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在政策面及消息面的利空夹击下，银行股成为昨日股市暴跌的重灾区……
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旅游行业景区限价影响分析 推荐2只股
事件
国家发改委网站4月29日披露，国家发改委已于4月9日联合其他七个部委下发了《关于整顿和规范游览参观点门票价格的通知》(发改价格[2008]905号)，要求全面清理整顿门票价格，一年内门票及景区内缆车、观光车、游船等交通运输服务价格一律不得提高。
总体而言，此次限价措施，降低了投资者对景区收益增长速度的预期，对公司股价有一定不利影响。对上市公司有利的是，部分公司如黄山旅游(行情 论坛 资讯)、峨眉山、丽江旅游(行情 论坛 资讯)已经在通知下达之前，于今年年初提高了下属的部分门票/服务设施的价格。
对景区门票及相关服务限价在情理之中
由于近几年社会舆论对景区门票涨价问题的关注，加之国内CPI持续上涨，政府对重要商品价格管制的措施逐渐严格，本次对景区的“限价令”的出台并不算出乎意料。
对景区类上市公司影响
从景区类公司提价预期的强烈程度和公司对景区门票/设施业务的依赖程度两个方面分析，我们认为此次限价措施对黄山旅游(行情 论坛 资讯)的不利影响最小，峨眉山次之，对桂林旅游(行情 论坛 资讯)、丽江旅游(行情 论坛 资讯)不利影响相对较大。
投资建议
长期来看，自然景区类公司拥有稀缺、不可再生的景区资源，垄断优势明显。在现行的景区管理体制与价格听证会机制下，景区服务价格逐步提高的趋势不可避免，景区类公司高估值水平或将持续。
短期来看，本次限价措施，一定程度抑制了上市公司通过提价来提高公司收益的想象空间，降低了投资者对2008、09两年业绩增长幅度的预期。在整个A股市场估值水平下移的情况下，景区类公司估值中枢有下移的压力，因此我们暂时给予景区行业“持有”的评级。
我们维持对黄山旅游(行情 论坛 资讯)、桂林旅游(行情 论坛 资讯)的“买入”评级，维持对峨眉山、丽江旅游(行情 论坛 资讯)“持有”评级
对景区门票及相关服务限价在情理之中
由于近几年社会舆论对景区门票涨价问题的关注，加上国内CPI持续上涨，政府对重要商品价格管制的措施逐渐严格的背景，因此本次对景区的“限价令”在情理之中。
《通知》要求“用一年的时间，对全国范围内实行政府定价或政府指导定价的门票价格进行清理整顿。在清理整顿期间，门票价格及游览参观点内缆车、观光车、游船等交通运输服务价格一律不得提高。”也就是说从2008年4月至2009年4月的一年内，景区相关各种服务价格一律不得提高。考虑到正常的门票提价程序需要3-6个月(峨眉山景区门票从听证会到正式执行新的价格政策耗时8个月)，上市公司即使在2009年4月开始进入提价程序，正式执行新价格也至少在2009年6月以后，因此，景区类公司从目前到2009年，通过提价来实现收益增长的预期基本落空。
《通知》要求“规范门票价格管理，对于一些重要游览参观点门票价格，要由省级价格主管部门管理，不得层层下放管理权限”。
据我们了解，除旅游景点内的缆车、游船等交通服务价格可以由景区所在地价格主管部门审批外，重点景区门票一直需省级、乃至国家级价格主管部门审批，此次只是进一步明确了这一点而已。这样的要求，说明国家对物价控制的决心与力度，预计在CPI没有得到有效控制之前，对景区内交通服务价格控制也会越来越严格。
总体而言，此次限价措施，降低了投资者对景区收益增长速度的预期，对公司股价有一定不利影响。对上市公司有利的是，大部分公司如黄山旅游(行情 论坛 资讯)、峨眉山、丽江旅游(行情 论坛 资讯)已经抢在通知下达之前，在2008年初提高了下属的部分门票/服务设施的价格。
提价对上市公司影响分析
