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在政策面及消息面的利空夹击下，银行股成为昨日股市暴跌的重灾区……
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大宗金属价格不乐观，但仍能为板块投资提供较强的支撑。我们预期美元的阶段性底部有望出现，这对商品市场来说是一个较大的负面因素，预计二季度金属价格走势将整体偏弱。当然，鉴于目前全球通胀压力较大，而相应的实际利率水平偏低、全球流动性过剩进一步加大的趋势，金属价格下调的空间也是有限的。
长期而言，稀土仍是我们最看好的品种，黄金其次。
一季报业绩同比增幅显著放缓，并出现业绩同比下降的公司。金属价格同比涨幅大幅度放缓、产量扩张速度同样放缓是导致业绩同比增长速度大幅度放缓的主要原因。一季报的表现让寻找“业绩在可明确预期的三年持续同比较大幅度增长”的目标充满坎坷。
寻找08年动态PE在所处板块平均动态PE之下的公司是稳健投资的不二原则。截至5月3日，以07年的业绩计算，A股市场的平均市盈率为26.73倍，有色板块平均市盈率已从上年度末的46倍回落至27.53倍左右，基本与A股市场持平。我们看到了久违了的局面A股市场整体估值水平的上升再次构成了对有色板块整体估值水平的一个相对安全边际，但制造第二次有色超级泡沫的基础已经动摇，股价回到历史高点恐怕是个梦想。
板块在可能出现较大反弹行情的5、6月，存在的仍只是交易性机会，给予行业“中性”的投资评级。如果美元继续走弱，板块投资机会将较我们预期乐观。稀土行业仍是我们长期看好和强烈推荐的品种，黄金其次。而通过“收购兼并”等资本运作做大做强，争夺资源和“定价权”抵御行业周期性风险的公司也值得推荐；此外，具备成本优势，产业链一体化不断深入的上市公司同样值得重点关注。
作为调整幅度最深之一的有色板块也从底位反弹，反弹的平均幅度达到28.08%，但要回到前期高点，板块需要继续上涨131.77%。
政府打出的“政策组合拳”意味着调整告一段落，深度调整后的有色板块也出现转机，我们希望最大限度地捕捉到深度调整以后的板块存在的投资机会。但在2008年这种振荡市中，相信大多数机构投资者将趋于稳健型的投资型策略，所以我们寻找板块投资机会遵循的简单原则是筛选出具备以下四点特征的公司
所处行业在可明确预期的三年持续向好
业绩在可明确预期的三年将持续同比较大幅度增长
仍有“收购兼并”类题材预期
08年动态PE在所处板块平均动态PE之下
不需要堆砌眼花缭乱的估值方法来证明公司被低估，我们相信在短期估值体系紊乱的市场下，越简单的投资策略可能越有效。
二、行业展望――不乐观，但仍能为板块投资提供较强的支撑
2008年年初以来，由于美国金融市场和房地产市场的持续低靡，大量以保值为目的的基金疯狂涌入商品市场，LME金属持仓被推至天量，铜、铝、锡、黄金的历史高点均被改写。
ICSG在最新报告中预计今年全球精铜市场将出现盈余85,000吨，而2007年为短缺40,000吨。这主要是由于今年中国显性精炼铜使用量大幅减少，且美国需求下降预计导致全球铜使用量增长约2%，低于2007年6.4%的增速。
美元暂缓贬值步伐、资金逐步退出铜市、中国消费不如预期——支撑铜市上行的五大因素已仅剩下由于罢工导致的供应中断和库存的持续减少。虽然目前LME铜库存已只余109,650吨，但较3月末的112,500吨变化不大，且注销仓单已从年初的3万余吨下降至目前的11,900吨，显示库存下降空间已相当有限。而供应中断虽然短期内有可能支撑铜价走强，但是中长期来看，市场主要还是要看需求带来的影响。我们认为，随着5月后铜消费旺季过后，基金多头的逼仓风险会越来越大，市场对铜市的注意力将重新回到需求上，铜市的高位振荡格局有望被打破，7000～8000美元或许是下一个振荡区间。
2.2铝成本推动，有望高位运行
一季度，电荒导致的国内外不断出现的减产、能源价格的持续走高、投机资金的流入以及铜价的强劲上扬促成了铝价的大幅上扬。但进入四月后，由于美元反弹和LME铝库存大增的压力，铝价回落到3000美元以下。
