纺织服装：利好效应有望累积 但难改行业大势 荐3股
　　国务院总理温家宝19 日主持召开国务院常务会议，研究部署促进轻纺工业健康发展的政策措施，并提出了具体6 项措施：（一）扩大国内需求，在全国推广"家电下乡"，对农民购买家电实行财政补贴，加大对地震灾区和边疆少数民族地区的支持力度，拉动消费带动生产。（二）增加各级财政扶持中小企业发展专项资金规模，支持市场前景好、带动就业明显、经济社会效益显著的轻纺项目，加大对信用担保体系和服务体系建设的投入。（三）进一步减轻企业税费负担，缓解成本压力。继续适当提高纺织品、服装和部分轻工产品出口退税率，清理和取消涉及轻纺企业的各种不合理收费。（四）积极扩大出口，巩固和开拓国际市场。暂停轻纺加工贸易台账保证金"实转"政策，充分利用中央外贸发展基金扶持轻纺企业开展营销、研发和并购活动。（五）鼓励和引导金融机构加大金融支持力度。积极支持金融机构扩大信贷资金投放，简化审批流程，开辟信贷"绿色通道"，推进融资产品创新，推广和发展出口信用保险等业务，鼓励和支持信用担保机构发展，切实解决轻纺中小企业融资难问题。（六）加大轻纺工业技术改造力度，推动产业升级。企业要加强技术研发及成果产业化应用和品牌建设，提高市场竞争力和抗风险能力。安排中央预算内资金，支持轻纺等重点行业开展专项技术改造。
　　我们的看法如下：
　　1、政策的出台在市场预期之中，对行业整体影响正面。我们认为此次政策的出台总体在市场预料之中，轻纺工业特别是纺织服装产业是我国的传统产业对于保障就业，改善民生，拉动消费，促进经济平稳较快增长，维护社会和谐稳定，具有重要意义。08 年以来，行业发展形势日益严峻、出口增速明显下滑，各地轻纺企业效益下降甚至倒闭关门的新闻时常发生，已经部分影响了就业和稳定。而08 年秋季广交会的成交惨淡也进一步加剧了这一预期，也在一定程度上推动了政策的迅速和密集出台。本次的六项措施主要集中于进一步提高出口退税率（回补企业盈利）和缓解企业资金紧张和财务压力等方面，对提高行业的盈利能力、改善行业出口环境和企业资金情况具有积极作用，另外也有利于引导行业加快技术改造和品牌建设、推动产业升级。
　　2、我们认为六项措施中：继续适当提高纺织品、服装和部分轻工产品出口退税率"直接影响最大，出口比重大的企业受益最明显。出口退税作为最直接的促进行业发展的措施，在前期已经提高了两次--一次是从2008 年8 月1 日起，将部分纺织品、服装的出口退税率由11％提高到13％。另一次是从2008 年11 月1 日起，将部分纺织品、服装的出口退税率提高到14%。本次退税率再次上调，将有望成为年内的第三次，按我们预测的一般贸易占全部出口70%左右，08 年出口增长5%、行业销售收入增长10%、利润总额与去年基本持平；2009 年行业收入与2008 年持平，行业利润同比下降5%左右，出口同比下降10%的水平，2009 年人民币汇率6.5 计算，每上调1 个百分点将为2009 年行业利润总额增加72 亿元人民币左右，预计占2009 年行业利润总额的7%左右，利润率将提高0.23 个百分点左右（以上测算均是理论上限，未考虑外商分享利润部分）。考虑到前期已经上调了3 个百分点，再加上这次的上调，对行业盈利改善和出口环境的改善将有一个明显的累积作用。落实到具体公司，对出口比重高的公司受益最大，辅料类公司受间接利好，内销品牌企业基本不受影响。在直接受益的公司中，我们认为美欣达(002034 论坛 资讯)、金飞达、维科精华(600152 论坛 资讯)、鲁泰、大杨创世(600233 论坛 资讯)、江苏三友(002044 论坛 资讯)、鄂尔多斯(600295 论坛 资讯)、金鹰股份(600232 论坛 资讯)、等敏感度相对更高（见表1）。但对各公司实际业绩的影响还要视其产品议价能力而定。
　　3、暂停轻纺加工贸易台账保证金"实转"政策对对相关企业影响也较为明显。目前行业出口中加工贸易比重在30%左右，但落实到具体企业，有些加工贸易的比重较高。本次政策的出台对缓解该类企业资金和财务压力具有积极的意义，上市公司中影响较大的有孚日股份等。
　　4、结论：我们认为这次的六项措施以及前期的出口退税率两次上调对行业均将产生正面的推动作用，并在09 年会有一个积极的累计效应，对行业短期会创造一定交易性机会，但无法根本改变行业困境。我们认为目前行业存在困境主要来自于以下原因（1）历史上粗放式高速增长隐含的内在问题（集中于产业链的前端，行业整体盈利能力较低、低端产品产能过剩）（2）国际比较优势的逐步减弱和产业并未完成及时升级改造之间的矛盾。国内宏观经济和纺织行业的持续高增长、人民币升值、人力成本和各项费用的持续上升和周边国家（越南、印度、巴基斯坦等）纺织产业的崛起，使得我们的纺织产业在国际上的比较优势逐步减弱。在成本优势下降的情况下，我们的纺织产业又未能及时完成由低端向中高端的转型，因此竞争形势更趋激烈。（3）本轮金融风暴引发的全球经济衰退和消费需求的下降对外向型的纺织行业又是一个正面的打击。我们认为目前出台的六项措施除了扩大内需外（具体效果和时间还无法确定）还无法从根本上改变造成目前行业困境的以上问题，因此行业未来的形势依然严峻。但是积极的政策对缓解行业的压力有一定作用。目前尚未看到能扭转行业整体颓势的曙光，我们维持对行业的"中性"评级。未来内需的启动对行业发展十分重要。从中长期看我们还是看好内销型的品牌零售公司和细分行业成长性明确的龙头公司，如伟星股份(002003 论坛 资讯)、报喜鸟、美邦服饰等。