我们是把汽油、柴油的全国平均零售价往上调了1千元。调1千元的情况下中国的能源价格和世界平均价格还差50%甚至更高，所以这次调整是第一次调整，市场普遍预测后面还有一系列调整。在这个过程里，它会抑制中国的石油需求的增长速度，由此产生的市场边际效应会很大。发改委宣布价格机制调整后，国际油价当天就大跌4美元，之后就开始做头，现在看国际油价从147元跌到122元，已经跌了25元，接近20%。笔者预计，国际油价此次调整幅度将达30％到50％，调整时间可能维持一年到三年。这对于中国调整本国能源政策、应对通胀提供了非常好的一个机会。

　　其次，国际油价下跌，将带动农产品(000061 论坛资讯)和其他初级产品价格的回落。这两周我们也看到了，国际农产品(000061 论坛资讯)只是下跌了13％左右，所以中国的通胀未来半年甚至一年不会成为大的问题，反而会看到通胀的迅速回落。通胀回落也就意味着股市最大的一块心病去掉了，自然而然我们会看到股市攀升的过程。这就是能源价格机制调整和股市见底的逻辑关系。

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