从提价预期的强烈程度与公司对景区门票/设施业务依赖程度两个维度来分析，我们认为此次限价措施对黄山旅游(行情 论坛 资讯)的不利影响最小，峨眉山次之，对桂林旅游(行情 论坛 资讯)、丽江旅游(行情 论坛 资讯)的不利影响相对较大。
从提价预期的强烈程度来看，如表1所示，黄山旅游(行情 论坛 资讯)2008年4月刚对下属三条索道提价，门票也是今年才满足3年才能提价一次的限制，因此提价的预期并不强烈。峨眉山今年4月才提高了门票价格，丽江旅游(行情 论坛 资讯)今年1月提高了一套索道的价格。相对而言，桂林旅游(行情 论坛 资讯)游船价格已经执行了近8年，在成本上升的情况下，今年预期提价的可能性很大，从这种意义上，此次限价措施对它的不利影响相对较大。
从公司收入对景区门票/设施业务的依赖程度来看，根据2007年年报数据，丽江旅游(行情 论坛 资讯)索道业务营业收入与营业利润均占公司总额的90%以上，公司对索道业务依赖度很大，因此限价对公司影响大。黄山旅游(行情 论坛 资讯)门票与索道业务收入占总收入61.4%，营业利润占73.7%，说明公司对该两项业务依赖相对较小，因此限价对公司影响相对较小。
投资建议
从长期来看，自然景区拥有稀缺、不可再生的景区资源，垄断优势明显，在现行的景区管理体制与价格听证会机制下，景区服务价格逐步提高的趋势不可避免，但本次限价措施，一定程度抑制了上市公司通过提价来提高公司收益的想象空间，降低了投资者对08、09两年业绩增长幅度的预期。
从二级市场来看，景区类公司由于垄断性溢价，估值水平一直高企，在整个A股市场估值水平下移的情况下，景区类公司估值中枢有下移的压力。因此我们暂时给予景区行业“持有”的评级。
我们维持对黄山旅游(行情 论坛 资讯)、桂林旅游(行情 论坛 资讯)的“买入”评级，维持对峨眉山、丽江旅游(行情 论坛 资讯)“持有”评级。(广发证券 王鼎)
电力行业雨雪冰冻后的反思 关注4只股
动态事项
雨雪冰灾社会后果严重。国家电网、南方电网统计结果显示，2008年初的冰雪灾害造成36740条10KV及以上电力线路、1743座变压站停运，各电压等级线路杆塔倒塌及损坏97万多基，导致3348万户、1亿多人口停电。
发电输电企业损失巨大。根据电监会统计，此次冰雪灾害造成国家电网直接经济损失104.5亿元，南方电网直接经济损失50亿元。中央直属发电企业直接经济损失613亿元，间接经济损失60亿元。
行业影响
火电行业普遍亏损，煤电联动机制亟待完善。由于我国实行“市场煤、计划电”，发电企业成本的上涨不能及时通过电价联动转嫁出去，发电企业面临着利润大幅下降的危险。2008年1-2月，火电行业实现销售收入1418.06亿元，同比增长15.26%；实现利润总额25.49亿元，同比下降75.22%。进入国家统计局统计范围的规模以上电力企业4773家中有1990家企业亏损。与此同时，煤炭开采业销售收入同比增长40.80%，利润总额同比增长76.92%。此次冰雪灾害带来的严重后果，充分反映了我国煤电价格形成机制的弊端，我国煤电价格形成机制亟待进一步完善。
电网建设加速，输变电行业景气度延续。由于我国电网规划在很大程度上沿用“电源先导、电网送出”的思维定式，造成了我国电源规划与电网规划的脱节，电源建设的无序竞争使得电网建设明显滞后于电源建设。2002—2006年，电源投资额年均增速高达43%，而同期电网投资增速仅为8%，这也在客观上造成了我国输配电网结构不合理，应对突发事件能力不足。此次雨雪冰冻的发生，全面反映了电网建设滞后带来的严重后果。根据电监会统计，此次灾后重建国家电网需要投入390亿元资金，南方电网需要投入250亿元资金。“十一五”后三年，我国电网年均投资额有望增加213亿元。
