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解密今年操盘路线险资成股市“空军二号”

源自：股天下新闻组时间：2008-8-21 8:43:55

　　继保监会公开辟谣称“没有敦促保险公司减持A股”后，摩根大通昨日抛出“相关部门或将出台2000亿~4000亿的经济刺激方案”，市场信心终于得到稳定，上证指数昨日暴涨178点，飙升至2523点。

　　但《每日经济新闻》在纵观上半年国内保险资金的操盘轨迹后发现，保险公司屡屡“抗命”，不仅在投资策略上“唯利是图”，更在弱市中频频“做空”，扮演股市“空军二号”的角色，成为股市中最不稳定的因素之一。但也有专家表示，保险公司抛售股票是根据其资金特点作出的理性选择。

　　数据揭秘：T类席位一个月净卖出超百亿

　　尽管监管部门在上半年多次呼吁机构投资者维护市场稳定，但受股市波动导致投资受损的保险资金却依然“我行我素”，不断撤离股市。

　　数据显示，去年底，保险资金用于投资股票的比重约为17.7%，而今年一季度末这一比例降至13.1%，截至今年6月末这一比例进一步下降到10.7%。短短半年时间内，保险资金投资股票的比例就下降了7个百分点，撤离股市的保险资金高达1800亿元。

　　而进入7月以后，保险资金并没有理会监管部门维护市场稳定的呼声，继续做空股市。根据TopView数据显示，截至8月4日，T类席位(主要为保险资金)总买入约37.16亿元，总卖出约146.99亿元，净卖出约109.82亿元。

　　有多位保险资产管理公司人士称，在目前情况下，只要有获利的机会，就会抛售手中的股票，但对再次入市则持观望态度。

　　典型战例：险资“做空”中石油

　　除了在股市下跌时抛售股票外，保险资金更是利用资金优势申购新股进而在二级市场集中抛售来获利，去年底“做空”中石油便是一起经典案例。

　　中石油在2007年11月5日上市首日高开低走后，次日继续走软下挫。数据显示，保险、基金均是中石油最大的“做空”主力。

　　数据显示，先前中石油网上申购冻结资金量高达25785.97亿元，获配资金为501亿;网下配售10亿股，冻结资金为7992亿元，获配资金为167亿元。其中，网下配售资金非常明确，主要集中于保险(64.33亿元)、基金(54.07亿元)等机构。分配结果显示，具备资金优势的保险公司、基金是中石油的网下配售大户，两者占网下配售股的3/4份额。而这两者左右了后来配售股上市前后股价的走向。

　　通过利用多个账户调动大量资金参与新股配售，具备资金优势的保险资金取得了较高的新股中签率。但随即，保险资金成为了最大的“空头”。

　　由于中石油上市首日股价上涨163.23%，中签者获利丰厚，因此，大部分投资者选择卖出。数据显示，以“T”字头为代表的保险席位在上市当日就净卖出42.195亿元。其后，两市第一大权重股的中石油，创下了102个交易日跌幅超63.89%的纪录。

　　原因解析：资金特点决定“做空”倾向

　　财经学者皮海洲曾对此撰文表示，作为证券市场稳定力量的机构投资者，成了股市里的大散户，成了股市里最不稳定的因素。

　　但也有专家表达不同的观点。对外经济贸易大学保险学院副教授徐高林表示，由于保险公司是机构投资者，因此应该承担一定的社会责任，但从另一个方面来看，到股市就是为了盈利。因此，如果“做空”能获取利润或避免损失，自然会成为保险资金的选择。

　　另外，由于保险公司特殊的投资机制，也决定了保险公司对风险更加敏感。徐高林称，由于除了投连险和万能险之外，其他的资金跟保险公司的自有资金一样，都是需要保险公司承担损益的资金。如果这部分资金遭遇损失，保险公司必须自行负责。这不像基金公司，不管股市上涨还是下跌，都可以获得手续费。