海关数据显示，一季度中国铝和铝合金的净出口总计80,600吨，高于去年同期的51,600吨。铝制品的净出口也从244,000吨同比增长至298,000吨。对那些希望今年中国转变成为铝净进口国的投资者来说，这并不是一个好消息。即使在今年前两个月，生产问题最严峻的时候，中国仍然是铝和铝合金的净出口国，并且在3月铝和铝合金的净出口大幅增长。
中国有色金属工业协会最新公布的资料显示，3月份中国电解铝产量104.4万吨，环比增加4%，在经历了两个月产量出现环比下降之后开始有所回升，说明因电力设施故障及电煤供应紧张引起的电力短缺导致的停产、减产已经开始陆续恢复。
短期来看，铝价由于过剩压力将会有所回落，长期来看，人民币升值以及氧化铝、电力等能源成本的不断上升，铝价的长期波动区间将会不断上移，只有拥有较高氧化铝长单或者拥有自备电厂的公司才能降低生产成本，享受成本优势带来的收益。
2.3锌令人失望的旺季，后市新低可期
锌在基本金属中，有着最为疲弱的基本面，ILZSG表示，2008年全球锌市场将有21.5万吨的供给过剩。该小组预计，08年全球精锌产出将增加6.4%至1,206万吨，最大的增幅将来自中国和印度。ILZSG还预测，全球今年锌的需求将增加5.2%至1,185万吨，主要增长来自亚洲。目前LME库存已经达到126,450吨，较年初的88475增加近50%，而沪锌库存也已由年初的54,404吨增至目前的7万吨，两地库存在经历连续的增加以后已达到20万吨，库存压力十分明显。
由于雪灾影响，中国从今年2月份由精锌净出口国转变为净进口国，3月份我国精锌净进口量为4,522吨。第一季度我国精锌净出口量为377吨。2008年前三个月中国共计进口锌精矿595,782吨，同比增长63.5%，超过同期国产锌精矿的540,062吨，锌精矿进口的增长为中国精锌产能的扩张提供了支持。因国内市场面临严重的供应过剩，预计中国将再度回到净出口国行列。
在精锌供应已经过剩，国内锌精矿产量也快速增加的情况下，高启的锌加工费是导致锌精矿进口仍大量增加的罪魁祸首。从已公布的锌加工费谈判结果看到，最低的加工费是澳矿与高丽亚铅锌厂确定的300美元/吨，欧洲冶炼企业更有达到375美元/吨的水平。高昂的加工费使众多的冶炼企业不顾已经过剩的精锌供应状况，纷纷复产、扩产，更加重了锌价的压力。
目前还属于锌的消费旺季，然而锌价并未在有色龙头铜的带领下在价格上有所表现，随着本轮旺季的结束，美元反弹以及伦铜可能在5月开始展开调整给整个金属市场带来的压力，预计锌价仍将震荡走低，区间不断下移，后市有望创出07年以来的新低。
2.4铅库存持续增加，向2500美元寻求支撑
受中国雪灾和电力短缺等因素影响，LME铅价在今年前二个月出现较大的涨幅，最高上涨至3482美元。但随着三月以后LME铅库存增加和美元的回暖，铅价开始回落。
中国海关数据表示，中国3月精炼铅出口量同比下降77.4%至5,774吨，进口量同比下降86.2%至357吨，铅精矿进口量同比下降18.6%至101,514吨。1~3月累计精炼铅出口量同比下降48.5%至22,284吨，进口量同比下降22.3%至5,218吨，铅精矿进口量同比下降15.4%至278,380吨。
中国国内需求旺盛，加上不利的关税政策，预期将成为持续限制精铅出口的主要因素。ILZSG预测今年中国的精炼铅净出口量将下滑11%。
尽管如此，国际上的铅供需仍处于过剩状态，ILZSG预测08年全球精炼铅需求量将增长3.9%至857万吨。其中，欧洲需求下滑2%以及美国需求的几乎停滞将被中国和亚洲其他地区需求的强劲增长所抵消。中国今年对铅的需求量预计增加12.7%。中国也将是全球精炼铅产量增加的主要推动力，但08年全球精炼铅产量预计增加4.3%至860万吨。2008年全球精炼铅供应将超过需求26,000吨。同时，LME库存不断增加，目前已达到56,350吨，这是自2007年9月份以来的最高值。供过于求以及库存的持续增加将给未来的铅价带来压力。
2.5镍一季度供需基本平衡，库存上升压制镍价
