昨天在大盘下跌中，2月28日宣布相关收购案的美的电器(行情 论坛 资讯)（000527）和小天鹅（000418）成为家电股中的领跌股，小天鹅盘中最大跌幅约8%。美的电器(行情 论坛 资讯)和小天鹅股价最终分别报收于33.73元（跌4.64%）、18.05元（跌4.80%）。小天鹅股价已经跌破了美的收购价（约合19.16元/股）；美的电器(行情 论坛 资讯)则从近期的最高点大幅下跌了三成，市值蒸发了数百亿元。

　　相比大盘跌幅不大

　　美的2月26日与无锡国联集团签订《股权转让协议》，以16.8亿元受让无锡国联持有的8767万股小天鹅A(行情 论坛 资讯)股股票，占小天鹅总股本的24.01%。

　　对于这一利好最终为何没能带来股价上涨、反而跌破收购价的现状，美的电器(行情 论坛 资讯)证券部有关人士昨天对记者表示，公司运营一切正常。

　　不过，记者注意到，美的电器(行情 论坛 资讯)以及小天鹅由于在收购消息发布前股价一直坚挺，而那段时间其他家电股都随大盘调整，相比之下，美的和小天鹅两股至今总调整幅度并不算太大。

　　一位不愿意透露姓名的分析师昨天表示，大盘不好是美的电器(行情 论坛 资讯)和小天鹅股价双双下跌的主要原因，同时美国经济不好也会拖累美的产品出口，其次房地产不景气也会影响美的电器(行情 论坛 资讯)内销增长，“整体家电的大环境不太好，目前跌幅也在正常范围之内。”

　　美的股价下跌4个动因

　　两公司自身也确有股价下跌的内因。平安证券日前指出影响美的和小天鹅股价的四点因素：一是，大盘在美的电器(行情 论坛 资讯)上涨和停牌的过程中进行了深度调整，特别是美的电器(行情 论坛 资讯)停牌前几天格力电器(行情 论坛 资讯)的大幅下跌，造成了恐慌心理。二是，美的电器(行情 论坛 资讯)3月22日起将有1.27亿限售股可以流通，市场对此有所担忧。三是，美的电器(行情 论坛 资讯)以16.8亿元现金收购小天鹅A(行情 论坛 资讯)股24.01%股权，形成资金压力。“2007年美的电器(行情 论坛 资讯)年报上货币资金为18.47亿元，短期借款8.02亿元，尽管支付股权转让现金是分批支付，但是对于将要公开增发募资35.56亿元的美的电器(行情 论坛 资讯)来说，无疑凸显了资金的压力。”平安证券分析师邵青指出。四是，美的集团已经将美的电器(行情 论坛 资讯)2.7亿股质押给银行进行抵押贷款，并发行了一年期的短期融资债券18亿元，可见美的集团资金需求很大，因此对美的电器(行情 论坛 资讯)可提供的帮助不大。

　　记者昨天从美的和小天鹅处获悉，美的电器(行情 论坛 资讯)至今还没有派人员前往小天鹅。“可能会在3月底派几位高管过去。”美的电器(行情 论坛 资讯)内部人士对记者表示。

　　品牌、人事是整合难题

　　一位不愿透露姓名的分析师指出，“美的·小天鹅”未来整合重点是品牌、人事和企业文化，“由于美的系旗下品牌众多，能否合理划分品牌，将成为整合关键。其次人事调整、企业文化也很关键。”

　　平安证券也指出，美的电器(行情 论坛 资讯)面临多品牌整合的难题，美的、荣事达、华凌、小天鹅等品牌如何运作将考验管理层的智慧。

　　不过据记者了解，美的作为民营企业，以营销著称，做事有魄力并且讲求效率；小天鹅则至今仍具有国有企业的性质。

　　美的电器(行情 论坛 资讯)进入小天鹅后，双方的人事乃至企业文化都会激烈地碰撞。记者日前曾去小天鹅无锡总部采访，在宣布被美的电器(行情 论坛 资讯)收购后，小天鹅的员工普遍情绪不高，“无锡国联还是国有大公司，民营企业美的电器(行情 论坛 资讯)进来后不知道会如何？”

　　但也有一位小天鹅中层领导对记者表示，“美的电器(行情 论坛 资讯)是一家非常优秀、有实业的企业，相信它会把小天鹅管理好，有能力的可能愿意留下来，没有能力的人可能会担心被解雇。”这位中层人士对记者表示。但是他也坦陈跟他想法一致的员工不多。

　　一位分析人士昨天对记者表示，人事调整应该不会很激烈，国企在转让过程中都会约定员工的安排，“倒是文化的冲突，双方都需要一段时间才能融合。”