　　因此，他称，如果股市下跌导致保险资金损失过大，进而影响到保险公司的偿付能力，保险公司或将出现偿付能力危机，再严重的话，就可能清盘。因此，在股市进入下行通道的上半年减持A股，自然成为保险公司理性的选择。

　　东方证券保险业分析师王小罡称，“保险公司作为一个商业化的个体，其面临的问题首先是必须对股东负责，然后才是对社会负责，这里有个先后的问题。”

　　专家观点：长期持有需要股市规范化

　　徐高林称，保险公司真正进入内地股市是在2005年2月，在这一过程中，保险资金的投资重点也在发生变化。其中，在2005和2006年，保险资金主要参与战略投资、网下派售或者在二级市场买股票;到2007年，保险资金主要是在打新股;到2008年，保险资金基本就是一个逐步减仓的过程，虽然也有增仓的举动，但总体来讲会是净卖出的操作。

　　徐高林称，从理论上讲，保险资金长期投资国内股市是没有问题的，并且，保险资金也在很大程度上试图坚持这一观点。但是在实际操作过程中，很多保险公司并没有长期持有股票，而是在“做空”市场，目前来看，这一理想和现实的冲突，并不是保险公司故意为之。

　　他称，现实摆在这里，证券市场摆在这里，因此，理想的实现是有难度的。徐高林同时表示，虽然短期内有很多阻力，但保险资金应该积极参与国内市场的规范化。不过，在市场规范化的过程中，保险公司是积极的参与者，但不是主力。资本市场的规范化，主要还是看证监会。

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　　一开会就减仓只是巧合?

　　虽然保监会公开辟谣称并未“敦促保险公司减持A股”，但中证策略昨日发布《证券内参》表示，种种迹象表明，这一传闻或许并非空穴来风。

　　中证策略分析师表示，保监会开会指导保险公司卖股票不是没有先例。该内参称，今年以来，保监会曾多次“开会”：1月份，保监会召开保险资产管理联系会;4月份，保监会在股市大跌情况下召开保险投资策略座谈会;6月份，召开金融市场形势分析会，引导保险机构调整配置结构。

　　该内参称，根据TopView)数据显示，2008年以来T类席位(主要为保险资金)总共成交1788亿，资金净卖出562亿，是A股第二大“空军司令”。值得关注的是，作为“空头”的保险资金“抛售”的密集时间点与保监会“开会”的时间大致吻合。该内参称，这“正是(保监会)开一次会，(保险资金)减一次仓。”

　　保险公司偿付能力大幅下降

　　◆每经记者赵怡原

　　中国人保和中国平安日前相继公布了半年报。人保财险发布的半年报显示，今年上半年，人保财险投资收益大幅减少76%，同时偿付能力也下降37.7%。中国平安的子公司偿付能力下降迅速，其财报显示，平安寿险和财险上半年偿付能力充足率分别为121.3%和111.8%，虽然仍在警戒线以上，但比去年同期出现大幅下滑。

　　按照保监会规定，保险公司应该确保实际偿付能力额度随时不低于应具备的最低偿付能力额度。偿付能力充足率小于100%的保险公司，将被保监会列为重点监管对象，采取的具体措施包括限制业务范围、限制向股东分红、责令停止开展新业务等，严重的甚至于被接管。

　　光大证券保险行业分析师肖超虎在接受《每日经济新闻》记者采访时说，“保险公司保费增速缓慢、出现负增长的都可能面临偿付能力危机，偿付能力问题也会导致业务发展缓慢。此外，当保险公司的偿付能力低于70%，保监会有一系列措施限制保险公司业务发展，这是保监会从投保者利益出发做的一种业务监管。”

　　上海易繁咨询公司分析师认为，如果A股继续盘整甚至下跌，保险公司通过证券市场投资获得盈利的能力将进一步下降，那么保险公司可能进入恶性循环，偿付能力将进一步下降。

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