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在政策面及消息面的利空夹击下，银行股成为昨日股市暴跌的重灾区……
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投资要点
随着季节性消费旺季来临，上周各地水泥市场产销两旺、价格持续复苏走高。市场相对低迷的华东地区价格也有所上涨，特别是上海价格已相当喜人。而西南地区的成都市场，一向是价格标杆的拉法基已经上升到了550 元以上的价格，仅次于西藏地区的水泥价格。
一如我们在近期历次报告所判断，2007 年4 季度淘汰落后产能改善的供需关系被冰雪只是暂时压制，随旺季来临该种改善供需关系提升水泥价格机制得到充分体现。预期该类因素在4-5 月份将持续发挥作用，水泥价格将稳定站在上升通道当中，旺季旺销仍将延续。
我们汇总了2000 年至今水泥行业PE 和大盘PE，两者相关性相当高(R^2=0.82)，这说明两个问题(1)解释了水泥股近期的下跌，水泥股估值随大盘估值中枢下移而下移；(2)水泥股估值的提升仍有赖于大盘估值企稳，大盘估值再度提升是水泥股反弹的前提。
另外一份数据是我们汇总了2002 年以来水泥价格和水泥行业PE，两者相关性较低(R^2=0.43)，这亦说明两个问题(1)在国内A股市场水泥行业估值更取决于大盘，行业景气度对估值影响力要较弱；(2)水泥价格虽不是最主要因素但亦部分反映估值水平波动。
第3 份数据是把2000 年以来水泥行业、海螺/冀东/华新/赛马景气最低估05 年估值、06 年行业复苏第1 年估值和目前估值进行了对比(1)目前行业估值已回到06 年水平，但远低于05 年水平；(2)海螺目前高于06 年类同于05 年、冀东目前估值高于05 年和06 年。
这也再次证明行业景气周期对估值影响大概逻辑景气下滑阶段估值水平下移、景气最低估时估值水平较高、景气回升初期估值水平下降、景气回升加速期估值水平提升、接近景气高峰时估值开始下降。目前水泥行业处于加速期后半段、开始逐步接近景气高峰段。
第4 份是汇总了1986 年以来水泥需求量增速和固定投资增速序列数据，两者相关性较高(R^2=0.68)，这说明(1)宏观调控影响固定资产投资增速，进而影响水泥需求增速；(2)我们判断08 年宏观紧缩下固投增速仍可维持24%以上，水泥需求增速下降不大。
第5 份数据是整理了固定资产投资增速、水泥毛利率、水泥投资增速数据，我们发现(1)固定资产投资增速下滑时毛利率下滑，反之亦然；(2)毛利率下滑造成水泥投资增速下滑；(3)水泥投资对下年水泥毛利率具有支撑或拉低作用，05-06 年表现最为明显。
08 年固投增速略有下滑、07 年水泥投资反弹背景下，08 年行业毛利率仍可提高关键是淘汰落后产能降低单位能耗、改善供需关系提升价格，这是目前水泥行业仍有投资价值关键、亦是最需关注风险。
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