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只要我们昂起不屈的头颅，就没有战胜不了的困难。天佑中华，多难兴邦！
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 摘要 对于我国股市而言，一季度股指跌幅超过30%，可以说一季度是我国股市的冬季。2月1日至3月底，新基金不断发行，这对股市资金面紧缺的局面有所缓解。但是，大家殷切盼望的降低印花税等实质性利好政策却一直没有出台。我们认为，管理层呵护股市的政策取向不会改变，二季度可能出台稳定市场的组合拳，这预示着二季度股市的政策面可能春意盎然。 2008年初管理层开始放行新基金，截至3月31日，管理层合计放行29只新基金，其中有22只属于偏股型基金。近期部分新基金已经开始建仓，这对股市的稳定将起到积极作用。 2008年1-2月份全国规模以上工业企业利润增长速度减缓，总体实现利润3482亿元，同比增长16.5%，远低于2007年同期的43.8%，也低于2007年9-11月份的水平近20个百分点。 虽然自2008年2月1日以来，我国股市政策面开始回暖，但是我国股市中期调整的格局难以改变。当然，考虑到目前股指严重超跌，技术上有反弹的要求，再加上政策暖风吹拂，二季度股市有望出现强劲反弹。 2008年一季度股票市场回顾 一季度发生的重大事件 1月15日，美国花旗集团宣布受累于近180亿美元的次贷相关资产冲减，2007年四季度巨亏98.3亿美元，为花旗有史以来最大的季度亏损，震撼全球股市。 1月18日，全球最大券商美林公司发布季报称，公司在2007年四季度出现了创纪录的98.3亿美元净亏损，合每股亏损12.01美元，这也是美林成立94年来最大季度亏损。 1月21日，中国平安公告称，公司董事会已审议通过拟增发不超过12亿股A股股票及发行不超过412亿元分离交易的可转换公司债券议案。 1月30日，瑞银集团(UBS)发布公告称，2007年四季度预计将出现125亿瑞郎（约110亿美元）亏损。瑞银集团表示，预计2007财政年度亏损约44亿瑞士法郎（约39亿美元），为有史以来首次出现年度亏损。 2月1日，南方基金管理公司和建信基金管理公司的两只股票型基金拿到证监会批文，额度分别为80亿元和60亿元，这是今年首批股票型基金。 2月23日，东吴行业轮动基金和天治创新先锋基金获准发行，两只新股票型基金的报批规模上限分别为120亿元和90亿元。此外，还有三只债券型基金也相继获批。 2月26日，证监会对包括中国平安在内的一系列再融资行为等正式进行回应，“上市公司应根据市场情况和自身实际需求,慎重考虑筹资规模和筹资时机，慎重考虑投资者的承受能力。”3月1日，“股神”巴菲特美国公开表示放弃拯救涉及8000亿美元的资产，并宣称美国经济“从任何标准”来看都已处于衰退之中。 3月14日，美国第五大投资银行贝尔斯登公司爆出资金流动性短缺危机。 3月15日，中国证监会批准哥伦比亚大学合格境外机构投资者资格，这是近17个月以来获批的首个境外机构投资者。 3月16日，美联储紧急宣布调降贴现率至3.25%，且将贴现借贷期由30天延长至90天。 3月18日，美国联邦储备委员会决定，再次大幅下调基准利率，即商业银行间连夜拆借利率0.75个百分点，由原来的3.0%降至2.25%，同时还宣布下调窗口贴现率75基点至2.50%。 3月18日，温家宝总理谈到2008年将是中国经济最困难的一年，在确定今后的经济政策时，要在经济发展和抑制通货膨胀之间找出一个平衡点，要抓好两环节、抓住三件事、建立四体系。 3月30日，正在老挝访问的中国国务院总理温家宝在接受媒体采访时指出，政府要努力促进内地股市平稳健康发展，避免大起大落，集中力量解决经济发展引起的问题，中国经济存在的问题解决了，中国的股市会好起来。 2008年一季度市场概况及分析 股指呈现连续大幅下跌格局 在1月14日以前，两市指数震荡上行，上证指数摸高至5522.78点，深圳成分指数至19219.89点。而1月15日以后，两市指数呈现逐波震荡下行的走势。在3月底之前，沪深两市指数几乎没有象样的反弹。