救市要靠完善制度建设长行

　　上证综合指数近期的最低点位下探到3271点，从最高点6124点算起，中国股市在6个月时间里，指数下跌了47%，市值减少了10万多亿，波动的幅度相当剧烈。虽然上周股市有所反弹，但很难说底部已经探明。投资者出现了较大损失，市场出现一些抱怨，要求政府出面干预市场的“救市论”甚嚣尘上。许多学者和市场人士就是否应该由政府救市展开了激烈的辩论。

　　　理性看待救市

　　在股市下跌时，每每有人提出救市，往往容易赢得人们的“满堂彩”。人们的要求可以理解，这除了投资者为减少自身损失的主观要求外，还显示了对以往政府频繁干预股市所产生的心理依赖，是市场不成熟的体现。

　　“救市论”支持者喜欢将中国股市与境外市场相比较，经常举出的实例就是，10年前香港特区政府为阻击国际资本的冲击而动用外汇基金直接入市，以及近期美联储针对次贷危机的一系列举措，旁证“救市有理”，即美国和香港都救市，中国为何不救？ 救市是在市场出现系统性风险，面临重大危机时所采取的政府干预措施。亚洲金融危机时，香港在整个金融市场和联系汇率制度可能被摧毁的情况下，政府不得已入市进场，迎战国际炒家，维护市场稳定；美国近期次级债的影响波及全球，影响难以预料，美联储和财政部采取宽松的货币政策，以期美国的金融机构能够渡过难关。

　　目前人们所谈论的“救市”，无非是要求政府出台政策措施，遏制股市下跌，刺激股市上涨。这势必又回到了以往靠领导人讲话、靠出台利好消息来刺激股市反弹的老路上。

　　股市的下跌不是救市的理由，指数的点位也不是救市的决定因素。香港和美国化解危机的方式与我们所讨论的“救市”似乎并不一致，在当前中国从紧的货币政策下不能成为中国股市的参考。

　　不能因为股指跌幅较大就笼统要求救市，而应分析下跌原因中哪些是市场因素，可以依靠市场自身进行调整；哪些是需要政策做出调整，进行适当干预；哪些是促进市场长期稳定发展的基础制度建设，需要坚定不移地做下去。

　　对市场的自身运行，政府不必过多干预，慎用救市的口号。资本市场的健康发展是市场经济建立、完善和发展的重要标志，市场化、国际化的目标要求政府逐步从市场中摆脱出来，改变以往中国股市的“政策市”特征。政府应从促进资本市场长期健康发展的角度出发，立足于完善制度，靠制度的修复来冲减救市的压力，恢复市场的信心，解决市场资金供应问题，吸引长期资金担当市场稳定发展的作用，这才是真正意义的救市。

　　对所谓“救市”措施的看法

　　目前市场所讨论的“救市”措施，主要包括下调印花税、限制“大小非”解禁、阻挡再融资、出台股指期货等，都是短期刺激股市的办法。对此，笔者持如下看法：

　　印花税，应该恢复到5.30前的状况，且今后不宜再用它作为调控股市的工具。5.30调整印花税的初衷是为防止股市泡沫的进一步扩大，给狂热的股市降降温。但是出台的方式和方法被市场和投资者所诟病。不用这个措施，而用其他扩大市场供给的经济手段，效果可能更好。现在既然调控股市的效果已经达到，且存在的缺陷被市场所指责，应该迅速加以调整，科学地建立一套适应新兴加转轨市场特点的印花税方案，今后不必频繁变动。印花税的调整不应该单从救市不救市这个角度讲，合理的印花税是证券市场长期健康发展的重要组成部分。

　　“大小非”解禁不应当设定限制，这是维护股权分置改革成果的需要。今明两年是非流通股解禁的高峰，同时也是市场对股权分置改革的真正考验。股权分置改革目前完成的仅是法律上和程序上的改革，还需要市场流通作为检验。在股改的过程中，非流通股东向流通股东支付了对价，经过分类表决获得了流通权，是合法的流通股票，如果对其加以限制，无异于否定了股权分置改革的成果。面对股改承诺，大股东要遵守，中小股东也要遵守。监管部门为了维护市场稳定，维护中小投资者利益，应考虑如何减缓市场压力，有序地应对大小非的解禁，这是资金和技术层面的问题，而不是制度层面的问题。

　　再融资是资本市场最基本的功能之一，对合理的再融资应以坚持。如何发挥好再融资功能，使之与新兴的中国资本市场相互促进，也是股权分置改革的目的之一。如果股市出现下跌，就采取停止再融资的方式，并冠以“救市”手段，绝非明智之举，也是间接对股改的否定。当然，对恶意圈钱的再融资，要坚决反对，鼓励促进市场稳定和经济健康发展的融资行为，真正发挥好再融资的功能。

　　至于说为了国有资产的保值增值而救市，则更没有道理。资本市场不是某一种类型资产的市场，而是全体投资者的市场，即使要维护，也是首先维护中小投资者的利益。

　　进一步完善制度

　　资本市场的健康稳定发展，需要市场各主体和相关各方共同努力来实现。监管部门的作用就是维护公开、公平、公正的市场秩序，给市场各方创造更多公平的机会，保护投资者的权益。也可以代表政府在关键和必要的时候干预市场，但不是辩论中所谓的“救市”。靠“利好消息”和“政策”进行所谓的“救市”，不可能为所有的投资者实现财富的增加，只会使股市处在暴涨暴跌的轮回中。

　　监管部门应进一步完善制度，不断加强多层次市场体系等基础性制度建设，提高上市公司质量，保证市场的正常运行；同时严格监管市场主体，打击违法违规行为；充分揭示风险，继续做好投资者教育工作；与宏观调控部门密切配合，为资本市场长期稳定的发展创造有序的资金环境，在从紧货币政策的大背景下，合理地引导市场资金流动，维护市场的稳定。目前，监管部门放开基金的审批，大量发行新基金，增加市场的资金供给，是用经济手段来稳定股市的有效举措。(证券时报)