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笑看券商评级之“不靠谱”：新股定价大跌眼镜

源自：证券日报　万敏时间：2008-7-8 9:59:36

2008年，A股市场由牛转熊，新股发行放缓。据统计，2007年至今，A股市场共有179家公司发行新股，合计募集资金总额为5255.44亿元。其中，在2007年IPO的有121家公司，融资额4382.07亿元。2008年以来，A股市场进入一轮跌幅超过50%的熊市，尽管市场低迷，仍有58家公司发行新股上市，总融资额为873.37亿元，较2007年上半年的1206.26亿元下降27.6%。在2007年的牛市中蔚为壮观的大盘蓝筹扎堆IPO的景象也不复重现，至今为止，只有中煤能源、紫金矿业、中国铁建等寥寥几只发行，而众多券商机构依然对这些财大气粗的央企给予了充分肯定的评级。落花有意，流水也并非无情，无奈整个A股的风萧萧兮易水寒的大势所趋，使得券商们的预期与其市场表现相去甚远。

　　中煤能源发行价16.83元

　　首日上市最高价24.89元

　　最新收盘价14.31元

　　申银万国：公司股价的合理区间在18-22元之间；考虑到A-H溢价及市场对资源类公司的青睐，预计上市后股价将突破35元；而结合发行惯例及融资规模，我们建议以13.80-14.5元左右的价格询价，对应2008年动态市盈率为26.5-28倍(参照2008年EPS未剔除公允价值变动的每股收益测算)。

　　长江证券：以中国神华为估值标竿，参照中国神华和兖州煤业(行情论坛资讯)A-H股溢价率，综合估值结果为中煤能源首日上市合理价格为21.97-25.57元。预计公司2007-2009年EPS分别为0.45元、0.52元、0.73元。综合PE估值，以及A-H溢价估值的结果，公司的合理价值在24.89-30元。

　　西南证券：按A/H=150%计算，A股股价有望达到29.97-33.75元。若按神华08、09年动态PE的估值，中煤能源A股股价约为22.29-22.48元。中煤07-09年3年的净利润复合增长率有望达到或超过41%，在目前的市道下，整体估值明显偏高，故倾向于取18-20元的估值，相当于2007年、2008年动态FE分别为45-50倍、39-43倍。首日定价估计会较高，可能达到26-30元以上。

　　显然，中煤能源此时的表现已经跌破三家机构对中煤能源的最低估值18元了。

　　机构预测：

　　紫金矿业发行价7.13元

　　首日上市最高价21元

　　最新收盘价7.99元

　　以0.1元面值发行的紫金矿业，自发行以来如过山车一般的股价表现让机构大跌眼镜。

　　南京证券：预测公司2008年每股收益为0.24元，截至4月24日，A股市场上黄金类上市公司2008年PE水平为40倍左右，而铜、锌2008年动态市盈率水平在25倍左右，因此通过分部加总计算的2008年市盈率水平为35倍左右，由此计算出的合理价格为8.4元-10.08元。

　　方正证券：根据公司矿山资源优势以及金属价格变动的预测，初次预计公司2008-2009 年每股收益为0.25、0.32元。以贵金属行业2007年84倍，2008年33倍的市盈率为估值参照，同时考虑首发市盈率给予15％的折让，公司在二级市场的目标价应在11.5～8.5元之间。

　　国都证券：预测公司2007、2008、2009 年业绩为0.174元、0.246元、0.36元，由于黄金股的平均PE 为30倍PE 左右，按照2008-2009 年业绩的30倍PE估值，公司合理价值区间为7.3-8元/股。

　　海通证券(行情论坛资讯)：2008-2010年EPS(摊薄)分别为0.28元、0.30元和0.35元，参考我国资源类及黄金类上市公司市盈率以及公司本身所具有的优势，公司合理估值在8.40-9.80元元之间，公司的发行价格为7.13元，仍有17.81%-37.45%的空间，建议申购。

　平安证券：综合PE 和P/NAV 估值结果，公司二级市场合理股价在10.51～11.55元之间。

　　广发证券：预测公司2008-2010年每股收益分别为0.27元，0.33元，0.40元。按黄金、铜、锌所占比例计算出公司发行价为8.49-9.35元，上市价为14.28元。

　　华泰证券：预测紫金矿业2008-2010年的EPS分别为0.249元、0.306元、0.334元。按照目前A 股上市公司中黄金类公司估值水平，并结合公司的管理优势与超强的长期成长能力，预计公司上市后合理价格对应于2008 年35-40 倍PE，即为8.72-9.96 元。

　　机构预测：

　　中国铁建发行价9.08元

　　首日上市最高价12.18元

　　最新收盘价9.25元

　　大同证券：机构对中国铁建的估值极限区间为：7.46～14.00元，均值区间为：10.29～11.75元。近期大盘蓝筹股的弱势表现影响其上市定位，预计其首日涨幅可能会在20％～50％之间。建议上市后9.53元以下买入；9.53～10.40元之间增持；10.40～12.70元之间观望，12.70～15.00元减持，15.00 元以上卖出。

　东方证券：随着国家对交通基建投入的增加和海外业务的拓展及公司管理效率的提高，我们预测中国铁建2007年和2008年的EPS分别为0.25 元和0.33元，2009年为0.42元，业绩将实现快速增长。考虑到中国铁建在中国铁路建设承包领域占有绝对的资源优势和竞争优势，相对于建筑施工行业普通公司应给予一定的溢价。参考中国中铁的估值水平，公司的合理价位区间为14.52－15.42元。

　　联合证券：预计公司2007～2009年EPS分别为0.25元、0.33元和0.51元，净利润增速分别为154％、29％和57％。综合DCF 估值与相对估值结果，公司合理价值13元。预计上市定价区间为12.5～14.5元。

　　机构预测：

　　某资深券商业内人士表示，券商的研究报告并不是单纯的做研究，他们也要适应客户的需要，发行新股的时候适当的对新股定价及未来走势作出乐观的预期，将有助于参与申购的机构获得更大的利益。对于本应以价值投资为理念的机构投资者来说，利益是最现实的。

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