上证指数最低下探至3357.23点，与2007年底上证指数的收盘点位5261.56点相比，最大下跌幅度达到36%，与2007年10月16日上证指数的最高点位6124.04点相比，最大下跌幅度达到45%。伴随着指数的逐步走低，两市成交量萎缩迹象比较明显，市场人气极度低迷。 我国股市呈现诸多弱市特征 自2007年10月中旬以来，上证指数从6124点下跌至3357点，最大跌幅45%，中国石油、中国平安等蓝筹股最大跌幅已经超过65%，有色金属、汽车、电力、金融等多数蓝筹股跌幅都超过50%。总体而言，一季度我国股市呈现诸多弱市特征一是各板块出现轮番下跌的局面，2月份纺织服装、电子元器件、综合等板块涨幅居前，但是3月份也出现了补跌的走势；二是许多公开增发的股票跌破了增发价格，中国太保、中煤能源、中海集运等跌破了发行价；三是股指在年线之下运行了一个多月，这是典型的熊市特征。 2008年二季度我国A股市场展望 影响二季度股市行情的关键因素 截止2008年3月31日，上证指数已经在年线之下运行了27个交易日，这意味着我国股市已经进入阶段性的熊市。影响2008年二季度股市运行的因素很多，其中有以下几个关键的因素 第一，在我国股市连续大幅下跌的背景下，预期二季度直接针对股市的政策总体偏暖，2月1日以来新基金持续获准发行，已经表明了管理层呵护股市的态度。 第二，2007年1月份的CPI增幅达到7.1%，2月份CPI增幅高达8.7%，估计3月份CPI依然维持在高位，这必然引发进一步的紧缩政策； 第三，近期市场一直讨论有关政府救市的政策，其中调整印花税已经成为一个重要议题，一旦出台直接针对股市的重大救市政策，可能刺激股市强劲反弹； 第四，二季度资金面相对宽松，预期新股发行的节奏不会很快，限售股解禁的压力也相对减小，新基金的申购遭到冷遇，老基金赎回的压力令人担忧； 第五，美国次级债危机的风波还没有过去，全球股市的动荡对中国股市的影响依然存在。 潜在的对股市有利因素 二季度股市政策面可能春意盎然 对于我国股市而言，一季度股指跌幅超过30%，可以说一季度是我国股市的冬季。随着股市的持续暴跌，尤其是上证指数跌破3800点之后，建议政府救市的呼声日益高涨。自2008年2月1日至3月底，已经有多只新基金正式获得中国证监会批准发行，这对股市资金面紧缺的局面有所缓解。但是，大家殷切盼望的降低印花税等实质性利好政策却一直没有出台。我们认为，管理层呵护股市的政策取向不会改变，二季度可能出台稳定市场的组合拳，这预示着二季度股市的政策面可能春意盎然。虽然创业板推出可能会增加资金面的压力，但是创业板即将推出的预期，已经激发了投资者做多创投概念股的热情；在中国石油、中国平安等超级航母最大跌幅已经达到65%的背景下，股指期货即将推出可能引导机构投资者关注这些严重超跌的大盘蓝筹股；降低印花税虽然难以改变股市的运行格局，但是，印花税调整也是活跃市场和恢复投资者信心的有效措施，至少可以引发股市出现强劲反弹，对恢复市场人气十分重要；融资融券的准备工作已经就绪，融资融券已经进入倒计时。在股市严重超跌的背景下，融资融券的推出可能刺激人们融资买入股票，这样很可能引发股市出现恢复性上涨。 新基金陆续进入建仓期 2008年初管理层开始放行新基金，截至3月30日，管理层合计放行29只新基金，其中有22只属于偏股型基金。虽然受近期股市低迷影响，新基金发行遭遇到一定的阻碍，部分品种销售不太乐观。但也有部分基金受到投资者踊跃认购，如近期发行的东吴行业轮动股票型基金销售势头十分强劲。按照每只基金100亿元的募集上限计算，新股票型基金能为市场带来约1700亿元资金，其中部分新基金已经陆续进入建仓期。另外，据悉还有几十只基金排队等候发行，若全部获批通过，则有望为市场合计带来近3500亿元的新增资金。此外，由于大盘蓝筹股暴跌之后逐步启稳，基金赎回压力将有所减轻，这也有助于改善资金供求压力。
