[电力行业]电力行业阶段性反弹机会大 密切关注水电
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源自：广发证券
时间：2008-5-8 10:12:00
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在政策面及消息面的利空夹击下，银行股成为昨日股市暴跌的重灾区……
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一季度全社会用电需求增长有所减缓、供需基本平衡、发电小时数稍微下滑。
一季度，全社会用电同比增长13.04%，同比下降1.88个百分点，用电需求减缓主要来自第二产业用电增速的减缓，第二产业用电增速同比下降5.03个百分点。但一季度全国电力消费弹性系数仍达到了1.23，说明我国工业用电占主导的地位没有发生根本性改变。一季度煤炭价格大幅上涨、火电上市公司近半亏损2008年电煤合同平均价格较2007年上涨35-45元/吨，再加上海运价格的上涨，电煤合同价涨幅在15%-20%之间。
根据国家统计局统计，1-2月份电力生产行业利润总额较去年同期减少84.31亿元，同比降低72.49%；3112家电力生产企业中有1491家单位亏损，亏损面达到47.91%。
一季度，华能、大唐、中电投、华电、国电五大发电集团共亏损27亿元。而发电上市公司一季度亏损面达到37.5%，其中火电上市公司亏损面达到44.44%。行业龙头华能国际(行情 论坛 资讯)、大唐发电、国电电力(行情 论坛 资讯)、华电国际(行情 论坛 资讯)的一季度净利润同比分别下降79.95%、49.59%、42.31%和92.07%。
提电价、控制煤价或是政府财政补贴
据媒体报道，国家发改委正在向国务院上报协调电煤紧张的具体政策建议，目前初步讨论方案包括干预煤炭价格、上调上网电价、进行财政补贴、实施第三次煤电联动等。在目前情况下，我们认为政府最可能采取的措施是干预煤炭价格和对亏损的发电企业进行财政补贴，而第三次煤电联动上半年不太可能实行，下半年视通胀压力而定。
政策性亏损下电力行业投资策略
火电行业2008年投资价值不大，政府出台具体利好消息，板块出现阶段性反弹的机会比较大，关注超跌个股金山股份(行情 论坛 资讯)、深圳能源和宝新能源(行情 论坛 资讯)；水电行业投资价值进一步显现，推荐长江电力(行情 论坛 资讯)、文山电力(行情 论坛 资讯)
一、一季度电力数据回顾用电需求减缓，供需基本平衡，发电利用小时数稍微下滑。
一季度，全国全社会累计用电量8133.98亿千瓦时，同比增长13.04%。
其中，第一产业用电量164.82亿千瓦时，同比增长9.2%；第二产业用电量6106.92亿千瓦时，同比增长11.83%；第三产业用电量850.42亿千瓦时，同比增长15.2%；城乡居民生活用电量1011.82亿千瓦时，同比增长19.68%。
一季度全国用电需求增速同比下降1.88个百分点，用电需求减缓主要来自第二产业用电需求增速的减缓，一季度，第二产业用电增速同比下降5.03个百分点。但一季度全国电力消费弹性系数仍达到了1.23，说明我国工业用电占主导的地位没有发生根本性改变。
从行业用电来看，重工业用电增长对全社会用电增长的贡献率为58.17%，同比下降13.68个百分点，其中，化工、建材、冶金和有色四大高耗能行业用电增速有明显放缓。四大行业一季度用电增速同比分别下降5.7、4.06、17.24和13.62个百分点，对全社会用电增长的贡献同比下降14.11个百分点。