行业数据显示，2008年一季度全球不锈钢产量为764.4万吨。奥氏体不锈钢产量为583.5万吨，奥氏体不锈钢产量比为76.3%，略高于去年同期的74.5%。主要原因是由于镍价日趋理性以及南非受电力供应短缺影响导致铬产量下降，从而引起全球铬价上涨，部分不锈钢企业开始回归生产镍基不锈钢。2008年全球不锈钢产量将继续增加，但是增幅将会放缓，增加的主要动力来自中国。预计2008年全球不锈钢产量将突破3000万吨，中国产量将达到900万吨。
CRU最新数据显示，2008年一季度全球原生镍产量为37.4万吨，同比仅增加4.8%，增长的部分主要来自加拿大和中国，中国的产量为5.66万吨。2月27日发生在哥伦比亚CerroMatoso镍矿的罢工事件一直持续了一个月，罢工导致该矿镍损失量达到4000吨。一季度全球原生镍消费量为37.1万吨，同比增长0.8%，一季度全球镍供应过剩约3000吨。
在香港召开的第二届MB亚洲铁合金会议上，有分析师认为，镍价预计将从今年三季度开始回落。二季度由于是不锈钢生产旺季，镍价将处于上涨态势。需求的增加将可能推高镍价，但二季度之后，镍价将逐步回落。长期来看，在2009~2010年之间，镍价将回落至18000-25000美元/吨，2011年以后将跌至12000-15000美元/吨。焦炭价格的上涨、全球不锈钢供应过剩以及含镍生铁产量的增加，都导致镍供应量的增加，从而限制镍价再度飙升。
2.6黄金美元反弹、基金退场，二季度继续回调
黄金价格通常随着美元的走势而变动，因为前者被看作是汇市、股市和债市的替代投资品。
一季度，受原油屡创新高、美元大幅贬值的带动，国际黄金于3月17日创下了1033.9美元/盎司的纪录新高。随后，在美元短期的强劲反弹以及投资者对后市美元汇率可能发生反转的预期下，黄金价格出现大幅调整。
另外资金的撤离也让黄金市场雪上添霜——随着美元的走强以及美国股市的反弹，美国金融资产的回报率将逐渐高于黄金市场所能带来的回报率，资金撤出黄金市场的冲动将越来越强烈。美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的最新报告称，基金在黄金期货上的多单减少1045手，空单增持3309手，净多单下滑4354手至167,623手，全球最大的黄金ETF基金(StreetTracksGoldShares)也在不断抛出持有的黄金头寸。
与此同时，黄金和原油维系多年的同向走势也在近期被打破，这主要是由于OPEC的谨慎产出政策可能继续使全球原油供应偏紧，而全球的原油需求仍然旺盛，因此石油仍能维持在高位。相反，黄金价格的高涨更多的是受益于美元贬值带来的避险需求，黄金市场的供需面没有太大的变化，因此一旦美元回升，黄金市场将倍感压力，预计二季度黄金将继续回调。
但长期来看，供应面的趋紧、货币因素与对通货膨胀的担忧、官方黄金储备潜在的巨大需求、地缘政治因素的不稳定等多重因素仍将支撑未来金价高位振荡，甚至创造新高。
2.7稀土南北稀土矿整合进行时，长期看好稀土行业的观点不变！
全国仅次于包头市的第二大稀土资源基地――四川冕宁县牦牛坪稀土矿的停产整顿已整整持续了一年。目前的消息是江西铜业(行情 论坛 资讯)和中国五矿强强联手，对该地区的控制权势在必得，一旦江铜与五矿控制四川冕宁稀土矿山，我国稀土行业未来的布局将成为“江铜和五矿控制我国中重稀土和小部分北方稀土矿”＋“包钢稀土(行情 论坛 资讯)控制我国大部分北方稀土矿”的局面。届时，我国稀土行业的混乱局面将得到根治。从这个角度来看，江铜和五矿能控制四川冕宁稀土矿山，对整个行业来说具备重大意义。
同时，行业龙头包钢稀土(行情 论坛 资讯)（600111 股吧,行情,资讯, 主力买卖）正在实施系列经营措施加强和巩固公司的行业定价权。
据了解，公司今年将把易货贸易条件进一步趋紧为“提供100吨的稀土精矿，客户必须返还6吨的氧化钕或者氧化镨钕”。一旦实施该种销售策略，公司将控制到全国镨钕市场超过60%的产量，从而使公司加大对稀土精矿价格和氧化钕价格的控制，行业定价权由此得到进一步提升。
公司还在计划筹建“国家稀土战略储备”和控制各类稀土产品销售的“原料公司”。一旦成行，公司有望对整个稀土产品市场形成绝对控制。举措意义虽然重大，不过也将遇到各利益集团方的阻力，但我们相信在资源日趋紧张的当下，作为我国唯一几个具备定价权的资源品种之一的稀土行业，国家的政策是倾向于支持龙头企业做大做强的，因此两大举措值得期待。