特高压交流输电经济安全性再起争论，直流输电引发业界加倍关注。近年来，电力建设重点放在大电网、大机组、高电压、长距离跨区输电以及发展特高压全国一张网。这次冰灾证明，长距离特高压输电最易受冰雪灾害破坏。电网系统互联效益主要体现在两方面，一是更大范围内的资源优化配置；二是相邻系统互为备用，相互支援。由于我国煤炭资源主要分布在三北地区，水资源主要分布在西南地区，而用电负荷集中在东部沿海地区。从地方利益角度考虑，拥有资源的地方政府更愿意引进项目，而不愿将资源输出；从电网规划角度考虑，电网互联有利于相邻系统互相支援。由此可以看出，跨区域输电是由我国资源分布与用电负荷的不平衡性决定的，高压输电仍是电网建设的方向，但输电方式有待进一步论证，输电技术有待提高。从世界各国的经验来看，对于长距离输电，直流输电被认为是比较安全、可靠的方式，是各国的发展方向。
分布式电源得到重视，可再生能源行业迎来春天。此次冰灾中，电网互联为贵州电网黑启动做出了贡献，却也暴露了广东地区过度依靠跨区送电的弊端，“贵电不保，东送为零”的教训十分深刻。为此，各受端系统应接有足够容量的电厂，以减小过度依靠远距离来电的比例，最终形成大电网与微电网并存互补的格局，建成一个大电网能够联网运行，微电网又可独立运行的电网结构。考虑到我国资源分布与用电负荷分布的不匹配，受端系统应尽量发展分布式电源作为中、低压电网的有力补充和有效支持。
发展分布式电源，中心是如何综合利用当地存在的生物质能、小水电、风能、太阳能，并大力发展核能发电。
公司影响
继续看好高端输电相关上市公司。“十一五”期间，国家电网公司计划投资12150亿元进行电网建设，南方电网公司计划投资2340亿元进行电网建设，两电网公司共投入建设资金14490亿元，是“十五”期间的2.5倍。其中，高压输电仍是电网投资的主要方向。以08年为例，特高压、750千伏及跨区电网计划开工线路、变电容量占全部计划开工线路、变电容量的一半以上。在低压电气设备制造领域，我国目前已形成了完全竞争的市场格局；在高压电气设备制造领域，少数国内企业与国外电气巨头平分天下。建议关注致力于高端输变电的特变电工(行情 论坛 资讯)、许继电气(行情 论坛 资讯)、平高电气(行情 论坛 资讯)、思源电气(行情 论坛 资讯)、金智科技等公司。
继续看好新能源设备制造类公司。根据可在生能源“十一五”规划，到2010年，我国水电、风电、生物质能发电、太阳能发电装机规模年均增速为14.55%、113.33%、35%和65.71%。由于可再生能源发电(除水电外)发电成本较高，电价不具有竞争性，主要依靠政府补贴产生收入，故目前可再生能源发电并不具备吸引力，但可再生能源发电设备制造商将享受行业高增长带来的利润高增长，尤其以风力发电设备制造企业、太阳能发电设备制造企业利润增长最为显著。建议关注在新能源设备方面具有较强科技实力的金风科技、东方电气，以及太阳能光伏电池上游的多晶硅制造企业，如天威保变(行情 论坛 资讯)、川投能源(行情 论坛 资讯)等公司。
关注不受燃煤成本影响的水电企业。在重工业的拉动下，未来几年电力需求仍将保持在较高的水平。受益于《节能调度办法》，水力发电具有优先上网权，水电企业发电设备利用小时数将比往年有所增加；在“同网同价”的定价原则下，部分上网电价过低的水电企业上有望借“煤电联动”之机上调电价。建议关注具有资产注入概念的水电行业龙头企业，如长江电力(行情 论坛 资讯)、桂冠电力(行情 论坛 资讯)。
具有煤电一体化的发电公司值得长期关注。从电力行业发展的大趋势看，参与上游煤炭企业是降低企业经营成本压力的不二选择，电力上市公司也纷纷参股煤炭企业或参与煤炭的勘探开采。由于最近两年上市公司参股的煤矿企业大部分仍处于建设期，难以形成效益，建议长期关注具有煤电一体化的公司，如国电电力(行情 论坛 资讯)、华电国际(行情 论坛 资讯)、大唐发电等公司。
重点公司点评
特变电工(行情 论坛 资讯)(600089 SS)公司是我国特高压输变电设备的龙头企业，公司的超高压和直流变压器的核心技术已经达到了国际水平。公司目前已形成了“输变电、新能源、新材料”三大产业协同发展的格局。公司拟增发股票进行高压设备产业升级并收购衡阳变压器厂。预计08年、09年每股收益为0.82元和1.10元，动态市盈率为28.24倍和21.05倍。给予跑赢大市评级。
