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苏宁暴跌:中小板的“中石油”在推荐声中倒下

源自：郑其杰崔欣爽理财周报时间：2008-9-8 8:54:54

长期被扭曲的中小板指数初步复真；全体券商集体走眼；只送股不分红模式彻底颠覆

　　9月以来资本市场第一件大事，就是苏宁电器(行情论坛资讯)(002024)（601857.SH）暴跌事件。

　　至今，其幕后推手几经调查，仍未显山露水，而苏宁事件带来的重大历史意义，或许才刚刚浮出水面。

　　中小板指数的“中石油”终于倒掉

　　自中国石油（601857.SH）回归A股以来，其对上证指数的绑架备受诟病。事实上，即便是富有“价值投资”的中小板综合指数也同样存在着严重失真的现象，其原因就在于苏宁电器(行情论坛资讯)(002024)的存在，更可怕的是后者有着中国石油远不能比的股本扩张狂热。

　　9月1日，苏宁电器(行情论坛资讯)放量长阴破位，报收跌停，大盘当日下跌3.01%，而中小板指数则在苏宁电器(行情论坛资讯)的带动下跌去了4.32%。截至9月4日收盘，苏宁电器(行情论坛资讯)的流通市值为363.17亿元，而整个中小板的流通市值不过2221.17亿元，权重约为16.35%，中小板指数9月4日报收2772.77点，这意味着苏宁电器(行情论坛资讯)的每一个涨跌停板都能够带来中小板30点左右的振幅，中小板指数已成为苏宁电器(行情论坛资讯)的傀儡。

　　实际上，自去年5•30以来，中小板指数调整并不充分，近半年以来的行情中，中小板调整力度明显不及上证，这也成为不少人士持续看空的一个基准点。

　　“这背后苏宁功不可没。”一位不愿透露姓名的私募人士说。而就在今年5月，苏宁电器(行情论坛资讯)还通过定向增发5400万股，增发价高达45元，其中华夏基金认购了其中的2000万股，鹏华基金、工银瑞信、融通基金、广发基金和中信证券(行情论坛资讯)(600030)则认购了其余的3400万股。“机构为了迎合苏宁增发，硬撑股价，实际上扭曲了中小板指数，其实很多中小板的股票已经走出独立行情，已经调整到位了，就剩它。”

　　此次暴跌，短短几个月认购的机构浮亏超过6亿元，究竟谁是围城里第一个叛逃者尚且无解。但苏宁电器(行情论坛资讯)的暴跌，与其他的基金重仓股意义显然不同。

　　神州大地创投总裁丁福根接受记者采访时说，把苏宁和中石油对比很有道理，不过两者的暴跌意义有所不同，中石油以48.6元半路杀出，对大盘形成系统破坏性；而苏宁电器(行情论坛资讯)暴跌看似拖累中小板指数，但长期来说却是建设性的。

　　疯狂扩股吝分红神像的破灭

　　“大盘很多公司光顾扩张融资不分红，它们的榜样正是苏宁，你搞一次可以，两次可以，三次也可以，但你天天搞人家烦不烦？苏宁再次扩张遇到冷屁股，也可以说是一个很大的标识，那就是市场对此类手法不再认同了。”上述私募人士说。

　　苏宁电器(行情论坛资讯)自2004年7月上市以来，已经进行了4次的高配送，分别是2004年年报的10转增10股派1元、2005年中报的10转增8股、2006年中报的10转增10股、2006年年报的10转增10股，疯狂的股本扩张之后，2007年年报苏宁电器(行情论坛资讯)的分配方案仅为10派2元，市场在颇感意外的同时，对其股价做出了正面回应。

　　8月30日，苏宁电器(行情论坛资讯)在发布2008年中报的同时再次抛出了10转增10股派1元的高配送方案，此次配送完成后，苏宁电器(行情论坛资讯)在短短的4年多时间里将股本扩张了约30倍，由上市初的9300万股上升为近30亿股。在一片惊叹声中，股价次日即宣告跌停。随后关于苏宁电器(行情论坛资讯)由于股本扩张过于迅速而将转到主板市场的传言在市场上流传，机构也加大了对苏宁电器(行情论坛资讯)的抛售，虽然苏宁电器(行情论坛资讯)9月3日发布公告澄清传言并停牌半日，但股价却是一去不复返。

　　高送配之所以作为A股市场的重要炒作题材就是由于其并不常有，虽然本身并不给股东带来红利，但它带来上市公司扩张的想象空间和更适合炒作的更低的股价。

　　苏宁电器(行情论坛资讯)的2008年中报显示，2008年一季度，苏宁电器(行情论坛资讯)可比门店收入增长为2%左右，而2008年中期可比门店增速回落至0.02%，虽然对应的净利润增长由67.12%提升至70.36%，但显然市场更为关心的是苏宁电器(行情论坛资讯)董事长张近东“两天半新开一家门店”的局面能否持续。

　　中国券商集体被扇耳光

　　这是一个值得整个市场再三反思的问题，为什么苏宁违背了9月1日几乎所有券商分析师的意愿？

　　9月1日早上9点，也就是8月30日苏宁中报发布第二天，出现在中国大地数十家券商晨会报告中，都给予了这个公司积极评价，这已经成了苏宁上市4年来的惯例。当日，苏宁电器(行情论坛资讯)股价遭遇重挫后，众多券商很快对市场做出了回应，记者查阅了9月2日至9月4日13家证券公司发布的研究报告，除了瑞银证券的周诚和国泰君安的刘冰给予苏宁电器(行情论坛资讯)“中性”的评级外，无一例外的对苏宁电器(行情论坛资讯)进行了推荐，其中国都证券研究员夏茂胜在承认“公司面临短期增速放缓的压力”的同时，又对其进行了“短期—强烈推荐，长期—A”的评级。而东方证券连锁行业高级分析师郭洋则将苏宁电器(行情论坛资讯)目标价定为70元。

　　虽然目前暂时还不能对这些券商研究报告的价值进行评判，但无疑市场并不是很买账。记者联系到一位今年斩获颇丰的私募人士，该人士表示这些研究报告的水分过大，他认为家电连锁经营并不是属于弱周期的行业，这与饮料、酒类等快速消费品有着明显的不同，特别是在宏观经济增长趋缓的大背景下，而苏宁电器(行情论坛资讯)主要经营渠道销售业务，并没有生产家电。但在研究报告中券商们通常都将弱周期性当作研究苏宁电器(行情论坛资讯)的前提；第二，房地产市场交投萎靡，这将抑制人们购买家电的欲望；第三，该私募人士表示苏宁电器(行情论坛资讯)在A股市场中依然属于高价股（9月4日收盘时列两市股价的第14名），可能的补跌导致做多动能不足，虽然苏宁电器(行情论坛资讯)在9月4日上涨了3.29%，但更多的只是等待均线靠拢的下跌中继行为，9月1日与9月2日的两根放量长阴将直接限制苏宁电器(行情论坛资讯)的上涨空间。

　　一位同属家电连锁业人士告诉记者，苏宁电器(行情论坛资讯)的成功很大程度上归功于“两天半一家新店”，其老店大多门可罗雀，销售一般，而新加盟的新店在开始时通常大张旗鼓，铺货数量远远超过老店，通过各种形式的优惠政策短时间内大力提高销量，而一旦新店的加盟速度减缓，苏宁电器(行情论坛资讯)的利润势必受到影响。

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