电力行业：奥运会后资源价格改革下投资策略
　　会议
　　时间：2008年8月20日星期三
　　主讲人：联合证券电力及公用事业研究员王爽
　　主题：奥运会后资源价格改革下电力行业投资策略
　　与会人员：北京、上海、深圳、广州基金公司研究员
　　主题内容：
　　1、我们于8月15日上调了电力行业的评级至"增持"，主要考虑到发改委能源价格改革的动向、CPI的压力减缓、火电企业在自救中对市场化改革的推进，电力行业未来趋势将逐渐转好。本次上调上网电价正是对我们上述判断的一个验证。
　　2、应选择龙头电力公司，推荐国电电力(600795 论坛 资讯)、华能国际(600011 论坛 资讯)、深能源。就电价上调事件的催化剂效果而言，对上调电价敏感度高的公司受益最大，即净利率低的非龙头小电力公司，昨日市场已表现出小公司涨幅大于龙头公司，但是，这只是短线资金推动的短期现象，从投资价值而言无疑应选择龙头公司。另外，需要强调的是，我们对龙头公司的推荐并不基于今天电价上调的消息，而是从整个行业未来的运行趋势来考虑的。
　　第一、连续两次电价上调将使龙头电力公司利润率基本回归至正常合理水平，龙头电力公司在此盈利水平下，当前PE平均15-16倍，处于合理估值区间，其中上述公司更具有一定投资安全边际，而小电力公司多数估值偏高。
　　第二、煤电联动仅是能源市场化改革的一部分，更重要的是能源市场机制的改革。电力市场将最终实现发电企业与最终用户的直接协商，届时占有更大市场份额的龙头公司将具有明显的竞争力。
　　3、对于8月20日的电价上调应关注如下几点：
　　第一、本次上网电价平均上调1.7分/千瓦时（不含税），与6月份的上调合计3.2分/千瓦时（不含税），按照截至6月19日的全国平均电煤出矿价计算，煤价在联动周期内的上涨相当于4.1分/千瓦时，也就是说，弥补了78%的煤价上涨。市场煤价在6月19日之后又出现了20%以上的涨幅，以市场煤为主的电厂仍有继续亏损的可能。
　　第二、电价上调将有效减轻电力企业的亏损面，特别是有效弥补了变动成本的上涨，这将在很大程度上缓解当前的"电荒"。第三、特别值得注意的是，本次上调上网电价的同时不上调销售电价，这意味着是由电网公司"买单"，电网公司终于承担了社会责任。我们认为，这是电力改革向前推进了一步，我们一直呼吁和期待打破电网的垄断、提高电网经营效率。
　　沟通与交流：
　　Q1：电价上调后煤价的走势？
　　A1：在能源价格改革之下，煤价即使再上涨，电价也会随之上涨，电力公司未来将保持较为平稳的利润率水平，应从更长期的角度思考这个问题。
　　Q2：利用小时数是否会继续下降，能否回升？
　　A2：目前反映出的利用小时下降在很大程度上是机组开工不足造成的，全行业亏损使很多电厂停机，我们可以看到，一边是利用小时数下降，另一边是"电荒"，很不符合逻辑。我们仍认为，利用小时数将于09年回升，主要是考虑到供需两方面的增长速度，2008年1-7月全国新增装机4112.25万千瓦，比去年同期少投产618万千瓦，上半年关停836万千瓦，我们预计08年装机增长率约8%，将低于约12%的发电量增长。
　　Q3：电价还需上调多少可以到位？
　　A3：我们认为电力行业回归至正常合理的利润率水平是政府调节的最终目标，无论是通过煤电联动，还是煤价下跌，在当前煤价下，要使发电企业恢复到正常合理的盈利水平，预计仍需上调1-2分钱/千瓦时。根据我们的研究，正常合理的利润率水平是龙头电力公司的息税前利润率在15-16%（详见8月20日报告），而2007年这一指标为21.6%，也就是说，2007年发电企业的利润率水平是偏高的。（联合证券）