摘要

　　主导产品SVC高速稳定增长，产品结构调整以及零部件升级导致毛利率下降。公司主导产品SVC 占公司主营收入达到80%以上，由于是定制化产品，销售数量取决于市场的需求。受益于节能减排政策，近几年SVC需求不断扩大，07年新增订单同比增长86.48%，公司SVC产品收入也高速稳定提升。公司在冶金行业的SVC销量占到总销量的60%以上，而公司不断拓展新市场，未来几年在煤炭、电铁行业的收入贡献比例将不断提升。相对而言，新拓展行业的SVC单套容量相对冶金行业较小，销售价格也相对较低，07年公司SVC产品毛利率下降也有这方面的原因。另外，为提高产品性能公司开始采用光控晶闸管，也使得成本有所上升。我们认为，随着其他市场的不断拓展，由于产品结构的调整造成的毛利率下降可能还会持续，这一点从公司08年一季报也可以看出。不过公司在成本控制方面不断加强，如投资公司原材料占比较高的上游产品如热管以降低生产成本等方式来稳定产品的利润水平。而且随着产品性能的提升，公司销售议价能力也会提升，毛利率应该可以有效控制。

　　高端新产品进展顺利，未来会加强公司持续竞争能力。光触发SVC研制成功并投运，使得公司成为继德国西门子之后国内唯一的应用此技术生产SVC的制造商；四象限大功率高压变频装置(HVC)增长迅速，高端领域的HVC 相对竞争对手较少，毛利率相对较高，公司在这一领域优势明显；高压大功率静止无功发生器(STATCOM)开始步入市场推广阶段，已经在上海南翔铁路开始实施。

　　政府补助与收到退税款带来营业外收入大幅增长。由于收到政府补助及退税款，公司07年营业外收入达到3526万元，同比增长116%，进而造成净利润增幅高于收入增幅。据我们了解，增值税返还政策08年还将持续，而政府补助则需要后续的继续争取。扣除政府补助等非经常性损益后，净利润同比增长43.95%。

　　营业费用控制成效显著，管理费用由于研发投入增多上升较多。营业费用率明显下降，由06年同期的18.6%下降至12.7%，主要原因在于公司加强对销售渠道的控制，积极拓展有色、铁路等行业市场，规模效应逐步体现。而管理费用则由于研发投入加大以及人员工资等原因略有上升。

　　08年一季报符合预期，上半年净利润预增40%-70%。

　　投资建议：我们认为公司08年以后依然能够保持50%以上的复合增长率，目标价格为106元，维持“强烈推荐”评级

　　(中投证券)