此外，包钢稀土(行情 论坛 资讯)正在加紧实施对整个西北地区稀土企业的整合。公司在08年将完成对包头和发稀土冶炼厂和达茂旗的达茂稀土冶炼公司的收购。达茂稀土目前具备6000～7000吨氧化物分离产能，和发稀土目前具备8000吨左右氧化物分离产能。此外，正在申请破产程序的甘肃903厂也是公司08年收购的重点对象，该企业目前具备1.5万吨的氧化物分离产能，07年氧化物产量达到8000吨。对此三家企业的收购将对我国北方稀土行业的全面整合起到决定性的作用。
随着南北稀土矿整合的深入，我国稀土行业的供给将得到有效控制，而与此同时，稀土下游应用领域的不断拓展使得各类稀土氧化物的需求不断上升。供应趋紧而需求增长的情况下，17种稀土元素的价格都有着很大的想象空间。长期看好稀土行业的观点不变！
三、寻找“可明确预期的三年业绩持续同比增长的公司
”难度加大3.1一季报业绩同比增幅显著放缓，并出现同比下降的公司我们统计的31家重点有色金属行业上市公司07年主营业务利润同比增长99.26%，税前利润同比增长60.16%，净利润同比增长205.48%。
2008年一季报已经公布完毕。我们看好的黄金、稀土等资源类上市公司如山东黄金(行情 论坛 资讯)（600547 股吧,行情,资讯, 主力买卖）、包钢稀土(行情 论坛 资讯)（600111 股吧,行情,资讯, 主力买卖）、产业链一体化和深加工类上市公司如新疆众和(行情 论坛 资讯)（600888 股吧,行情,资讯, 主力买卖）、东阳光铝（600673 股吧,行情,资讯, 主力买卖）以及具备成本优势的电解铝公司焦作万方(行情 论坛 资讯)（000612 股吧,行情,资讯, 主力买卖）的一季报仍表现出色。特别值得提及的是，江西铜业(行情 论坛 资讯)（600362 股吧,行情,资讯, 主力买卖）在铜加工费同比下降，同时遭遇南方雪灾的情况下，一季度仍实现税前利润同比增长65.6%的喜人局面。
我们统计的31家重点有色金属行业上市公司08年主营业务利润同比增长16.31%，税前利润同比增长19.20%，净利润同比增长28.17%，归属母公司股东的净利润(扣除非经常损益)同比增长36.04%，延续了04年以来的增长态势，但显而易见，同比增长速度已大大放缓。同时有1/4左右公司的主营利润甚至同比出现较大的下降。金属价格同比涨幅大幅度放缓、产量扩张速度放缓是导致业绩同比增长速度放缓的主要原因。
3.2多重因素影响“三年业绩持续同比较大幅度增长”
从大的方向看，如上所述，如果美元下半年走强，行业面将明显偏弱，大宗金属价格不乐观，在节能降损耗，环保日趋严格的当下，作为高能耗的行业，产能的扩张的步伐也将减缓，这样，能够在目前时点比较有把握预测“业绩在可明确预期的三年将持续同比较大幅度增长”
这条原则下的公司很少。一季报的表现让也让这条原则的实现充满了坎坷。
从“行业展望”部分的分析，我们得出的结论最终还是看好稀土行业，黄金其次。较有把握在可明确预期的三年将有持续上涨的表现。
当然，除上述因素外，需要提及的是，影响业绩的因素还很多。其中，我们认为仍有“收购兼并”类题材的公司，将获得业绩上新的突破口。如江西铜业(行情 论坛 资讯)（600362 股吧,行情,资讯, 主力买卖），拟两步融资实现集团整体上市和海外收购之资本运作。做大做强，争夺资源和“定价权”是抵御行业周期性风险的最好策略，江西铜业(行情 论坛 资讯)一季报的上乘表现也证实了这点。此外，具备成本优势，产业链一体化不断深入的公司也值得重点关注。
最后，我们很无奈地认为需要重点考虑上市公司是否具备释放业绩的动力。这种动力可以来自于“再融资的需求”、“股权激励”以及“管理层意愿”。
四、估值制造板块第二次泡沫的基础已经动摇
4.1寻找08年动态PE在板块平均动态PE之下的公司是稳健投资的不二原则
从估值的角度看，截至5月3日，以07年的业绩计算，A股市场的平均市盈率为26.73倍，有色板块平均市盈率已从上年度末的46倍回落至27.53倍左右，基本与A股市场持平。我们看到了久违了的局面A股市场整体估值水平的上升再次构成了对有色板块整体估值水平的一个相对安全边际，这可能吸引投资资金再度涌入嘛?
