摘要

　　2007 年业绩小幅增长，低于预期:南京熊猫(行情 论坛 资讯)今日公布2007年业绩，实现收入10.1 亿人民币，同比增长10.8%；A 股净利润为8909 万人民币，每股收益0.136 元，同比近增长2.9%，低于预期20%。主要是由于07 年来源于子公司的投资收益增速放缓，而本部业绩持续下滑所致；公司同时公布了每股送0.08 元现金(含税)的分配方案。

　　本部业务持续亏损，盈利增长依靠投资收益: ①实现主营业务销售收入10.1 亿元，同比小幅增长10.8%，主要是由于电子制造及电子信息产品同比增幅高于预期；②2007 年综合毛利率为17.3%，较去年同期略升0.2 个百分点，主要是电子信息产品毛利率上升及占收比上升所致。③期间费用率下降2.6%，但仍维持高位，公司07 年资产减值同比增长1.2 倍，达到3845 万元，主要是计提的应收账款和存货的坏帐准备增加所致;④2007 年本部亏损为1.4 亿元，亏损同比增加1.8%，主要是由于公司毛利率较低，但同时费用率保持高位所致；同时投资华飞亏损7200 万元，抵消了投资ENC 及BMC 等子公司带来的约3 亿元的投资收益，致使最终投资收益为2.3 亿元，同比仅增长2.2%。

　　下调盈利预测及维持对A 股和H 股“中性”的投资评级：根据公司2007 年经营情况，对2008 年和2009 年每股收益分别下调22.3%和10.5%达到0.167 元和0.212 元，对应当前股价，市盈率分别达到54.6 倍和43.0 倍，估值已经到位；同时，鉴于这类投资参股型公司对所参股企业无控制股，难以准确预测其投资收益，而其本部业务也尚未扭亏，因此我们认为理应在估值上较同类通讯设备企业体现出较大的折扣，因此维持对A 股和H 股“中性”的投资评级。

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