分地区来看，一季度部分地区受雪灾和高耗能行业投产影响，省间电力消费发展不平衡问题有所加剧。广西(22.52%)和安徽(20.09%)由于高耗能行业投产导致用电大增，分别排全国用电增速第一位和第三位；受雪灾最严重的贵州(-15.67%)和湖南(3.31%)一季度用电增速放缓特别明显；而受国家节能减排和适度从紧的经济政策影响，山西(5.04%)、宁夏(11.75%)和内蒙古(20.90%)等高耗能企业较为集中的省份，用电增速出现较大回落，增速分别下降17.27、22.90和15.24个百分点。
一季度南方地区受严重雪灾影响，电网设备严重受损，电煤供应紧张，贵州、浙江、广东等20个省份出现局部地区和部分时段电力紧张和拉限电，进入3月份，全国电力供需基本平衡。
一季度，全国发电设备累计平均利用小时数为1157小时，同比降低20个小时，其中，水电564小时，火电1282小时，同比分别下降11小时和20小时。全国发电设备利用小时数从2005年四季度持续下降的趋势已有明显放缓。
二、一季度行业经营情况煤炭价格大幅上涨、火电上市公司近半亏损
受国际煤炭价格上涨、国内加快关停小煤窑和下游需求旺盛等因素的影响，国内煤炭价格持续上涨。
2008年2月份，澳大利亚BJ动力煤现货价最高较1月份上涨40.8美元/吨至131.55美元/吨，最高涨幅达45.26%，同比则上涨2.45倍！
一季度，秦皇岛混煤、山西和大同优混动力煤平仓价最高价分别较年初每吨上涨77元、112元和97元，涨幅分别为21.39%、20.18%和18.65%。
而2008年电煤合同平均价格较2007年上涨35-45元/吨，部分地区甚至超过70元/吨，再加上海运价格的上涨，电煤合同价涨幅在15%-20%之间。
电煤价格上涨过快，而电价不提，火电企业面临巨大的成本压力，火电行业出现大面积亏损也在情理之中。
根据国家统计局统计，1-2月份电力生产行业利润总额较去年同期减少84.31亿元，同比降低72.49%；3112家电力生产企业中有1491家单位亏损，亏损面达到47.91%。
据中电新闻网报道，一季度，华能、大唐、中电投、华电、国电五大发电集团共亏损27亿元。
从发电上市公司情况来看，56家电力上市公司有21家公司一季度出现亏损，亏损面达到37.5%，其中，火电上市公司的亏损面达到44.44%。
行业龙头华能国际(行情 论坛 资讯)、大唐发电、国电电力(行情 论坛 资讯)、华电国际(行情 论坛 资讯)的一季度净利润同比分别下降79.95%、49.59%、42.31%和92.07%。
一季度，火电行业业绩增长的只有川投能源(行情 论坛 资讯)(950%)和宝新能源(行情 论坛 资讯)(31%)
两家公司，其中川投能源(行情 论坛 资讯)业绩增长主要来自新光硅业的多晶硅利润剧增，而宝新能源(行情 论坛 资讯)业绩增长主要来自投资收益增长。
一季度，电力行业业绩降低最大的公司来自受雪灾较严重的地区，如郴电国际(行情 论坛 资讯)、长源电力(行情 论坛 资讯)和华银电力(行情 论坛 资讯)。
值得注意的是，山西、内蒙古、河北、重庆等非雪灾地区电力上市公司均出现较大亏损。
广东地区电力公司虽没有出现亏损，但除宝新能源(行情 论坛 资讯)、深南电外其他6家电力公司一季度均有40%-100%的业绩下滑，其中，粤电力业绩下滑99%，接近亏损的边缘，广州控股(行情 论坛 资讯)下降77.5%。
三、能否只由电力一行业承担全部社会责任
在我国能源消费结构中，煤炭的消费总量占全国能源总消费量的70%左右，而近一半的煤炭消费是用于火力发电。电能作为优质、清洁、高效、方便的二次能源对我国国民经济发展有重要而广泛的影响。
根据产业关联度分析，2002年，我国电力产业的影响力系数为0.87、感应度系数为1.35。这表明电力产业对国民经济发展具有较强的推动作用，在经济快速增长时，电力部门受社会需求的压力最大，往往成为制约国民经济发展的“瓶颈”部门。