金风科技(002202 SZ)公司是我国最大的风力发电机组整机制造商，近三年公司产品市场占有率持续占国产风力发电机组产品的80%以上。受益于风电行业的快速发展，公司利润增速有望高于行业平均水平。预计08年、09年每股收益为0.98元、1.27元，动态市盈率为50.18倍和38.72倍。给予大市同步评级。
东方电气(600875 SS)公司是我国“火电、水电、核电、风电、气电”五电并举的大型设备制造企业，是国内唯一拥有同时生产百万级核岛和常规岛相关设备的企业，已签订宁德、红沿河等核电厂的设备供应合同，08年公司风电项目将实现批量化生产。
受益于新能源行业的迅猛增长，公司风电、核电业务将曾爆发式增长态势，预计08年、09年每股收益为3.16元、3.48元，动态市盈率为13.38倍和12.15倍。给予跑赢大市评级。
长江电力(行情 论坛 资讯)(600900 SS)公司是我国水力发电龙头。大股东承诺在2015年前将三峡发电资产全部注入到公司，保守预计公司每年可固定收购2—3台三峡机组。此外，公司拥有湖北能源、皖能集团、广州控股(行情 论坛 资讯)、上海电力(行情 论坛 资讯)等火电企业的股权，还拥有建设银行、交通银行等大量可交易性的金融资产。08年湖北能源上市将为公司股价上涨带来契机。不考虑资产注入情况下，预计08年、09年每股收益为0.61元、0.67元，动态市盈率为20.79倍和18.93倍。给予跑赢大市评级。(上海证券 严浩军)
客车业增长由快速转为平稳 推荐2只股
投资要点
2008年第一季度我国客车业虽然仍保持增长，但是与2007年同期相比则出现了较大的滑坡，其中客车生产同比增长11.16%，增速下滑2个百分点，销售同比增长9.27%，增速下降近14个百分点，产销率为103.01%，与去年同期相比下降了近2个百分点；客车底盘生产同比增长不足1%，增速下滑近28个百分点，销售同比也只增长1.6%，增速下滑更是超过30个百分点，产销率为101.55%，同比微增0.62个百分点。
2008年年初南方地区遭遇百年不遇的大范围雪灾，公路客运受到极大的负面影响，原本指望春节客运获得收益的愿望落空，使得相关客车的更新周期被迫延长；以及2008年国家对法定节假日做出调整，特别是改“五一”长假为短假和增加清明、端午、中秋等假日，将导致短途游、周边游和自助游趋热，进而影响到对客车的需求应该是最主要的原因，从客车底盘的产销情况同样反映出了目前客车市场的需求状况，那就是大型客车增速明显放缓，轻型客车保持平稳增长，同时客车业与整个汽车业一样呈现了满产满销的格局。当然伴随着客车产销规模的逐年扩大，原来低基数所引发的高增长出现回归也是必然的结局。
鉴于中国客运总量的98%系由公路运输完成，因此未来市场对于客车的需求还是会保持一个较为适度的增长，只是大中轻客车车型之间会呈现一定的波动，而且随着可比低基数的消失，客车业的发展将会趋于平稳。
由此在汽车业细分之行业中，将客车行业的投资评级由“增持”调整为“中性”。
对于客车类上市公司，建议重点关注宇通客车(行情 论坛 资讯) （600066）和金龙汽车(行情 论坛 资讯) （600686）。
1.行业发展回眸
来自中国汽车工业协会的相关统计数据显示，2008年第一季度我国客车业虽然仍保持增长，但是与2007年同期相比则出现了较大的滑坡，其中客车生产同比增长11.16%，增速下滑2个百分点，销售同比增长9.27%，增速下降近14个百分点，产销率为103.01%，与去年同期相比下降了近2个百分点；客车底盘生产同比增长不足1%，增速下滑近28个百分点，销售同比也只增长1.6%，增速下滑更是超过30个百分点，产销率为101.55%，同比微增0.62个百分点。(2008年第一季度客车产销情况参见表1，分车型产销前五的企业参见表2)