二季度股改限售解禁压力相对较小 2008年二季度限售股解禁数量为102.76亿股，解禁市值接近1700亿元。其中，4月份解禁数额较大的有4月3日的五粮液(行情 论坛 资讯)4.17亿股，其市值近110亿元。4月27日工商银行28.85亿股，其市值近170亿元。4月30日的中国铝业25亿股，其市值近570亿元；5月份解禁数额较大的有5月12日的浦发银行(行情 论坛 资讯)3.17亿股，其市值近100亿元。5月15日的交通银行132.4亿股，其市值近1325亿元。5月25日的贵州茅台(行情 论坛 资讯)4700万股其市值近90亿元；6月份解禁数额较大的有6月6日的华夏银行(行情 论坛 资讯)5.4亿股，其市值近70亿元。6月17日的三一重工(行情 论坛 资讯)5.18亿股，其市值近210亿元。6月20日的深发展62.93亿股，其市值近83亿元。6月23日的民生银行(行情 论坛 资讯)16.3亿股，其市值近190亿元。6月26日的中国远洋5.35亿股，其市值近150亿元。2008年股改限售股解禁压力在2月、8月、10月、11月、12月相对较大，比较而言，二季度股改限售股解禁压力相对较小，资金面将相对宽松。二季度的股改限售股解禁压力相对要小于一季度和三、四季度，创业板对资金分流影响不大，虽然从紧的货币政策导致资金紧张情况短期难以缓解，但比较而言，二季度面临的资金面压力相对较低。
潜在的对股市不利因素 上市公司的利润增速将明显减缓 4月份，上市公司一季度业绩将逐步披露，其整体业绩表现直接影响投资者对后市的预期。从1-2月份的经济数据来看，尽管遭遇到暴雪和通胀以及紧缩政策的影响，1-2月份全国规模以上工业企业利润增长速度减缓，总体实现利润3482亿元，同比增长16.5%，远低于2007年同期的43.8%，也低于2007年9-11月份的水平近20个百分点。其中，在价格管制的影响下，石油加工及炼焦业、电力行业等的利润大幅下滑，尤其石油加工及炼焦业一个行业就影响总体的利润增长10多个百分点。如果剔除该行业，则其他行业1-2月份的利润增速近30%，与去年同期相比，并没有明显下滑。在其他工业大类中，与去年同期相比，石油和天然气开采业、煤炭、钢铁、化工、有色金属冶炼及压延加工业、建材、专用设备制造业、交通运输设备制造业、电子通信设备制造业等继续增长，与去年9-11月份相比，石油和天然气开采、煤炭、电子通信设备制造业利润增速分别有所提高，而钢铁、化工、有色金属冶炼及压延加工、建材、专用设备制造、交通运输设备制造业增速分别有所下降。从1-2月份的工业利润数据判断，一季度上市公司业绩整体增速有所下降，其中部分周期性行业如钢铁、有色等利润增速开始下行，部分受通胀及外围经济影响的行业利润如石油加工及炼焦业增速下降较大，同时也有部分行业如煤炭行业受益于通胀引发的产品价格的提升所带来的利润增加。总体判断，预计2008年一季度A股上市公司平均净利润同比增长30%，而2008年全年业绩同比增长为15-20％，上市公司利润增速将明显趋缓。 次贷危机对中国股市的负面影响停留在心理层面
经统计，上综指在2007年10月16日创下了历史高点6124.04点，在2008年3月28日创下了3357.23点的低点，区间最大跌幅达到45.18%。深成指在2007年10月10日创下了19600.03点的高点，在2008年3月18日创下了12281.10点的低点，区间最大跌幅达到37.35%。 美国道琼斯工业平均指数在2007年10月11日创下了高点14279.96点，在2008年1月22日创下11508.74点的低点，区间最大跌幅为19.41%。纳斯达克综合指数在2007年10月31日创下2861.51点的高点，2008年3月17日创下了阶段性低点2155.42点，区间最大跌幅为24.68%。 香港股市如果仅计算次贷危机前后的股指表现，那么，恒生指数在2007年10月30日，创下了阶段性高点31958.41点，在2008年3月18日创下了阶段性低点20572.92点，区间最大跌幅为35.63%。 数据显示，中国股市指数跌幅超过了美国股指及香港股指的跌幅，如果说美国发生的次贷危机是发生此次全球股市调整的导火索之一，那么次贷危机对中国股市带来的负面影响，从短期来看，已经基本消化。在美国经济及股市没有进一步恶化数据出台之前，次贷危机对中国股市的影响应该仅仅停留在心理层面上。 如果说，美国经济是否走弱还需要进一步观察，那么，假设美国经济真的走弱，考虑到我国出口对美国的依存度为40%左右，而出口在2007年拉动中国GDP增长的权重为25%，从而得出对美国出口拉动我国GDP增长的权重大致为10%左右的结论。