2000年开始，我国向重工业化产业结构转型，电力需求的剧增与电力建设的落后形成全国性持续电力供需尖锐矛盾从2002年集中显现。经过5年电力工业的大力建设，我国电力生产供应不足的局面得到根本性改观。
尽管过去5年我国电力工业经历了翻天覆地的跨越式发展，但作为电力体制改革核心部分的电价改革却原地踏步。
在我国目前能源产业链中，发电企业作为二次能源的提供者，处于煤炭企业和电网公司的“夹缝”中，在这种单边市场中，火电企业无法根据市场供需关系将上游原料价格上涨有效地向下游传导下去。
尽管2004年出台了“煤电联动”临时政策协调煤价和电价，并在2005年和2006年实施了两次，部分解决了煤价上涨对火电的不利影响。但在2007年合同煤价平均上涨10%和2008年合同煤价上涨15-20%的情况下，“煤电联动”却再次搁浅。
在此期间，CPI高企和宏观调控压力大成为第三次“煤电联动”启动的最大障碍和政府理由，但由电力一行业来全部承担社会责任，是否有失“公平竞争”的公允？
我们认为，在此有失公允的行政干预下，会产生各种弊端。如打击发电企业的生产积极性，我国电力供应目前尽管可以基本满足全社会用电需求，但我国富余备有发电容量不到1.1，低于发达国家1.5的备用容量，在发电企业长期亏损的情况下，我国随时可能出现电力供应不足的局面。这也是我们前期提出2008年电力供需处于脆弱平衡的理由。另外，此行政干预会损坏电力投资的积极性。
四、提电价、控制煤价或是政府财政补贴？
最近不少媒体报道，国家发改委正在向国务院上报协调电煤紧张的具体政策建议，目前初步讨论提出的方案包括干预煤炭价格、上调上网电价、进行财政补贴、实施第三次煤电联动等。
在这些措施中，我们认为政府最可能采取的措施是干预煤炭价格和对亏损的发电企业进行财政补贴，而第三次煤电联动上半年不太可能实行，下半年视通胀压力而定。下面我们将作简要分析。
2008年两会提出“双防”宏观调控的首要任务，并提出将2008年CPI控制在4.8的水平。从目前情况来看，宏观调控的压力仍比较大。在此背景下，实施第三次煤电联动必将助涨高企的CPI，加大政府宏观调控的难度。所以，我们认为上半年第三次煤电联动实施的可能性不大，年底将视通胀压力而定。
而干预电煤价格，我们认为有以下好处1、有利于完成“双防”这一当前首要宏观调控任务，防止由原料价格上涨推高CPI；2、有利于协调行业间良性发展、维护公平竞争。当然这种价格干预措施只有在目前通货膨胀比较严重的情况下可以临时阶段性实施。
另外，政府财政补贴的可行性也比较大。从政府对石油行业的补贴可以看出国家对基础能源的重视，而在广东，年初政府就提出对燃油燃气发电机组实行财政补贴。对亏损火电企业实行财政补贴可以修复火电行业悲观情绪，一定程度上减轻燃煤成本上涨压力。
五、政策亏损下电力行业投资策略
火电行业出现大面积亏损已是不争的属实，即使实施煤炭价格控制或财政补贴，火电行业2008年投资价值不大。如上半年不对火电行业采取任何行政手段，中报行业亏损面将可能进一步加大，板块下调空间仍存在；如上半年出台有利政策，板块可能会出现阶段性反弹，关注超跌个股金山股份(行情 论坛 资讯)、深圳能源和宝新能源(行情 论坛 资讯)。
水电行业在火电行业出现亏损的情况下，投资价值进一步显现，如长江电力(行情 论坛 资讯)、文山电力(行情 论坛 资讯)业绩在2008年均会有增长，而桂冠电力(行情 论坛 资讯)由于受火电的拖累，第二大水电上市公司2008年盈利将出现下滑。因此，我们推荐长江电力(行情 论坛 资讯)和文山电力(行情 论坛 资讯)。
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