07年有色板块的平均PE最高曾经达到过55倍以上。07年的板块PE中的泡沫之大，这波深度调整是最好的证明。而当时泡沫泛滥的始作俑者是金属价格的暴涨、全球资源热潮和全球热钱踊跃。
08年的情况相同点是资源热潮并没有降温，石油价格早已是100美元/吨以上。而亚洲金属网举办的2008年国际铁合金峰会上，国家信息中心经济预测部首席经济学家祝宝良指出，受中国经济发展很快、利率较高、人民币升值加快的影响，国际资金进入中国的步伐加快，其中热钱今年第一季度以来比去年提高了2倍，约为850亿美元；不同点是，当时的金属价格在相对底部，而目前的铜、铝、锡、黄金的历史高点均被改写，很可能面临的是美元阶段性底部的出现这个最大的负面因素。
由此，我们的结论是，与大盘相比较，估值相对安全边际出现。但制造第二次板块泡沫的基础已经动摇，回到历史高点恐怕是个梦想。寻找08年动态PE在所处板块平均动态PE之下的公司是稳健投资的不二原则。
4.2板块大小非减持的压力分析
平安证券研究所以托宾Q近似值(即市价净资产比率)测算过大小非减持相关套利空间(《大小非减持的影响及其对策》――4月30日)对截止2008年4月18日国际各主要股票市场的市价净资产比率进行分析，发现该比率均值为2.63。与此同时，国内最近1年公告的兼并收购案例中，相关企业重估价值与账面净值之比的均值约为2.71，较国际市场托宾Q近似值略高3%。因此，可以托宾Q近似值2.7作为可参考的当前国内市场实业资本和金融资本之间的一个重要的实际套利均衡点。截至08年4月18日，有色金属行业托宾Q近似值为5.87，大于国内A股市场4.51的综合托宾Q近似值。这样看来，板块大小非到期套利空间较大。
但对于矿产等资源类企业，其重置成本大大高于账面资产净值，同时，又有此类企业多年经营所形成的品牌价值、规模效应等，都是账面净值所无法表达的，其重置成本相对高。而且，大股东往往为保持控制权和经营权，即使在Q值较高情况下一般也不会大量减持。但对于那些没有既没有资源优势、又缺乏市场垄断优势和技术优势的企业而言，由于重置成本较低，即使Q值不高，大小非减持的冲动仍然会较大。因此，从这一角度来推断，大小非减持的压力主要来自于Q值较高的公司的小非部分和竞争较为充分的领域与行业的部分大非。
五重点推荐的有色金属上市公司
综上分析，根据我们捕捉板块投资机会遵循的简单原则，我们的结论是目前的有色板块在可能出现较大反弹行情5、6月，存在的仍只是交易性机会，给予行业“中性”的投资评级。
最主要的原因仍是对于下半年美元触底反弹导致金属价格下跌的担忧。当然，如果美元继续走弱，板块投资机会将较我们预期乐观。稀土行业仍是我们长期看好和强烈推荐的品种，黄金其次。而通过“收购兼并”等资本运作做大做强，争夺资源和“定价权”抵御行业周期性风险的公司也值得推荐，此外，具备成本优势，产业链一体化的不断深入的上市公司同样值得重点关注。
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