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[造纸印刷]造纸行业：高增长难以持续 利润增速放缓 推荐太阳纸业
源自：股天下 时间：2008-9-25 16:32:43

要点：

　　前期回顾：行业上半年已达景气高点。现存落后产能因环保标准日益严格而遭遇淘汰、新增产能短时间内无法填补供需缺口，行业从07年下半年开始步入景气周期，今年上半年到达景气高点，行业综合毛利率显著提升。

　　后期展望之一：原材料价格回落。欧洲、北美市场经济疲软，纸张需求降低已影响到木浆需求，木浆市场正走向疲软。三季度进口木浆及国产木浆价格已出现明显回落。由于今后两年国际及国内新增木浆产能较多，预计后期木浆价格难现再次大幅上涨局面。废纸价格继续分化：美废8#及欧废ONP前期价格攀升过高，短期内存在较多调整空间。二季度箱板纸主要原材料美废11#及欧废OCC价格一路下跌。预计在全球经济大气候回暖前，美废11#及欧废OCC行情难以有好转，继续呈疲软态势。

　　后期展望之二：纸价缺乏上涨动力，行业利润增速回落。包装纸(白卡纸、白板纸、箱板纸、瓦楞纸等)占我国造纸总产量的60%左右，铜版纸占我国造纸产量的6%左右。包装纸及铜版纸受国际经济疲软需求降低及产能集中释放的影响，纸张价格三季度较二季度已出现明显回落，后期走势不容乐观。尽管原材料价格三季度也有一定幅度下降，但吨纸利润较二季度有非常明显的下滑。7、8月份为造纸行业的传统淡季，纸张销量下降。因此在吨纸利润下滑，纸张销量降低的情况下，造纸行业三季度利润环比将出现较明显的下降。在所有子行业中，仅有中低档文化纸在未来1-2年内尚能维持较强的盈利能力，但也基本不可能在现有基础上实现较明显的增长。中低档文化纸产量占我国总产量尚不足10%，这唯一子行业的景气难以扭转行业整体利润增速回落的态势。

　　投资建议：我们前期对行业景气判断的依据主要有三点：一是需求稳定增长；二是落后产能淘汰；三是固定资产投资增速因《造纸产业政策》的限制而放缓。但从目前来看，行业需求增速因国际及国内经济形势影响而降低；固定资产投资增速在行业景气的刺激下明显上升，产业政策的执行力度较弱，后期新增产能将给市场供需关系造成较大压力。支持行业景气的三个支柱已有两个出现了较明显的变化，行业高增长态势难以延续，利润增速势必放缓。我们下调行业评级至“中性”。在个股选择上，建议关注上半年业绩良好，下半年及未来望持续、稳定增长的优质个股在调整中的介入机会，重点推荐太阳纸业。
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