摘要

　　证券投资业务操作灵活，实现盈利。投资性收入是公司盈利的关键，一季度公司交易性金融资产规模减少了160亿元，实现了162亿元的投资收益，2007年末重仓持有的中国神华（601088）、大秦铁路(行情 论坛 资讯)（601006）等股票已经推出证券投资前十名；虽然一季度市场下滑仍导致公允价值损益-118.78亿元，但证券投资实现盈利，随着市场的转暖，浮动亏损额度也有望减少。

　　资产账面价值缩水。一季度可供出售金融资产规模为1,820.89亿元，同比略增2%，主要投资品种中所持有的银行股、中国石油（601857）等股票账面价值缩水近百亿元，但由于初始投资成本较低，潜在投资收益仍有75亿元左右；此外所投资的富通基金仍亏损30.44亿元。

　　目前预计2008年净利润为136.12亿元，EPS1.85元。我们预计公司今年保费收入能保持20%左右的增速，新业务价值含量较高，投资性收入虽然难以超过去年，但随着非证券类投资收入的增长，投资资产结构逐步优化，公司业绩的成长性更加稳定，收入结构更加优化。

　　我们持续关注公司增发方案的进展和近期小非减持带来的压力，如果调整后的增发方案符合市场预期，公司股价上涨压力将减缓。

　　综合公司盈利状况和发展前景，我们认为公司的合理价值在67.66-83元之间，予以推荐评级。