同时，考虑到我国出口产品以低层次产品为主，具有较大的需求刚性，所以，美国经济即使进一步恶化后对我国出口以及经济的负面影响，应该更多的停留在心理层面上。相反，如果能够以一个积极的态度来考虑此次危机，反倒可以得出结论次贷危机正好为我国经济从过去以出口为主模式转向以内需为主的模式，提供了一个历史性的契机。今后相当长一段时间内，有效扩大内需所带来的投资机会正是我们需要关注的重点所在。 我们认为在美国经济及股市没有进一步恶化数据出台之前，次贷危机对中国股市的影响应该仅仅停留在心理层面上。 长期来看大小非解禁的压力不容忽视 经统计，截止2008年3月28日，共有35343.68亿元市值的股份可以流通，占总流通市值的46.77%，占总市值的15.67%。
截止2008年3月28日，两市共有流通市值为75565.74亿元。如果按照目前价格水平，2008年年底两市总流通市值将增长至93149.81亿元；2009年年底总流通市值为155370.68亿元，增长61570.79亿元，增幅达到66.10%；2010年年底总流通市值为222854.94亿元，增长67232.66亿元，增幅为43.27%。2010年的市场总流通市值同比现在的流通市值增长了194.9%，相当于在现在市场上再增加近2个市场的流通值。 当然，我们也应该清醒认识到解禁并不一定意味着全面抛售。 图表5大小非解禁市值、无限售条件市值及两市总市值
可以说，股权分置改革以大股东通过送股的方式，获得了经过一定禁售期后的流通权利，而现在，则到了股东们逐步兑现利润的时间段了。 1、巨大的利润空间促使大部分股东将选择利润兑现的操作思路数据显示，截止2008年2月末，两市总市值为281632.67亿元，总股本为17153.42亿股，则合每股16.42元/股，相对于股东们每股1元的原始价，具有超过10倍以上的利润空间。 2、证券市场整体估值偏高，前景不明朗，进一步激发了大部分股东兑现的热情如果股东愿意留在证券市场的话，那么他们就需要从证券市场获得的收益大于将股份兑现后投资其它领域或者行业所获取的平均利润。 截止2007年年底，两市平均静态市盈率依然保持在60倍以上。截止3月28日，上证指数在3580.15点位置上，上证综合指数对应的静态市盈率为48.34倍，市净率为5.77倍；对应深成指13692.84点，市盈率为35.32倍，市净率为7.29倍。 也就是说，按照目前的收益水平，上市公司全部收益都用来给股东分红，收回成本需要近40年时间，即使按照净资产计算，收回成本也需要6年左右的时间。 3、在不考虑道德风险的前提下，一些企业，尤其是私人企业，将有强烈的兑现欲望在不考虑道德因素的前提下，如果一些企业的核心竞争力属于软竞争力，也就是主要是渠道、人员及技术的话，那么股东完全可以将部分股份通过二级市场兑现，然后将整个企业进行重置，在企业重置时获得巨大的利润。 我们认为如果大小非解禁的节奏、额度、力度将会是影响我国股市运行的根本因素之一，后一步如何演化将在相当大程度上决定整个市场的运行格局。 从技术分析角度预测调整的目标位 自2007年10月16日开始以来的调整，可以看作是对这轮大牛市行情所进行的中级调整。我们用黄金分割位、半数位来估算本轮调整的幅度。在这个基础上，我们分两种情况对底部区域进行预估第一种情况，调整基数为上证指数涨幅，按黄金分割位调整目标位是2966点。第二种情况，调整基数是上证指数本身，调整一半的目标位是3062点。如果上证指数在3500点区域不能得到有效支撑，那么下一个重要的技术支撑位在3000点区域。
目前中国10年期到30年期的银行间固定利率国债收益率在4.1002-4.2667之间，参考该利率，可以知道我国证券市场平均市盈率合理倍数应该为23.44-24.39倍。考虑到我国证券市场流通市值仅为总市值的1/3左右，同时国内经济依然飞速增长等因素。
