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唯一溢价交易封基还能涨到哪里

源自：中国证券报-中证网时间：2008-5-22 7:03:00

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　　□本报记者江沂深圳报道
　　“涨了，涨了”，基民小蒋看着行情大屏幕大叫。昨天下午两点钟过后，随着大市忽然转向，他手中的基金瑞福进取价格也在飙升，最大涨幅超过6%，最后以上涨4.69%收盘，收盘价0.983元。而该基金当天公布净值为0.751元，溢价率达到30.89%。“不错不错，涨幅比大盘大！”小蒋欣喜地说。
　　事实上，从换手率看，像小蒋这样青睐瑞福进取的基民还真不少，目前，该基金是唯一溢价交易的封闭式基金，而且屡创溢价率新高。不过市场也在疑惑，这只创新封闭式基金的折价率还有没有上涨的空间？什么样的折价率才是较为合理的。
　　交易价格先抑后扬
　　关注瑞福进取的投资者会注意到瑞福进取上市交易之后经历了一个从折价到溢价的耐人寻味的过程。瑞福进取于2007年9月21日上市交易，上市之后很长一段时间，该基金都是折价交易，第一周平均折价率7%，随后在盘中数次出现10%的折价。但步入11月份，瑞福进取的折价率相对缩小，由原来的8%、9%降低到4%左右，并且出现溢价交易的情况。而从2008年2月份开始，该基金的溢价率就徘徊在17%左右，5月份，该基金的溢价率更是连续高企，曾经出现连续七天溢价率超过30%的记录。在封闭式基金中一枝独秀。
　　华泰证券基金分析师胡新辉认为，这是市场觉醒的过程。“在瑞福进取基金刚刚上市的时候，投资者可能未充分理解其内在的杠杆机制，因此还如同对待普通的封闭基金一样，折价交易。而一两个月之后，市场醒悟过来，认识到了瑞福进取独特的融资机制以及有限责任优点之后，正确地给予了溢价。”的确，由于瑞福分级基金是我国推出的第一只分级基金，其产品设计较为复杂，在上市发售时有相当多的基民表示“看不懂”，相反，机构较早就介入了该只基金。在一季度FOF持有的基金中，也可见到瑞福进取的身影。
　　什么样的溢价率才是理性的
　　胡新辉告诉记者，瑞福进取应该获得一定程度上的溢价。由于分级制度的设计，该基金获得了一定程度的杠杆效应。“假设瑞福进取和瑞福优先的两级基金的份额比例保持1:1；瑞福分级基金每年的收益与沪深300指数的收益一致，假设沪深300指数每年收益服从正态分布，均值为0.15，标准差为0.20；那么经过我的计算。可以计算出瑞福进取内在价值为1.105，因此其溢价为10.5%。若每年收益率波动越大，瑞福进取的溢价率应该越高。”经过他的计算，若标准差为0.25，那么溢价可以增长为13%。另外，基金收益率上升，也能带来更高的溢价率。另一方面，根据瑞福进取过往业绩与沪深300收益作比较，市场收益率大于某个临界值时，瑞福进取基金的收益率高于市场收益率。而市场收益率为负的时候，瑞福进取基金又和市场收益率非常接近。不过他认为，从目前看，溢价率有过高的担忧，“我认为，10%-20%的溢价率较为合适。”
　　另外，胡新辉提醒投资者，决定瑞福进取的收益还有几个因素，最大的因素是整体市场的收益。瑞福进取的业绩，大约80%是由整体市场决定的。因此，市场收益率越高，溢价率越大。此外存续时间越短，溢价率也会越低。“同处于一个分级基金中，既然瑞福进取应当溢价交易，那么瑞福优先若上市，就应当是折价交易，因此还应该密切关注7月份的开放期之后，瑞福优先和瑞福进取之间的份额比例。”根据基金契约，该基金每满一年开放一次，接受投资者的集中申购与赎回，开放之后瑞福进取在分级基金中所占份额越大，其溢价率将会相应降低。
　　国投瑞银公司旗下瑞福进取基金为两市唯一一只溢价交易的封闭式基金，目前溢价率超过30%。
　　制图/陈小民

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