之所以出现这样的状况，2008年年初南方地区遭遇百年不遇的大范围雪灾，公路客运受到极大的负面影响，原本指望春节客运获得收益的愿望落空，使得相关客车的更新周期被迫延长；以及2008年国家对法定节假日做出调整，特别是改“五一”长假为短假和增加清明、端午、中秋等假日，将导致短途游、周边游和自助游趋热，进而影响到对客车的需求应该是最主要的原因，从客车底盘的产销情况同样反映出了目前客车市场的需求状况，那就是大型客车增速明显放缓，轻型客车保持平稳增长，同时客车业与整个汽车业一样呈现了满产满销的格局。当然伴随着客车产销规模的逐年扩大，原来低基数所引发的高增长出现回归也是必然的结局。
2.行业公司评级
2.1.行业评级
鉴于中国客运总量的98%系由公路运输完成，因此未来市场对于客车的需求还是会保持一个较为适度的增长，只是大中轻客车车型之间会呈现一定的波动，而且随着可比低基数的消失，客车业的发展将会趋于平稳。
由此在汽车业细分之行业中，将客车行业的投资评级由“增持”调整为“中性”。
2.2.公司推介
2.2.1.宇通客车(行情 论坛 资讯) （600066）
从宇通客车(行情 论坛 资讯)所披露的2008年第一季度业绩报告看，其每股收益达到0.6343元，同比增长4.7倍，比2007年前三季度的盈利还要多出50%，然而在扣除了非经常性损益之后，公司的每股收益就只有0.1369元，同比增长23.36%。由于宇通客车(行情 论坛 资讯)置出郑州绿都置业房地产业务和置入兰州宇通客车(行情 论坛 资讯)业务的议案2008年4月24日才经股东大会审议通过，因此公司2008年第一季度的业绩中应该还是含有房地产业务的收益。总体看宇通客车(行情 论坛 资讯)2008年第一季度的经营还是较为符合当前客车行业的整体发展状况的。
2008年第一季度宇通客车(行情 论坛 资讯)三项费用支出同比增长近52%，公司短期借款等资金借贷的大幅度增加所引发的财务费用增长以及管理费用的增加是主要原因。期间公司的各项应收款项同比增长28.36%，各项应付款项同比增长33.05%，一方面与经营规模持续扩大有关，另一方面也存在向上游行业转嫁的因素。而公司存货同比减少21.26%，一方面是公司客车产品满产满销使然，另一方面与其房地产业务也应有一定的关系，只是鉴于季报信息披露并不充分，因而无法给出明确的结论。
由于宇通客车(行情 论坛 资讯)前期拿出巨额资金投资于资本市场，现在通过抛售获取了丰厚的收益，因此考虑其可能的持续减持行为，上调公司2008年盈利预测。预计宇通客车(行情 论坛 资讯)2008年的EPS可达1.86元(除权后为1.43元)的水平。
由此在综合考虑客车行业和宇通客车(行情 论坛 资讯)的整体发展以及综合分析各种影响因素后，维持对宇通客车(行情 论坛 资讯)“谨慎增持”的投资评级不变。
2.2.2.金龙汽车(行情 论坛 资讯) （600686）
金龙汽车(行情 论坛 资讯)2008年第一季度业绩报告显示，其每股收益达0.34元，呈现大幅度增长的态势，然而由于盈利中非经常性损益5034.75万元，在剔除了这一因素后，企业净利润的增幅只有21.62%，不过这一盈利水平与公司客车的产销状况是相吻合的。
2008年第一季度由于客车市场竞争加剧，虽然客车行业总体呈现满产满销的格局，但是期间企业苦乐并不均衡，金龙汽车(行情 论坛 资讯)的客车产品就未能实现这一目标，这从公司存货同比增长36.36%可以看出端倪。不过公司通过强化资金回笼，各项应收款项同比仅微增2.83%，同时向上游转嫁部分风险，导致各项应付同比增长15.17%。
此外，从公司经营性现金流以及各项周转率指标看，企业还是面临着一定的市场竞争压力。
由于存在非经常性损益，因此预计金龙汽车(行情 论坛 资讯)2008年的EPS可达1.23元的水平。
在全面考虑客车行业和金龙汽车(行情 论坛 资讯)自身的后续发展等情况及各项影响因素后，维持对金龙汽车(行情 论坛 资讯)“谨慎增持”的投资评级不变。(国泰君安 张欣)
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