目前市场经过连续的大幅调整，A股市场估值水平已经逐步进入合理区间，估值风险得到了明显的释放，不过部分行业仍存在局部的估值偏高情况。在对通胀、股改限售股解禁以及再融资等方面的压力已经有明确预期的情况下，影响行情的主要因素还是在投资者的信心层面。 我们认为从估值角度出发，3500点区域对应的沪深两市2008年动态市盈率已经趋于合理区间。 市场走势判断 2008年二季度股指运行区间在2800—4300点 我们认为，2008年二季度A股市场总体将呈现反复震荡筑底的格局，短期股市有望出现超跌反弹，但是反弹之后将反复探底，中期调整依然没有结束，股价的结构调整将继续进行。主力机构可能利用政策转暖和超跌反弹的契机，采用波段操作的思路轮番运作各个板块，热点可能轮番表现，个股行情将继续活跃。考虑到未来市场还有诸多不确定的因素，我们认为二季度上证综合指数的运行空间大致在2800点至4300点。 政策面对股市的影响有时滞性和累积效应，虽然自2008年2月1日以来，我国股市政策面开始回暖，但是我国股市中期调整的格局难以改变。当然，考虑到目前股指严重超跌，技术上有反弹的要求，再加上政策暖风吹拂，短期股市有望出现强劲反弹，但是中期大盘将继续调整。我们认为，目前上证指数已经有效跌破250日均线，表明股市已经越过牛熊分水岭，可以认为我国股市已经进入阶段性熊市。在连续暴跌之后，技术上有反弹的要求，上证指数4300点对股市构成一定的压力。 投资建议适当参与、低吸高抛、踏准节奏、波段操作 估计2008年二季度上证指数可能在2800点至4300点之间运行，4月大盘可能维持震荡盘升的格局。近日出台救市政策的呼声日益高涨，未来很可能出台刺激股市的调控措施。因此，近期投资者可适当参与反弹。如果股市反弹至4300点，最好逢高陆续抛出。如果上证指数再次下跌到3350附近，可以适当建仓。但是，一旦上证指数有效跌破3350点，则大盘可能再下一个台阶，回调的目标位将是2800点。届时仓位较重的投资者，可适当减仓或止损出局。近期的操作思路还是低吸高抛、波段操作。对于价值严重高估、近期跌幅较小的品种，要谨防补跌的风险。 资产配置的主要方向 展望二季度，宏观调控紧缩政策的累积作用将逐步显现，原油价格和通胀水平持续走高的趋势将有所减缓，在我国通胀全年控制在CPI增长4.8%的目标下，二季度国内通胀水平减缓可以预期。而同时国际原油价格也有望产生一定的回落，在上述因素影响之下，相关行业格局将产生一定的变化。我们预期二季度在通胀继续传导的情况下，农业、化工及煤炭行业的涨价趋势将逐步减缓甚至回落；而电力和成品油行业一方面面临涨价的预期，另一方面煤炭、国际原油价格涨势可能逐步趋缓，因此电力和石油加工及炼焦业利润大幅下滑的势头将有所减缓。 银行业受从紧的货币政策影响，流动性有所紧缩，信贷业务增长受到限制，预期利润增幅也将有所下降。但行业整体估值已经回落到相对合理区间，短期有一定投资机会。 地产行业方面，由于大量刚性需求以及通胀和人民币升值的因素，二季度楼市回暖存在可能，上海楼市回暖迹象已经有所显现。其行业估值也相应回落到合理区间，一些土地储备丰富的行业龙头公司已经颇具投资价值。 在自主创新行业方面，新能源、节能环保、3G、军工、生物医药等受紧缩政策影响较小，同时国家在这部分行业方面的扶持力度持续加大，前期新能源、军工方面一直不断有相关政策出台。近期在节能环保产业方面，中央财政加大了扶持力度，2008年共计安排418亿元用于支持推进节能减排工作。在电信行业方面，电信业改革有望进一步深化，移动通信市场特别是移动增值业务仍然存在较大的增长空间，3G牌照有望发放，3G等电信行业机会明显。 交通设施、电力设备、通信、造纸印刷、外贸、酿酒食品、酒店旅游等行业景气仍能维持上升趋势。 在消费行业方面，通胀的高位传导还在继续，牛奶行业产品价格的上涨已经得到了国家发改委的批准，通胀走高逐步在消费行业延伸。家电与消费电子、酿酒食品、酒店旅游、商贸等行业消费将逐步崛起。在通货膨胀初期相关行业上市公司盈利将有所增加，但一旦出现恶性通胀后公司盈利受到双重挤压。在内生性消费增长的预期下，相关消费行业的景气仍将持续一定时间。 总之，在二季度，我们预期一些受紧缩政策影响程度较低且一季度业绩持续稳定增长的行业将会出现良好表现，如新能源、节能环保、军工等自主创新行业以及交通设施、电力设备、通信、造纸印刷、外贸、酿酒食品、酒店旅游等行业；另外一些从长期来看行业估值已经回落到合理投资区间的行业如金融、地产、电力等也具备较大的投资机会。(本文来源信达证券 ) |
